煤氣化 000968 煤炭開採業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2012-05-10

　　公司是體量最小的全焦煤上市公司,內生成長性突出,煤炭權益産量3年可實現翻番。公司目前核定産能343萬噸,主要來源於本部4成熟礦井。12-14年隨著整合礦蒲縣華勝煤業(90萬噸産能)、靈石華苑煤業(90萬噸産能)和新建礦龍泉礦(800萬噸)産能的投達産,預計公司未來四年煤炭産量複合增長率達34%,權益産量複合增長率21%,三年權益産量可實現翻番。

　　12年關停焦化業務後公司將華麗變身為全焦煤公司,13年開始將迎來業績的爆髮式增長。雖受大幅度計提焦化業務資産減值準備影響,預計12年公司業績將出現大幅下滑,但借此公司可成功轉型為全焦煤公司,13年焦化減虧可增厚0.31元/股,原自用煤外銷可增厚0.58元/股(精煤內外銷差價達300-400元/噸),外加公司焦煤權益産量未來3年可實現翻番,13年開始公司業績將實現爆髮式增長,11-14年業績複合增長率可達79%。

　　母公司太原煤氣化集團改由晉煤集團(控股51%)託管後,公司作為晉煤下屬唯一上市平臺,未來存在借助晉煤集團煤炭和煤層氣兩大優勢業務實現資産重組的預期。晉煤集團的煤炭業務及煤層氣板塊行業發展空間巨大且同公司煤炭和城市供氣業務相似度較強,其中煤炭板塊現有5000萬噸産能,"十二五"有望突破億噸規模;煤層氣板塊現已實現30億方/年抽採量,十二五有望突破100億方/年。而且集團股權劃轉山西後,公司也有望從焦化廠搬遷中獲得更多的省內資金或配套資源的支持。

　　預計公司12年EPS0.60元/股(未包含焦化減值),考慮焦化關停影響上調13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先為0.98和1.15),13年PE僅10倍,遠低於行業平均13-14倍。公司目前市值不到100億,為市值最小的焦煤股,同屬山西的永泰能源目前是公司市值的兩倍,但是13年兩公司權益産量相當,以此估計公司市值有望翻倍。考慮13年公司業務轉型下業績的高成長性,以及晉煤託管後的想象預期,給予公司13年15倍PE,對應目標價27元/股,評級從"增持"上調至"買入",市值小,故事大,業務轉型助業績爆發,建議機構投資者戰略性配置,空間彈性可比盤江。