昨日滬深兩市小幅上漲，上證指數上漲0.09%%，深成指上漲0.03%，滬深300上漲0.04%，中小板和創業板分別上漲0.69%和0.79%。從中信的29個行業來看，地産、醫藥輕工製造和電子元器件行業漲幅居前，大約在1%左右；前期漲幅較大的有色、煤炭行業出現小幅的調整。

　　流動性層面，昨日央行執行了200億正回購，本週再次凈回籠440億，兩周累計凈回籠3950億。從金行間資金成本來看，主要期限的shibor、同業拆借加權利率、質押式回購加權利率出現一定幅度的回落，隔夜、7天、14天的資金成本分別回落11、5和14個bp。從實體的融資成本來看，票據直貼利率最近出現了70個bp左右的回落，下行至6.3%。我們分析銀行間資金成本回落的原因來自於兩點：一是春節之後現金回流銀行所導致的存款回升。二是本月5號商業銀行上繳法定比率所盯住的存款基數在上月30號左右，正處於春節假期之中，因此存款基數較小導致法定比率上繳金額較低。這一短期的擾動會在2月中下旬被逐漸糾正。票貼利率的下降，我們認為可能來自與兩方面的原因：一是實體資金需求正在逐漸下降，最近銀行理財産品的發行數量和預期收益率下降對這一點也有所暗示。二是近期信貸投放的期限結構可能仍然以短期限為主。那麼需求下降，供給增多導致短期票據直貼利率回落。我們預計隨後1-2個季度，資金需求將隨著企業盈利的繼續下行而呈現回落的趨勢，這意味著資金成本可能也會呈現趨勢性的回落。

　　對於市場的看法，我們認為一季度是博弈反彈的時間窗口，動力來自於,兩會前政策層面所處的真空期、一季度流動性季節回暖期、以及外圍歐債風險真空期所導致的風險溢價回落。但從週期的角度觀察，最近10年驅動A股熊牛轉換的週期性因素在於資金成本和盈利。目前我們判斷，資金成本尚處於回落的初期，在這一階段，資金成本的回落更多的來自於實體投資意願下降、需求萎縮，不易於推動估值的趨勢性提升，例如2005年的上半年和2008年的下半年，而在這一階段企業盈利也難以看到企穩的跡象。（長城證券研究所）