上周滬深兩市震蕩調整，前兩個交易日小幅反彈後，週三大幅殺跌，週四受益於存款準備金率下調反彈，週五再現疲態，上證指數周下跌1.10%，深成指周下跌1.11%。行業方面，金融、地産、醫藥等表現較好，信息設備、公用事業、信息服務等表現較弱。

　　實體經濟需求偏弱，庫存去化仍將延續。10 月份的數據顯示整體工業行業結構性主動去庫存延續，庫存壓力指數繼續逼近均衡值，降速有所放緩。整體工業産品庫存壓力指數繼續下探，指向10 月工業企業結構性去庫存仍在延續。庫存壓力指數降速有所放緩，一定程度受到10 月大宗商品進口超預期指向該類産品短暫回補的影響。11 月物流採購聯合會製造業PMI 為09 年2 月以來首次回落至50 以下，新訂單分項與産成品庫存分項差值大幅回落，指向需求仍較疲弱。預計在需求未改善前，此輪主動去庫存過程仍將延續。

　　流動性改善仍可能面臨波折。上周資金價格回落。準備金率下調引導市場政策放鬆預期，銀行間市場資金價格明顯回落，SHIBOR 各期限平均回落44.06bp。票據直貼回落50bp、轉帖利率持平。國債和央票收益率各期限平均降幅超過10bp，國債長端收益率創年內新低，PMI 繼續回落、銀行間流動性改善以及通脹潮水退去均支持債市繼續走牛。準備金率今日下調釋放的資金以及本週公開市場到期的350 億元有助於緩解短期資金面的壓力。大趨勢上，以票據貼現利率為代表的反應實體經濟資金狀況指標顯著回落之前，流動性改善仍可能面臨波折。期間，仍需要關注歲末年初資金做賬壓力、民間資金鏈可能再度受到衝擊的風險。近期産業資本減持明顯增加可以印證流動性改善面臨波折的推斷。11 月減持金額環比上升83.8%，産業資本的套現意願明顯增強，而增持金額創下2008 年1 月以來的新低，總量上，11 月減持金額為61.1 億元，環比10 月的33.2 億大幅增加。家次方面，上周減持公司數為12 家，此前兩周分別為22、31 家次。結構上，11 月中小板的減持金額環比升幅最大，達到256.9%，創業板次之，為160.9%。

　　存準下調引導市場政策放鬆預期，短期市場尚能磨，但仍是存量資金的博弈，不宜過分樂觀。近期需要密切關注中央經濟工作會議的政策定調以及11 月份宏觀數據，短期市場將博弈以上兩個事件的預期差。策略建議上，願意折騰的投資者可尋找跌深的個股和主題性行業。穩健型投資者大類資産仍優先配置債券及類債券藍籌為主。（1）立足於配置的安全性，增持債券、繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、交運、電力、消費等行業低估藍籌（2）立足於宏觀對衝型配置，關注實質性受益信貸和財稅鼓勵的“保就業、促轉型、穩經濟”相關的産業鏈，包括電力設備、信息服務、交運設備、通信設備、“一號文件”相關大農業和水利等行業。（3）立足中長期精選成長股，提防在年底資金面波折、盈利下調的過程中踩到地雷。（4）受益要素價格改革，如電力，天然氣，水務等；（5）關注催化劑，比如跌破增發價使得增發難以實施、股東或高管增持等。（興業證券研發中心）