四季度宏觀經濟處在週期的衰退階段 CPI 數據于7月見頂後回落,預計四季度經濟增速將持續下行,控通脹與保增長的目標無法同時實現。調控政策目前沒有放鬆的跡象,調控政策即使放鬆,也不會改變週期運行的大方向,僅影響週期由滯漲步入衰退的方式。

　　優先求償權保護銀行收入 債務工具的求償順序在所有者權益之前,企業利潤的實現是在支付了利息費用之後。經濟溫和下行階段,企業盈利下降但尚不至於虧損時,銀行的利息收入不會受到威脅。經濟下滑的負面影響主要由企業在承擔,銀行具有相對優勢。

　　緊縮型調控將導致利潤分配的傾斜 加息或信貸規模控制都將提升貸款利率水平,企業財務費用增加的另一面即是銀行收入的增加。溫和衰退階段,整體社會利潤縮水,而銀行則由於更大的分成比例抵減了部分負面影響,銀行具有相對優勢。

　　歷史數據驗證了銀行的相對優勢 我們從實證的角度考察了有關“相對優勢”的投資邏輯,結果發現,歷史數據無論從業績角度或是從股價表現方面都印證了我們的觀點,銀行在溫和衰退時期明顯跑贏了大盤。

　　投資建議:衰退時期的優選標的 四季度經濟將處於溫和衰退階段,在該階段企業利潤增長明顯放緩的同時,銀行的盈利能力將保持穩定,銀行具有相對優勢,是該階段投資的優選標的。四季度雖難以出現強勁的反轉行情,但反彈的機會仍然存在,選擇銀行股參與反彈也可有效避免弱市反彈的風險。個股方面,我們仍然重點推薦深發展(000001),看好公司與平安銀行整合後競爭力的快速提升。

　　風險提示:1、經濟增長明顯回落;2、房地産價格大幅下挫