存準率下調後，行情出現“一日遊”，滬市成交量持續萎縮並連收五根陰線，有再次考驗年內低點的可能。我們認為，前期政策方面的一系列利好消息，基本上可以確定政策底已形成，但由於國內外經濟形勢仍不確定，因此市場底尚在進一步確認過程中。

　　政策底雛形出現

　　一般來説，政策底大部分時候先於市場底出現，只有當政策底、市場底産生共振後，才能確定市場底部的最終形成，目前市場的運行似乎還在政策底雛形出現的初期。比如前期的2307點有可能成為市場的底部，但又充滿不確定性。

　　從前期匯金在2300點一線增持開始，到監管局推出一系列有利於證券市場長期發展的六大舉措，再到央行36個月後突然降低存款準備金率，似乎都在表明政策層面上認可的市場底部區域或已出現。匯金開始增持顯然是出於對市場平均估值水平嚴重低估的認可，特別是權重股估值創出歷史新低後的介入機會再次到來；而監管當局推出的舉措著眼于證券市場的長期健康發展，對短期市場走勢的影響不大；存款準備金率的下調，不論是在資金面還是在企業資金成本方面，都帶來實質性的利好，但能否得到市場的認同並産生共鳴，至今看來效果不佳。

　　另外，從近三年中央經濟工作會議召開時的A股走勢看，2008年、2009年均在會議召開之際出現高點，會後則出現調整走勢，2010年雖是在會後兩個交易日見到高點，但隨後也出現了調整走勢。所以，經濟工作會議的召開也不能確定市場底部的最終形成。

　　內外因素影響市場底

　　由於市場底往往出現在政策底的右邊，且要低於政策底，因此必須重點關注影響市場底形成的關鍵因素。從目前的影響來看，無外乎國內外兩方面。

　　國外方面，美國情況稍好些，標準普爾公司將包括德國和法國在內的15個歐元區國家列入信用評級觀察名單，歐洲將於本週六迎來關鍵時刻。即使歐債危機短期內出現轉機，但其根源在於産業結構、財政結構、貨幣結構以及金融系統的複合危機，短期內無法從根本上解決問題。因而外圍市場短期內的走強並不意味著探底成功，其後市的動蕩仍可能不定期衝擊A股市場。

　　國內方面影響的因素更多：一是經濟下滑的擔心正在成為現實。本週五將公布於11月的主要經濟數據，預計11月份CPI和PPI數據將繼續下降，通脹壓力進一步減輕，新增貸款規模也可能處於低水平。在11月製造業採購經理指數PMI降到49.0%後，預計工業增加值同比增長12.2%，比10月份下降1個百分點；預計固定資産投資同比增長24.5%。由於經濟産出處在下降過程中，因此短期內經濟見底的可能性不大，或要延遲到明年二三季度。

　　二是對流動性的擔心。存款準備金率下調的誘因之一是外匯佔款46個月首降，但一次存準率下調並不能斷定流動性環境已出現“質變”，而是要觀察廣義資金成本的變動。反應實體經濟資金供求關係的票據直貼利率保持在8%水平，雖然有所下降，但仍然相當於2007年貨幣緊縮頂點的水平，表明目前流動性供求關係仍然緊張。

　　此外，人民幣兌美元即期匯率連續5個交易日跌停，人民幣單邊升值的趨勢被打破。表面看似乎是六大央行聯手降美元互換利率，國際資本流出進一步強化所致。但我們認為，其隱含的真實原因是由於國外對中國經濟增長放緩、金融體系風險上升、製造業活動放緩的擔心，嚴重削弱了市場對人民幣匯率的信心，這對整個A股的外部資金環境不利。

　　三是新股擴容、大小非減持、年末結賬、“1元股”時代接踵而至，A股很難擺脫歷史走勢走出獨立行情。這一方面嚴重挫傷市場參與積極性，另一方面則延長了市場底部形成的時間。

　　因此，從目前行情演變看，政策底在“左”，市場底在“右”，市場底的時間大概要滯後政策底一到兩個季度。在政策底附近買入要承擔一定的下跌風險，在市場底附近買入要忍受追高的痛苦，故在操作策略上建議以保存現金、謹慎觀望為主。如果是短線感覺比較好的投資者，則可以在控制倉位的前提下，對短期熱點行業或個股進行波段操作，比如消費中的食品、農業中的育種、環保以及反復活躍的文化傳媒類個股。