週三機構一致看好10金股

　　紅日藥業（300026）2010年報點評:新雙輪驅動模式成型

　　事件

　　公司公佈2010年年報

　　公司公佈年報，2010年營業收入38，387.86萬元，同比增長70.55%， 歸屬於母公司凈利潤10，202.87萬元，同比增長22.76%。 擬每10股轉增5股派2.5元（含稅）。

　　簡評

　　新雙輪驅動成型

　　公司傳統兩項血必凈和鹽酸法舒地爾依然是毛利貢獻的主要力量。血必凈營收保持快速增長，年內增速超過40%，法舒地爾雖然依舊維持了高毛利，但由於政策以及市場環境的變化，暫時遭遇天花板，銷售收入穩中有降。康仁堂的中藥配方顆粒業務如市場所預期成為亮點，6月並表以來貢獻1.05億收入，超出我們的估計，超過60%的毛利以及過百億的潛在市場，使其將替代法舒地爾，與血必凈組成新的 “雙輪”，驅動公司未來的盈利增長。

　　在高速發展之路上飛馳

　　中藥配方顆粒全國市場規模2007至2009年複合增長率高達55.6%，由於其使用上的便捷，市場接受程度高，對傳統中藥飲片替代效應明顯。公司前期已經公告投資1.88億元于順義建廠實施擴産，將新增年産各種單味中藥配方顆粒産能共300噸。且由於終端市場潛在需求龐大，而行業有行政門檻，預計公司達産後産品産銷率仍將保持高位，公司中藥配方顆粒業務將伴隨産能的釋放進入高速增長階段，成為公司重要利潤來源。

　　根據我們最新的統計，血必凈目前共進入20省醫保乙類目錄，比09年醫保目錄調整前多出4個省，由於非國家醫保，價格壓力相對較弱。從覆蓋的醫院、目標科室和進入省級醫保的角度來看，血必凈的市場容量還有較大提升空間。我們預計血必凈注射液國內市場潛在需求約為5000萬支。公司原有産能900萬支/年，2010年擴産後達到1500萬支/年，預計2012年設計産能為2600萬支的生産線能達産。未來血必凈産品高增長將得以持續。

　　盈利預測與評級

　　維持2011與2012年盈利預測，預計轉增股本實施前2011~2013年EPS 分別為1.27，1.83和2.21元，維持54.9元目標價（轉贈股本實施前價格），買入評級。 （中信建投證券 羅樨）