一週回顧：股市反彈

　　截至週五，上證指數和滬深300漲幅分別為0.9%和1.1%。

　　數據低於預期

　　從1月份的數據來看，流動性顯著低於市場預期。（1）從信貸來看，1月人民幣貸款增加7381億元，同比少增2882億元，創下2008年以來1月同期的新低。其中中長期貸款只有3510億，遠低於過去的年份。這不排除春節假日因素的影響。從2007年以來，春節的月份都在2月份（09年是1月26日），1月份的中長期貸款都是春節月份的2倍左右，3月份的都比春節月份高，2月份恢復正常水平可期。（2）從M1來看，M1增速3.2%，創出歷史新低。這也不能排除春節因素的影響。可比較的數據是台灣地區，比如96年和93年，台灣的M1在1月或者2月出現過很大的跳幅。隨後M1恢復後股市表現不錯。

　　1月份的數據多超或低於預期，也有相互矛盾。（1）1月份CPI同比增速4.5%，超市場預期，PPI同比上漲0.7%，降至26個月以來的新低，環比降幅為0.1%，連續4個月環比下降。（2）從價格上看，推斷經濟基本面不好，但1月份PMI卻反季節彈升。從PMI細項看，PMI反彈是內需造成，但房地産和汽車銷售不盡如人意；細項裏的出口相關的訂單下滑，1月份的出口數據出現較大回落，但是美國的經濟數據看還不錯。另外，據媒體報道全社會用電量同比增速約為-7.5%，結合PPI走低等，中國製造業有放緩的趨勢。

　　流動性低於預期，但是股市卻在反彈，原因在於：（1）充裕的流動性很有可能來自於1月份外匯佔款的回升。1月進出口雖然雙雙負增長，但1月順差再次擴大，達到了272.8億美元，超出市場預期，也創下了近6個月新高。同時，在存準率未能如期下調，信貸低於預期情形下，貨幣市場資金面依然延續寬鬆，上周各期限SHIBOR品種全線走低。（2）制度性的因素，包括強制分紅和新股發行機制改革的預期。（3）産業資本的增持，截至上一週連續5個星期的持續凈增持，但上周減持力度加大。（4）海外股市的走好。

　　未來中期走勢的判斷還需結合：（1）基本面和流動性的判斷等還需結合2月份來看，儘管1月份的眾多數據出乎意料。（2）通脹繼續回落的可能性較大，政策再緊沒有必要。1月份CPI的攀升主要原因在於春節性效應，2012年物價整體回落的趨勢依然不變。食品價格上漲10.5%，貢獻了新增漲價因素的90%，其中蔬菜、鮮果等應季性食品價格上漲幅度較大，而對於週期性通脹影響較為關鍵的豬肉、糧食等食品價格仍相對穩定。另外非食品價格方面，1月環比上漲0.2%。其中娛樂教育文化用品及服務價格上漲最為明顯，這主要是受節日影響旅遊價格上漲所致。考慮去年春節在2月份的高基數效應，預計12年2月份CPI將會回落。（3）房地産政策存局部改善可能性。如央行首次提出“滿足首次購房家庭的貸款需求”，儘管此舉並不意味著地産調控政策的全面鬆動。

　　市場短期震蕩

　　市場操作上，短期因為數據低於預期，産業增持力度減弱，市場可能迎來震蕩，但是中期的走勢來看，預計流動性在2月份有所恢復，不需要很悲觀。建議投資者關注：（1）具有估值優勢的房地産板塊和金融板塊；（2）從微觀來看很多的週期性行業都出現了補庫存現象，如化工等週期品，其中投資機會顯現。（3）前期跌幅較大一些業績不錯的股票顯示投資機會，如軟體行業。（國信證券研究所）