過去二十年，高新區的建立不但培育了大批快速成長的公司，還成為城市發展的強勁引擎。截止到今年十月，國家級高新區已經發展到了88 家，在去年創造了全國11.5%的工業增加值，8%的GDP 以及16.8%的出口創匯。此篇報告從四方面介紹高新區和新三板：包括它們的發展狀況；“新三板”所帶來的改變和機遇；園區自身所面臨的考驗；以及它們對經濟産生的溢出效應。

　　高新區培育了眾多優秀的公司，我們挑選出其中五家業績優良的公司股票給投資者做出推薦。它們不但享受政策紅利和技術進步，而且具有防禦性，有望帶來相對收益。它們分別是雲南白藥、新希望、烽火通信、華微電子和歌爾聲學。

　　在新三板方面，我們認為擴容後的新三板仍然只是一個場外交易市場，對創業板和中小板不構成直接的威脅。然而，新三板的擴容預計將間接對創業板市場産生資金分流的作用。預計擴容之後的兩年，新三板總市值可以達到1000 億元左右。從PEG 較低同時ROE 較高的角度出發，我們認為新三板概念股中的魯信創投、電子城以及中炬高新值得投資者的關注。

　　比較三個市場的盈利狀況，主板在傳統行業例如機械、食品飲料、材料金屬等更具優勢。然而在知識密集型的新興行業例如電子、信息技術和醫藥生物，新三板內的公司其實表現不俗。在創業板裏面，傳播和批發零售，這類注重新型商業模式的公司表現出更多的活力。

　　然而經過近二十年的高速成長，不但是高新區本身的增長和利潤出現了瓶頸，它們對城市的拉動作用也在經歷邊際上的減退。這就好比是在高速公路上開動跑車，剛起步的時候馬力越強，加速越快，可是一旦達到某個時速，再加大馬力所得到得效果就大打折扣了。

　　即便如此，研究分析高新園區的增長因素卻可以為中國整體的經濟發展提供一些借鑒。我們的研究發現低稅費可能是導致員工增長的最主要的原因。這是因為低稅費提供了更加穩定的政策預期。其他促進增長、提升利潤的因素還包括較高的研發投入、股份制公司體制和中型的公司體量。按照這樣的一條思路，我們挑選了五傢具成長前景的公司供投資參考。它們分別是西部材料、四維圖新、科大訊飛、天晟新材和泰豪科技。

　　風險提示：投資高新園區類公司和新三板概念股票，需要注意政策的推出可能遲于和/或低於市場的預期。高新企業的研發和産品也存在著技術風險、市場風險和審批風險。（安信證券研究中心）