11年業績超預期。2011年,公司實現營業收入29.57億元,同比增長2.28%;其中,公司本部貢獻營業收入20.51億元,同比增長8.2%;大成裝備3.66億元;富成鍛造4.31億元;路通彈簧1.74億元;歸屬於母公司凈利潤1.15億元,同比大增100.82%;基本每股收益0.667元,ROE為12.02%。業績遠超市場預期。

　　鐵路車輛和曲軸鍛件毛利率提升是業績超預期的主要原因。去年,公司鐵路貨車銷售毛利率達到創紀錄的13.84%,較2010年大幅提高4個百分點;曲軸鍛件毛利率則由9.57%提高到13.69%,提高4.12個百分點。毛利率提升的主要原因有二:一是公司新型産品售價較高,拉高了毛利率;二是公司出口以及對神華等非鐵道部客戶銷售佔比提升,非部客戶貢獻了更高的毛利率。其中,公司對神華同等産品銷售毛利率較鐵道部高出15%左右。

　　鐵路貨車需求將持續釋放,今年業績有保障。2012年,鐵道部規劃鐵路新線投産里程達6366公里,較去年翻倍。其中,50%為高鐵線路。新線的投産,尤其是大規模高鐵線路的投産將極大地緩解現有鐵路的客運壓力,實現鐵路客貨分離,從而帶動貨車需求逐步釋放。另外,鐵道部放鬆企業自備貨車購買管制也將釋放企業貨車需求。公司貨車業務有望持續增長。

　　給予"推薦"評級。我們預計,2012-2014年,公司凈利潤分別為1.77、2.42和3.01億元,對應EPS分別為1.03、1.41和1.75元。當前股價對應估值16x、12x和10x。考慮到客貨分離帶來的貨車需求,我們認為,應給予公司2012年20倍估值,目標價20.6元。(華泰證券 陳耀邦)