農産品（000061）:迎來外延擴張和內涵增長的新起點

　　投資邏輯

　　站在新一輪産能釋放的起點:公司09年和10年共投入14個農批市場新建或者擴建項目，農批主業開始進入外延式的高速擴張期，預計今明兩年將有超過10個的項目開始投入運營，交易額提升帶來的佣金增長和絕對面積帶來的租金增加將使得公司産能迅速釋放，我們預測2012和2013年農批主業收入將分別增長27.27%和36.11%。

　　海吉星品牌驅動收費模式升級，推動佣金率提升，開創公司內涵式增長空間:公司將全面建設電子化和標準化的新一代農批市場，打造海吉星品牌，這將全面提升公司農批市場的競爭力，推動未來收費模式由租金制向佣金制的轉變，並且有望帶來佣金率的穩步提升。深圳平湖海吉星就是很好的例子，電子化交易能夠明顯減少漏出效應，蔬菜成交量比布吉市場提升超過50%，同時預計佣金率也將有所提升。冉冉升起的“海吉星”農批市場網絡，吹響了公司內涵式增長的號角，有望照亮農批主業絢麗前景。

　　線上制勝，打造農産品 B2B 和B2C 的全面電子商務平臺和物流體系:目前公司電子商務大平臺已經引進略投資者，專業的團隊將依託完善的農批網絡，使線上平臺將和線下渠道形成高效聯動，以廣西糖網作為標準模式進行多品種拓展，全面打造農産品B2B 平臺，以依谷網打造B2C 的電子商務平臺以及倉儲運輸及城市配送網絡。線上平臺的蓄勢待發，有望成為公司利潤增長的第三極，線上業務光明未來可期。

　　投資建議

　　公司是農産品物流的絕對龍頭，我們認為公司將開始收穫外延擴張和內涵增長的雙重果實，而線上平臺的突破帶來的較大成長空間，再加上公司巨大的農批土地價值，我們認為公司完全可以給予更高的市盈率水平。我們預測公司業績拐點已現，公司業績將出現快速增長，未來成長空間巨大，因此給予公司未來6-12個月15元的目標價位，相當於41.43x11PE、33.41x12PE 和24.55x13PE。

　　風險提示

　　新市場培育和開發慢于預期；線上業務發展受阻（國金證券（600109））