貨幣閘門逐漸鬆動 A股能否“見錢眼開”？

　　2307點以來的反彈，最初也許只是情緒的一種宣泄；然而，兩周過去，在超過兩百點漲幅出現之後，反彈的“生命力”已不容小視。從國務院出臺支持微小企業的九大政策，到財政部允許部分地方政府自行發債及進行稅收政策調整；上周後半段信貸“閘門”出現鬆動的消息，更進一步強化了貨幣政策微調的預期。看來，“錢”真的開始多了，“水漲船更高”，何況當前市場中期底部已被探明又是大概率事件，或許一輪中級反彈行情正在演繹中。

　　從財政寬鬆到貨幣寬鬆

　　2307點以來的反彈，最大的觸發因素便是政策微調信號的顯現；兩周以來，近似于“逼空”式的反彈行情，正是在一步步確認政策微調的預期。

　　從匯金出手增持四大行，再到國務院出臺支持微小企業的九大財金政策，緊接著財政部又允許四個地方政府自行發債，而管理層關於經濟政策將適時微調的表態，更是令政策微調預期正式確立。正當市場翹首以待新的利好政策之際，財政部關於稅收政策的調整，又為反彈注入了新的彈升動力。值得注意的是，上述一系列政策利好，説到底還是來源於財政政策層面，而財政政策的刺激，給市場帶來的多是結構性的機會，其對整體性趨勢行情的推動效應有限。

　　對歷來被打上“政策市”及“資金市”標簽的A股而言，貨幣政策，即流動性狀況，才是決定市場“牛”還是“熊”的關鍵。事實上，在長達一年多之久的貨幣緊縮之後，貨幣層面的“只做不説”或許也在悄然進行。10月26日央行公告稱將停發已連續發行兩周的三年期央票，至少在公開市場層面央行已開始配合執行政策微調預期了。上週三10月新增信貸可能突擊至5000億元的消息，更是令貨幣層面放鬆的預期進一步增強。按照央行的統計口徑，前9個月新增信貸為5.7萬億元左右，如果按照年初計劃的7.5萬億元放貸總規模計算，11-12月每月的新增信貸將超過6500億元；另外，上周後半段歐洲央行宣佈降息，使得四季度熱錢或有加速流入的可能，因此整個流動性情況或將出現大幅好轉。

　　不僅是新增信貸可能會大增，上周央行在公開市場層面也結束了三周以來的凈回籠態勢，轉而進行凈投放。據統計，上周央行共計投放資金1070億元，只進行了110億元的票據發行，這使得上周公開市場凈投放資金為960億元。由此，資金面漸趨寬鬆的預期進一步提升。在流動性持續好轉的預期之下，SHIBOR各期限利率品種持續下行，上周中短端SHIBOR利率品種均下行至4%以下，預計四季度資金面將延續較為寬鬆的局面，從而為股市反彈提供源動力。

　　M2或已觸底

　　“水能載舟亦能覆舟”，今年以來在貨幣緊縮的持續壓制下，廣義貨幣M2同比增速持續回落，下半年流動性始終處於偏緊狀態，因而股市的漫漫熊途一度看不到盡頭。不過，“柳暗花明又一村”，9月份廣義貨幣供應量M2的同比增速下降至13%，M2觸底成為市場一致預期，而這或許意味著股指也已見底。

　　實際上，自2001年前後，M2增速一直維持在14%的增速；2003年進入貨幣超發階段，M2多數在20%左右的高位徘徊，此後的宏觀調控雖把貨幣供應增速降下來了，但最低也未低過13%，大多時候仍在13%-14%之間徘徊。2005年後期，貨幣供應真正進入超發時期，此後幾年M2同比增速始終高於16%，2009年在4萬億的刺激下，更始終在25%-29%的高位徘徊。可以説，整個實體經濟早已習慣了貨幣供應超額投放的局面，因而9月M2同比增速跌至13%，幾乎已跌至最近十年的谷底水平，由此M2觸底幾乎成為市場一致認知。

　　我們選取2000年以來M2的同比增速與上證綜指進行模擬發現，最近十年來兩者之間呈現出高度的正相關性。2008年10、11月M2同比增速創下15.02%及14.80%的階段新低，巧合的是1664點歷史大底恰好于10月28日築成；2010年2319點階段底的形成，也恰好與M2階段底的時間重回，即2010年7月份M2同比增速創出17.60%的階段新低。

　　既然M2同比增速與股指表現高度正相關，那麼9月M2同比增速達13%，跌至10年來的谷底，應該也可看作股市見底的一個先行指標。需要指出的是，除了M2這一先行指標外，當前市場的內生性因素也表明2307點應該就是市場的中期底部。按照股市築底的三步曲來看，目前估值底及政策底已經探明，接下來出現的便是市場底。然而就經濟底與市場底出現的先後順序來看，歷史經驗不盡相同，2008年1664點大底時經濟底與市場底基本重合，而在2005年998點歷史大底形成之際，市場底要滯後於經濟底半年，不過當時主要是受全流通的壓制。至於本輪經濟何時見底，市場分歧還較大，但經濟週期不會簡單重復，目前政策已出現寬鬆預期，不排除經濟波動性被政策熨平的可能。如果接下來經濟未出現預期中的大幅下滑，則四季度就可近似被看成是本輪經濟底，從這個角度而言，2307點成為中期底部將是大概率事件。

　　三角度抓牢“錢”涌方向

　　無論是財政政策放鬆的預期，還是貨幣政策層面出現的微調，都在進一步地確認市場中期底部。那麼，在市場見底回升初期，究竟哪些品種會領跑市場呢？

　　我們選取998點和1664點這兩個重要底部作為重要參考，並由此去觀測底部出現之後的一個季度的行業漲幅。統計顯示，在上證綜指2005年6月6日創出998點的歷史大底之後，在反彈的初期，即6月6日-9月6日期間，上證綜指累計反彈15.75%，同期房地産、餐飲旅遊、信息服務、食品飲料及金融服務漲幅居前，累計漲幅分別為19.35%、17.96%、17.23%、16.75%及15.55%。在2008年10月28日大盤創下1664點的初期，即2008年10月28日-2009年2月6日，上證綜指累計反彈26.57%，同期有色金屬、信息設備、機械設備、交運設備和電子元器件漲幅居前，分別累計上漲71.86%、71.37%、60.47%、59.73%及59.70%。

　　通過梳理上述“底部先知”的行業，我們發現，在底部反彈初期領跑市場的並非全是傳統意義上強週期行業，如金融、地産、煤炭、機械及有色金屬等，信息、電子、食品飲料、汽車等大消費也曾躋身過領跑軍之列。結合當前的實際情況，在“錢”開始變多之時，超跌股肯定是資金最早搶反彈的品種；其次，一些對經濟敏感性較高的早週期行業，如金融、汽車、電子等，也將成為資金重點搶佔的領域；再次，受益政策利好的題材股也將是短線資金炒作的首選品種，日前傳媒、環保以及新興産業相關題材股的活躍就是最好的例證。