隨著春節銀行備付壓力的緩解，節後流動性將季節性改善，但不宜預期過高。週四央行公開市場操作進行了1830億元人民幣逆回購操作，期限14天，本週不計入週一和週三的定向逆回購操作量,則央行凈投放至少3530億元。根據歷史季節性規律，春節後到春季投資旺季前流動性有望邊際改善，但力度不宜預期過高。基於今年上半年貨幣政策不瘟不火的判斷，外匯佔款減少對流動性總供給構成負面影響，而自籌資金佔比過高且面臨信託償付壓力的房地産業，以及實體經濟中其他高杠桿部門收縮過程中對於資金的消耗，很可能使得流動性改善的進程面臨波折。

　　對於當下的行情，我們認為以下兩點，值得投資者重視。一是市場的結構性風險仍處於加速釋放的過程中。結合盈利和歷史估值的情況判斷中小盤股仍有20%以上的調整空間。中小板的減持金額依然較高，創業板全流通帶來的心理衝擊將提前反應，即便春節後中小盤股跌深反彈，但在熊市尾聲的消耗戰中，我們對中小盤風格持相對謹慎的態度。二是熊市中消耗性質的反彈操作難度大。近期反彈引發契機是流動性的季節性邊際改善的預期疊加股市政策暖風，而非經濟面的好轉，看似是正規軍作戰，其實是大規模的遊擊戰而已；看似是戰役上的勝利，其實在戰略上暴露實力，引發敵人瘋狂反撲，後期面臨“三光”、“掃蕩”風險。所以，我們看到市場一反彈就呈現“煤飛色舞”特徵，讓人恍如覺得進入復蘇前期，是正面戰場的大戰役，但投資者一定要理解背後的力量，不要被迷惑。

　　因此，策略上，我們依然建議投資者先保存實力，後考慮獲利，若錯過交易性機會，不必過度擔心，刀口舔血的操作難度本來就很大。而倉位較重的投資者則利用反彈的機會減倉、調倉。真正立足於下一輪牛市的投資者，可以不必理會短期的喧嘩，而以一種從容、淡定的心態，耐心尋找估值合理、中長期成長性明確的標的股票，耐心等待趨勢性介入的時點。如此，短期可以繼續持有債券、現金、類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。（興業證券研發中心）