IPO定價擬將參考同行市盈率 新股利益鏈裂變

　　繼上市公司分紅制度試水IPO新股、預披露新政正式施行後，又一新股發行制度改革相關議題——新股詢價或將邁出重要一步。

　　2月3日證監會稱，正考慮邀請相關機構研究公佈已上市公司的行業市盈率情況，為下一步機構報價和投資者的投資決策提供參考。

　　而就在此前的1月31日，華錄百納（300291.SZ）進行網上路演，最終確定發行價格為45元/股，對應市盈率為82.46倍，該兩項指標均明顯高於A股同行業上市公司華誼兄弟（300027）（300027.SZ）和華策影視（300133）（300133.SZ）。而在市場弱勢下，其82.46倍的超高市盈率亦引發熱論。

　　一位參與詢價的券商機構人士表示，“若未來同行業市盈率被引入作為詢價參考，將有望遏制目前新股發行詢價中存在的發行價、發行市盈率雙高的局面，對投行承銷商、擬上市發行公司、詢價機構、投資者都將産生深遠影響。”而由上述機構所形成的新股詢價利益鏈也或將裂變。

　　“雙高”現狀有望改變

　　據WIND數據統計，自2009年至今，共有18家公司攤薄後的首發市盈率在100倍以上，包括16家創業板公司和兩家中小板公司搜于特（002503）（002503.SZ）、國電清新（002573）（002573.SZ）。其中，新研股份（300159）（300159.SZ）、星河生物（300143）（300143.SZ）和沃森生物（300142）（300142.SZ）憑藉150.82倍、138.46倍和133.8倍的首發市盈率位列前三甲。

　　統計顯示，上述19家公司總共涉及機械設備、農林牧漁、醫藥生物、電子、信息設備、化工、信息服務、紡織服裝、建築建材、公用事業、餐飲旅遊11個行業，主要集中于機械設備、醫藥生物、化工、公用事業四大行業領域中。

　　“傳媒、生物醫藥、衛星導航等細分行業公司因投資者了解少、後續想象空間較大從而獲得較高發行價格，其中一些比較激進的機構因看好公司概念而願意高報價參與詢價，也間接導致發行價被推高。”一位參與詢價的券商機構人士表示。

　　然而伴隨市場震蕩下行和業績下滑，上述“雙高”公司股價亦受到影響，轉增擴股至今，新研股份、星河生物和沃森生物股價累計跌幅已分別達到33.11%、56.43%和37.41%。

　　事實上，對於近期市場上個別公司新股定價市盈率較高的情況，證監會已經要求報價入圍的網下詢價機構，提供他們估值研究報告和報價的依據、過程。不過，從反饋情況來看，上述詢價機構提供的估值報告在程序方面基本合理。

　　不過程序合理或者並不意味著價格合理。

　　記者了解到，券商詢價報告中，行業研究員一般憑據估算後的公司未來2-3年動態攤薄每股收益以及市盈率來確定最終詢價區間，這兩方面數據的區別也最終決定了各家券商詢價區間的差異。

　　以新研股份為例，共有6家機構發佈詢價報告，其中東北證券（000686）給出的詢價區間最高為70.80-79.65元，其次是天相投顧和國金證券（600109）；而給出最低詢價區間的則為安信證券，為45.90-48.30 元。

　　而由於估值方法和依據上的不同，各家券商研究員在估算未來動態攤薄每股收益上分歧較大。東北證券預測公司2010-2012年的EPS分別為1.19元、1.77元、2.54元，同期安信證券則預計未來三年公司EPS分別為1.21元、1.69元和2.37元。

　　除此之外，各家詢價機構給出的參考市盈率也不盡相同。東北證券、安信證券和國金證券給出的參考市盈率區間較高，分別為40-45倍、38-40倍以及35-40倍，而海通證券（600837）給出的參考市盈率區間最低，僅為28-33倍。

　　而如果新股詢價以同行業市盈率作為參考，上述情況有可能改變。

　　“雖然以往出具報告時候也會參考可比同行業公司市盈率水平，但畢竟跟官方發佈的統一行業數據不同。”一位北京地區券商研究員告訴記者。

　　證監會相關負責人透露，儘管主承銷商的估值報告中會提供同行業市盈率作為參考，但公信度不夠。而監管層正在研究的行業市盈率公佈制度將會涵蓋主板、中小板和創業板全部企業，並且以動態、不斷更新的形式向所有投資者發佈。

　　不過上述券商研究員也提出疑問，“有些擬上市公司屬於行業細分領域，同行業公司市盈率可比性較差，此外一些公司橫跨兩個行業，該如何取捨來參考行業市盈率？而由於上市板塊不同，市盈率水平也有較大差異，片面套用同行業市盈率可能會影響公司合理定價。”

　　利益鏈裂變

　　而對於這一舉措，投行人士則是喜憂參半。

　　一位北京券商的投行人士指出，參考行業平均市盈率對投行來説是有好處的，參考後對新股發行價有所遏制，有助於新股發行。因為在價格和規模方面，市場對價格高低要較為靈敏，而對規模擴大則沒那麼敏感。由此能募集到更多資金，而投行佣金自然也水漲船高。

　　不過他表示，也要注意價格尺度，若發行價已在較低區間，在弱市情況下上市後又遇破發將打擊企業上市熱情，對投行承銷發行不利。

　　“不過未來如果確實施行，也給了我們跟企業談判壓低發行價的一個機會。”上述投行人士表示。

　　不過對於詢價機構而言，行業平均市盈率並非其對於新股投資價值的唯一參考，這點在聚集了眾多新興産業的創業板新股上表現得更為明顯。

　　一位北京的基金經理對記者指出，對於新興産業新股的安全邊際，其考量的更多是市值標準。其指出，新興産業的安全邊際更多應以市值來衡量，因為PE反映的是短期趨勢，市值則綜合反映了風險所在，如果公司處在一個較大的發展空間上，而市值偏小，那麼未來發展空間可能會比較大。

　　除此之外，在目前的經濟大勢所趨下，求穩已是詢價機構普遍狀態，而這也導致了其在新股發行利益鏈條上的角色轉變。

　　去年年底，在華寶興業和信達澳銀基金相繼通過“友情提示”宣佈暫停參與新股詢價後，其餘的詢價機構也紛紛用腳投票，開始撤離新股發行市場。

　　同花順（300033）數據顯示，2012年1月份詢價機構參與首發配售平均每次動用資金數量為4634.025萬元，較2011年12月份的每次動用資金數量1.6億元大幅度下降。雖然有春節假期因素干擾，但仍在某種程度上説明詢價機構打新積極性已有所降低。

　　除了對行業市盈率外，詢價機構對企業盈利的趨勢判斷也可能會影響其詢價表現。

　　一位北京基金公司的研究員指出，考慮宏觀經濟面臨的下行壓力，其判斷明年上半年企業盈利增長面臨顯著下降。其建議公司在一季度仍可保持較高的資産配置，但隨後應逐步下調股票倉位，同時逐步提高長期固定收益的配置比例。這種投資策略使得眾多基金公司在打新上更如履薄冰。

　　除了用腳投票之外，詢價機構的角色裂變還體現在新股建言上。作為國內首家暫停新股詢價的基金公司華寶興業，其董事長鄭安國對新股發行提了一系列建議。

　　其建議可以將IPO預披露時間進一步延長到3個月甚至更長的時間；嚴格控制新股發行節奏；可強制推行以發行可轉債為主的新股上市制度；可考慮由專業獨立的第三方機構設立保薦人排名機制，與證券監管部門一起定期對各仲介機構出具的各類報告質量進行跟蹤和排名並向全社會公開等。

　　事實上，從投行的喜憂參半到詢價機構的安全至上乃至直言發聲，這都意味著，以往傾倒向發行人與承銷商的新股發行利益天平，正在一個又一個的監管砝碼或者是市場力量的加碼下，逐漸向另一方傾斜，而如何達到真正公平，則仍待觀察。