國泰君安：A股2012年度投資策略大民生、小牛市

　　類別：投資策略 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張晗，時偉翔，陳思翀 日期：2011-11-24

　　摘要:

　　大民生:從追逐增長到倚重民生

　　中國在2012年將會迎來新一輪的增長模式轉變期,傳統的産能擴張很難超預期,而且在現有經濟回落狀況下,政策也缺乏全面驅動的必要性,增長將由量轉為內部的結構優化;成長的2012將更注重實質性,我們推薦的主題涵蓋中型公司成長以及隸屬於龐大工業生産體系的服務業。

　　策略視角:2009年以來最重要反彈基礎

　　下半年以來,我們觀察政策的戰略意圖,看到了地産調控的大框架、看到了地方債破解信貸難題、看到了地方政府的轉型嘗試、看到了浙江地區小企業的倒逼重生;一個偉大的轉型已經開始,對股市的視角我們變得積極。

　　流動性:超預期在內部結構

　　2012年新增貸款或M2增速相比于2011年的持續緊縮均會取得環比改善,而房地産等資産價格的調整以及貨幣政策的微調都意味著資金價格也會有所好轉。另一方面,地方債的發行能給予信貸規模控制下的融資結構轉變,總量改善、結構豐裕可期。

　　企業盈利:週期回落與趨勢穩定

　　明年一、二季度應該是凈利潤同比增速的底部。主要理由在於,2012年初對應的是通脹的大幅回落以及GDP 的底部。這跟08年的情況較為類似,只是幅度較小,程度相對來説較緩和。從現有大宗商品價格波動和政策微調傾向來説,呈現2005年利潤增長的低位拉鋸似波動概率較小。

　　2012年市場趨勢:一季度低點,逐步向上

　　2012年的A 股市場一季度是低點,但是從通脹、流動性、盈利三者之於股市的築底關聯性來看,我們現在已經處於底部區域,2012年一季度的低點更多將只是一個盈利分化後的成長性再識別,小牛市格局有望在此後形成真正趨勢。全年指數運行區間在(2300,3000)。

　　2012年的行業配置分為早週期和民生轉型下部分受益行業兩個維度,看好房地産、券商、化工、傳媒、醫藥和新興産業。