十大券商28日推薦72隻牛股

　　【導讀】

　　方正證券給予秦川發展等4家公司增持評級 給予海寧皮城買入評級

    廣發證券給予紫金礦業等13家公司買入評級 給予新大陸等2家公司持有評級

    國信證券給予南方航空等8家公司推薦評級 給予科華生物謹慎推薦評級

    海通證券給予楚天高速等10家公司買入評級 給予太鋼不銹等9家公司增持評級

    平安證券給予中海發展等10家公司推薦評級 給予中國平安等4家公司強烈推薦評級

    申銀萬國給予雙鶴藥業等6家公司買入評級 給予黃山旅遊等14家公司增持評級

    湘財證券給予海默科技等6家公司買入評級 給予中國石油等8家公司增持評級

    興業證券給予萊寶高科強烈推薦評級 給予回天膠業等11家公司推薦評級

    銀河證券給予天山股份推薦評級 給予農業銀行謹慎推薦評級

    中原證券給予天威保變等4家公司增持評級

　　方正證券給予秦川發展等4家公司增持評級 給予海寧皮城買入評級

　　秦川發展（000837）：2010年3季報點評

    事件：

    10月28日，公司公佈了2010年的3季報，前3季度實現營業收入9.88億，同比增長25%；營業利潤0.91億，同比增長14%；歸屬母公司所有者的凈利潤0.78億、每股收益0.224元，均同比增長10%。

    點評：

    前3季度，公司的營業收入增速為24.84%， 但由於資産減值損失同比大幅增長222.58%、投資收益同比下降97.03%，從而導致歸屬於母公司所有者的凈利潤增幅為10.03%，低於收入增速。整體而言，公司業績保持了穩健增長的態勢，我們看好公司精密磨齒機的發展前景，以及控股股東秦川集團整體上市給公司帶來的資産重組機遇。

    首先，公司是齒輪磨床龍頭企業，其中精密磨齒機國內市場佔有率約為50%左右。受益於下游汽車、工程機械等行業的拉動，秦川發展營業收入一直保持了25%以上的增速。考慮到高端裝備製造業被納入十二五期間的7大戰略新興産業，而且有望成為十二五規劃的重中之重，將給機床行業，尤其是中高檔機床帶來新的發展機遇，而公司作為精密磨齒機龍頭，將從這一輪發展中受益。

    同時，根據陜西省政府制定了做大做強機床行業的裝備製造業發展計劃，2010 年將重點支持秦川集團引進戰略投資者，實現整體上市。而目前，集團已于9月成功引進了長城資産、崑崙天創、華融渝富、邦信資産等戰略投資者，進一步加快了整體上市的步伐。集團公司下屬漢江機床主要産品精密螺紋磨床系列、加工中心繫列、精密測量儀器、CNC 精密機床和滾動功能部件等；漢江工具是國家大型精密複雜刀具的重要製造基地。同時集團積極進行新業務拓展。集團在寶雞建立鑄鍛件基地，滿足機床相關需求，目前具備年産量20000噸鑄鐵件，項目建成達産後，預計實現銷售收入12 億元，利潤1.55億。同時公司在鹽城建立風電配套産品基地，2010 年10 月建成投産一期達産預計1500 臺增速箱。預計2010年這兩項新業務有望貢獻凈利潤約1-1.5 億元。公司整體上市注入資産業績良好。

    我們看好裝備製造業轉型帶來的新發展機遇、公司未來的成長前景以及集團公司整體上市預期，預計公司2010-2011年每股收益分別為0.36元、0.5元，維持公司“增持”評級。

    (機械行業分析師 李儉儉 彭民 周婭)

　　山河智慧（002097）2010年3季報點評

    事件：

    10月28日，公司公佈了2010年的3季度報，前3季度公司實現營業總收入20.39億，同比增長93.33%；營業利潤1.85億，同比增長187.7%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.63億，同比增長144.01%，實現每股收益0.4元。

    點評：

    3季度，公司業績繼續保持了快速增長態勢，但隨著工程機械行業整體增速自歷史高位小幅回落，公司的收入增速也有所放緩。在盈利能力方面，綜合毛利率比去年同期提高了0.84個百分點，保持在24.59%的較高水平。費用控制能力也得到了進一步的提高，前3季度銷售費用、管理費用、財務費用佔銷售收入的比例分別較去年同期下降了1.98、0.64和0.92個百分點。凈資産收益率也從去年同期的5.29%提高到9.52%。

    同時，公司正在積極拓展培育安徽淮北基地的煤炭機械業務、天津基地的起重機業務、株洲基地的航空業務等新興業務，公司短期業績飛躍發展難度大，但是長期成長空間良好，我們預計公司2010-2012年公司基本每股EPS分別為0.51、0.73、0.94元，維持公司“增持”評級。 (機械行業分析師 李儉儉 彭民 周婭)

　　特變電工(600089) 2010年三季報點評

    事件：

    特變電工(600089)10月27日晚間公佈2010年三季報。7-9月公司實現營業收入41.23億元，同比增長12.69%；每股收益0.2192元，同比下降7.51%。 1-9月公司實現營業收入128.8億元，同比增長20.22%；凈利潤13.71億元，同比增長12.38%；每股收益0.752元，同比增長10.80%。

    點評：

    公司業績基本相比去年同期略有下滑，主要由於今年電網建設投資進度同比有所下降。公司近幾年積極拓展海外業務，海外業務佔收入比逐年提高。公司將使用公開增發募集資金投向超高壓項目完善及出口基地建設項目、直流換流變壓器産業結構升級技術改造項目等6個項目。

    國網特高壓建設的預期隨著特高壓交流線路的驗收進一步明確，我們預計明年特高壓設備集中招標將加速，公司作為國內一次設備龍頭之一，在變壓器、電抗器等業務均具有國內頂尖的生産實力，特高壓設備集中招標將對公司大幅提高公司業績的增長空間。公司目前在手訂單飽滿，另外公司積極新能源業務與煤炭開採等業務，將有機會提升公司産品盈利空間。

    我們預計公司2010年、2011年和2012年的每股收益分別為1.05元、1.32元和1.62元，估值方面仍有優勢，維持公司“增持”評級，建議投資者積極關注。 (電力設備行業研究員 李儉儉 姚瑋)

　　海寧皮城（002344）三季報點評

    事件：

    公司10月28日發佈2010年三季報，2010年1-9月，公司實現營業收入7.23億元，較上年同期增長92.69%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.67億元，基本每股收益0.61元，分別較上年同期增長了194.49%和125.93%，基本符合公司此前公佈的業績預計（10年中報預計2010年1-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長170%-200%）。

    點評：

    三季度公司延續了上半年快速增長的勢頭，收入增加主要源於報告期內商鋪及配套物業銷售和租賃，三期項目的商鋪銷售是公司商鋪及配套物業銷售的最主要構成部分。報告期內，公司期間費用控制良好，期間費用率16.99%，與去年同期基本持平。

    公司一期、二期市場10年完成招商後年度租金水平有可能同比上漲30%以上，二期鞋業市場調整為毛皮服飾市場後，租金水平提升至2000元/平米/年，租金水平上漲將為未來兩年租賃業務的穩定增長奠定基礎。 四期項目和佟二堡項目將分別在四季度貢獻收入。四期項目可租賃面積2.96萬平米，租賃期為2010年10月1日至2015年6月30日，平均租賃單價約為575元/平米/月。佟二堡項目可出售商鋪面積6715平米，租金約62元/平米/月；可租賃商鋪面積8.9萬平米，售價約3.5萬元/平米，預計2010年、2011年兩項目將貢獻營業收入5600萬元和近3億元。公司預計2010年度歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.24萬元至2.63萬元，將比上年同期增長50%以上。

    我們樂觀認為，四季度隨著新項目逐步開始貢獻利潤，公司2010年業績或有驚喜，給予買入評級。

    (批發零售貿易行業分析師 陳翀 李蕤宏)

　　北京城建（600026）主業進展順利，投資有道，收穫可期

    投資要點

    1、在售項目銷售良好，10年業績已無憂。

    上半年公司凈利潤為3.5 億元，較上年同期增長97.52%。實現銷售面積10.24 萬平方米，銷售額25.13 億元，銷售回款額29.77 億元，其中：世華水岸項目實現銷售面積3.23 萬平方米，銷售額7.18 億元；首城國際項目實現銷售面積7 萬平方米，銷售額17.94 億元。中期末預收賬款已達57.5億，加上上半年已確認的4.4億收入，10年業績已無憂。此外，由於本期結算項目較上期少，收入較去年同期下降約50%，但得益於房地産精細化管理程度的提高和較好的産品品質，毛利率由去年同期的26%上升至本期的34%。

    2、可售資源豐富，低成本戰略擴張格局初步形成。

    公司屬於地方性國企，擁有國資背景，深耕北京市場多年，在商品房開發、保障性住房建設和舊城區改造方面都有著豐富的經驗。而且公司項目資源豐富，本年新增土地規劃建築面積73.5萬平方米。其中，通過收購世紀鴻城公司45%股權的方式，新增土地儲備規劃建築面積13.5 萬平方米。此外成功競得成都市雙流縣華陽項目，規劃建築面積約60 萬平方米。至此，公司一級開發儲備約170萬平米，二級開發儲備達230萬平米，能滿足公司未來三年開發所需，初步形成了以北京為主、二三線城市為輔的低成本戰略擴張格局。

    3、投資有道，收穫可期。

    公司精於投資，多年來已佈局地産、創投、券商、銀行以及環保水務板塊。具體而言，公司參股國信證券4.9%的股權，共3.43億股，每股成本不到0.4元，近年來，國信證券光每年分紅就達0.34億且擬在主板IPO上市，一旦上市成功，公司這部分長期股權投資轉為交易性金融資産核算後，由此帶來的收益非常可觀；公司本期以2.6億元參股錦州銀行4.68%的股份，共1.31億股，後者為遼寧省地方性銀行，發展潛力巨大；公司控股中科招商創業投資公司，後者作為創投，其投資的鋼研高納已成功在創業板上市；公司還持有北京科技園建設(集團)股份有限公司22%的股份，後者主要負責北京中關村的一二級開發，目前也有上市計劃；此外，公司控股北京城建環保投資發展股份公司，主營水務環保投資和運營，日前公司投資建設的污水處理廠污水處理能力總規模達到58 萬立方米/日。

    我們預計公司10年和11年的每股收益為1.4元和1.8元，對應的市盈率為11倍和9倍，給予公司增持評級。 (地産研究員 周偉 高慧)

　　廣發證券給予紫金礦業等13家公司買入評級 給予新大陸等2家公司持有評級

　　中國平安三季報點評--三季度凈資産增長超預期，關注投資屬性

    1、前三季度凈資産增加134.56億，其中三季度增加70.58億

    前三季度已賺保費1058億元，同比增長40%，實現凈利潤127.56億元，對應EPS1.71元（其中三季度EPS為0.41元），同比增長7%；期末凈資産1110億，比二季度增長6%，每股凈資産14.52元。扣除分紅、融資的影響，前三季度凈資産增加了134.56億元（每股增加1.76元，其中三季度增加了70.58億元（每股增加0.92元），原因是由於指數上漲，公司可供出售金融資産浮盈在三季度增加了39.7億元。

    2、指數上漲提升中國平安凈資産，重點關注“投資屬性”

    保險股具有高貝塔的特性，在本輪上漲得到充分體現。根據我們的測算，四季度以來，中國平安持有的權益類資産在指數上漲到3000點，每股凈資産可增厚0.43元。而加息對中國平安的凈資産影響有限，我們測算出這次加息對中國平安每股凈資産的影響幅度為-0.12元。

    3、業務結構優化，綜合金融優勢漸顯

    上半年新業務價值實現44%的高增長，同時，銀行業務中公司存、貸款新增量的20%左右是來自於保險營銷員的交叉銷售貢獻。

    4、投資建議與風險提示

    我們預測2010-2012年中國平安EPS分別為2.59、2.90和3.28元，目標價87元，給予買入評級，隱含2011年PE為30X。未來存在重大災害風險以及綜合金融整合失敗的風險。

    聯絡人：曹恒乾 020-87555888-419 chq@gf.com.cn

　　萊寶高科三季報點評--中小尺寸提前達産，Ipad觸摸屏産能將翻番

    事件：公司發佈三季報，1-9月份實現營業收入7.99億元，同比增長86.74%，其中3季度實現營收3.24億元，同比增長86.35%；1-9月份實現凈利潤2.71億元，同比增長154.24%，其中3季度實現1.15億元，同比增長169.25%。前三季度實現全面攤薄EPS達0.63元，其中3季度實現0.27元。

    我們的觀點：

    1、中小尺寸觸摸屏擴産速度與規模超出預期。

    公司中小尺寸電容觸摸屏募集資金項目原計劃每月産能為4萬片，根據公司公告，達産後産能達到了6萬片/月。另外一個中小尺寸觸摸屏技術改造項目計劃新增觸摸屏年産能82.8萬片，計劃將於2011年1月份達産，根據公司公告，現在已經提前投産，接近達産。目前總計月産能約為13萬片/月，我們預計全年産量約為90萬片，大大超出市場預期。

    2、中大尺寸觸摸屏計劃産能翻番，再次超出預期。

    根據公司公告，計劃在5月份公告的計劃年産能400萬片中大尺寸觸摸屏（10"）項目基礎上，計劃總投資 25,093 萬元人民幣，項目資金計劃利用自籌資金解決。項目達産後，新增設計年産400 萬片電容式觸摸屏（以10 英寸計），預計2011 年四季度建成投産。總的來計，中大尺寸觸摸屏年産能將達到800萬片，比原來計劃産能翻一番，再次超出市場預期。

    3、明年還具超預期因素。

    根據公司既往經驗，中小尺寸觸摸屏投産進度比計劃提前了一個季度，産能的擴充也遠超預期。我們認為，由於Ipad等平板電腦市場需求持續旺盛，而目前全球産能嚴重不足，公司將很有可能在明年上半年提前投産中大尺寸觸摸屏，公司業績增長將可能持續超出預期。

    4、彩色電子紙、OLED等新産品為後續增長提供支撐。

    公司跟蹤彩色電子紙和AMOLED技術已經比較長的時間，這兩個技術的的樣品已有試産，只是目前市場尚不成熟，一旦市場條件成熟，這些産品也可能迅速形成産能，為公司後續增長提供有力支撐。

    5、上調盈利預測與目標價

    我們預計公司2010-2012年全面攤薄EPS分別為0.95元、1.56元和2.35元，目標價上調至55元，對應2011年35倍市盈率，維持”買入”評級。

    6、風險提示：電容式觸摸屏價格下降、以及未來新進入廠商加劇行業競爭的風險。

    聯絡人：徐博卷15330229588 xbj@gf.com.cn

　　深發展三季報點評

    事件：

    10月27日晚，深發展公佈3季報，2010年前三季度實現凈利潤47.3億元，同比增長28.26%；每股收益1.46元，同比增長25%。

    點評：

    業績符合預期，成本收入比上升，撥備反哺，NIM同比持平。凈利潤增長源於規模擴張，手續費收入增長及撥備支出下降。負面因素為成本收入比及有效稅率上升。從環比看營業支出基本持平，撥備下降。

    1、存款成本上升，貼現佔比持續壓縮

    3季度NIM 2.49%，同比持平，單季環比呈上升趨勢。其中存款成本環比上升，貸存比繼續保持達標臨界值，為74.25%。貼現持續壓縮，佔總貸款比例由中期的5.45%降至4.23%，推動NIM環比上升。

    2、中間業務增長良好

    實現手續費及佣金凈收入11.5億元，同比增長47%。其中，理財手續費收入、代理及委託手續費收入、銀行卡手續費收入、賬戶管理費收入增長較快，增幅均在50%以上。

    3、資本臨界。

    3季度末，經過平安定增和規模擴張，深發展的資本充足率和核心資本充足率分別較09年末增加1.19%和1.48%至10.07%和7.00%，依然處於監管要求臨界線上。預期銀行將採取發債手段補充附屬資本，為保7%的發債條件，4季度撥備較難大幅提升。

    4、不良持續雙降，成本開支增加

    3季度末不良餘額22.6億元，不良貸款比率0.57%，較年初的0.68%下降了11BP；撥備支出同比下降42%，撥備覆蓋率較09年末上升92%至254%。成本收入比41.7%，同比增長1.73%，為業務規模增長需要及為提升管理和IT系統進行的持續投入，預期未來一段時期內深發展的成本收入比將保持在較高水平。

    我們根據3季報情況下調深發展的盈利預測，預計其10年凈利潤為61億元，同比增長21.24%。當前估值對應10.61倍10年PE，2倍10年PB，較同業不具備優勢，下調評級為“持有”。

    風險提示：

    1、資本充足率接近監管底線，依然存在補充資本的需求；

    2、存款吸收可能對息差造成階段性負面影響；

    3、與平安銀行的整合效果低於預期的風險。

    聯絡人：沐華020-87555888-339 mh@gf.com.cn

　　譽衡藥業--看好發展潛力，維持買入評級

    前三季度業績概述

    公司前三季度實現營業收入3.74億元，同比增長37.9%；實現營業利潤1.14億元，同比增長31.2%；實現歸屬於母公司凈利潤9761萬元，同比增長29.9%，實現EPS0.84元。公司第三季度實現營業收入1.38億元同比增長37.3%；實現營業利潤4115萬元，同比增長40.8%；實現歸屬於母公司凈利潤3459萬元，同比增長32.5%，實現EPS0.25元。預計全年歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，增長範圍在0%-30%。

    前三季度業績低於預期

    公司前三季度業績略低於我們前期的預期。公司收入增速快於利潤增速，毛利率呈逐級降低趨勢，公司一二三季度毛利率分別為54.5%、53.9%和49.3%。主要原因是經營結構的改變，代理産品銷售增速快於自産的高毛利品種。另一方面是吉西他濱價格的降低和原材料價格的上漲。

    費用方面，公司第三季度銷售費用控制良好一二季度；財務費用為負值；管理費用創新高。我們認為主要是公司研發投入加大的原因。我們認為公司作為研髮型企業未來研發投入仍將維持高位。

    盈利預測與投資評級

    我們認為公司有成為卓越乃至偉大的醫藥上市企業的潛質，看好公司的長遠發展。我們下調公司10年業績預測至1.25，維持11-12年預測為分別實現EPS2.12元和2.95元，維持“買入”投資評級。

    聯絡人：李平祝010-68058790 lpz@gf.com.cn

　　廣州友誼三季報點評--符合預期，價值低估

    業績符合預期

    公司前三季度實現營業收入24.65億元，同比增長20.21%，實現凈利潤22995萬元，同比增長20.53%。三季度單季度實現營業收入7.74億元，同比增長16.97%，實現歸屬母公司凈利潤5657萬元，同比增長17.07%。在三季度世貿店重裝開業和總店內部裝修調整下，憑藉良好的成本控制能力，仍然實現了凈利潤增速快於營業收入增速。由於促銷結算方式原因，三季度公司毛利率較同期下降了1.63個百分點，這部分毛利將延後到四季度結算。從費用率來看，儘管三季度有新開店因素，但營業費用率和管理費用率分別下降了0.12和0.64個百分點。

    公司國慶期間銷售理想，銷售同比增長30%以上，同時世貿男士館在10月份日銷售額維持在80萬左右，由於毛利率較高，預計今年該館可實現盈虧平衡，同時珠江新城國金店也將在11月中旬開業，目前進入最後裝修調整階段，該店我們預計培育期在三年左右。

    投資建議

    我們維持2010-2012年EPS為0.95、1.30和1.58元的盈利預測，公司良好的經營能力和較強的成本控制能力，使得公司仍能保持較好的內生增長，同時公司接連擴張，有利於提高市場對公司長期保持較快發展的信心，我們認為這將有利於公司估值水平的提升。我們看好公司2011年的快速增長潛力，維持公司買入評級和目標價39，對應11年30倍PE。

    風險提示 競爭加劇銷售增長低於預期、新開門店培育週期過長

    聯絡人：歐亞菲020-87555888-641 oyf@gf.com.cn

　　西山煤電三季報點評--興縣産能釋放+資源整合，十二五繼續高增長。

    事件

    公司公佈三季報： 3季度公司實現營業收入65.80億元，歸屬上市股東凈利潤8.67億元，分別同比增長106.20%和39.45%。單季度每股收益0.28元。我們的觀點 公司3季度盈利與1季度和2季度相同，業績略低於預期，主要原因在於興縣3季度産量釋放受運力制約的影響。興縣斜溝礦新工作面8月份投産，預計年內1200萬噸産量問題不大。明後年我們分別預計産量能達到2000萬噸和3000萬噸。興縣産能快速釋放，使公司2010?2012年權益産量分別達到2281萬噸、2921萬噸和3812萬噸，複合增長率30%左右。興縣是明後年公司的最大看點，該礦精煤、混煤洗出率分別為30%和55%，目前氣精煤含900元/噸、混煤490元/噸（稅價），同時該礦成本較低，預計噸煤盈利與本部四礦相當。公司在臨汾的古縣、堯都區、洪洞縣、安澤縣等地整合了約7.2億噸的優質煉焦煤資源，合計産能1240萬噸左右，預計將於2012年以後成為公司發展的新引擎。此外，集團龐大的煤炭資産也為公司“十二五”期間的發展提供廣闊的外延發展空間。

    預計公司2010?2012年EPS分別為1.20元、1.84元和2.35元，繼續維持買入的投資評級。

    風險提示：斜溝礦産量釋放低於預期的風險。

    聯絡人：林紅壘15330229566 lhl10@gf.com.cn

　　海康威視三季報點評--營業收入持續增長，凈利率有所提升。

    公司營業收入持續高速增長，凈利潤增速下滑

    由於安防行業持續高景氣，公司前三季度營業收入保持高速增長，共實現營業收入23.93億元，同比增長66.8%。公司前三季度共實現凈利潤6.55億元，同比增長為38.02%，但凈利潤增速下降較快，比起公司上半年下降了約16個百分點。

    綜合毛利率維持穩定，凈利率有所提升

    公司前三個季度的綜合毛利率分別為49.35%、50.75%和49.87%，基本維持穩定。公司的凈利率從去年三季度的37.95%開始一直下滑今年二季度的23.61%，第三季度有所回升，提升至27.81%。我們認為公司第四季度凈利率有望保持穩定，與去年同期凈利率差相比第三季度有所縮小，今年第四季度凈利潤增速下滑情況將有所改善。

    盈利預測與投資評級

    公司2010-2012年收入分別為34.10億元、47.85億元、63.29億元。歸屬母公司凈利潤分別為10.81億元、14.62億元、18.04億元，對應EPS分別為2.16元、2.92元、3.61元。我們給予公司2011年30倍PE，目標價格為87.60元，維持公司“買入”評級。

    風險提示 市場競爭加劇的風險、原材料上漲的風險和人民幣升值的風險。

    聯絡人：黃維020-87555888 hw5@gf.com.cn

　　世紀鼎利三季報點評--業績保持較快增長，設備和服務仍有較大發展空間。

    前三季度業績增長保持較快水平

    2010 年第三季度公司營業收入、凈利潤分別為1.18 億元、4677萬元，分別同比增長34.46%、48.43%。前三季度實現營業收入、凈利潤分別為2.90億元、1.20億元；同比分別增長43.24%，52.86%。公司凈利潤增長速度快於收入主要受益於毛利率提升及財務費用大幅度減少。

    測試設備和服務後期仍有較大空間

    儘管前期運營商進行了一定採購，但對大部分省份而言，測試設備仍有相當規模的採購需求，另外隨著LTE相關測試及試商用的啟動，也將帶來新一輪的需求。公司通過收購已經涉足A、Abis等接口的信令採集及分析系統，將拓寬公司産品線，帶來新的增長點。

    隨著3G用戶數量的規模化及3G用戶全國遍及率的提升，測試及相關相關服務市場空間比較大，據我們預測規模每年將達到33.6億元。我們認為公司服務後期有很大發展空間。

    公司盈利預測與估值

    我們維持公司2010-2012年EPS為1.51元、2.11元、2.70元的前期預測。複合增長率為37.7%，考慮給公司未來較高的增長速度，我們給予12個月目標價為75元，對應2011年35.52倍PE，給予買入評級。

    風險提示 2011年測試設備行業需求增長幅度有可能低於預期。

    聯絡人：亓辰020-87555888-391 qc2@gf.com.cn

　　上海汽車三季報點評--紮實的産品佈局決定了市場份額的提升

    銷售規模大幅提升推動業績增速明顯

    2010年公司前三季度實現歸屬母公司凈利潤95.84億元，同比增長141.17%，實現EPS1.13元，扣除非經常損益為1.07元。業績的大幅增長主要原因來自於公司産品銷售規模的提升。其中公司自主品牌轎車前三季度銷售12.02萬輛，同比增長83.18%；上海通用五菱銷售96.97萬輛，同比增長20.67%；上海大眾71.59萬輛，同比增長36.84%；上海通用72.33萬輛，同比增長53.87%。我們認為在規模效應的帶動下，上海通用和上海大眾的盈利能力也得到了提升。

    紮實的産品佈局決定了市場份額的提升

    公司合資品牌上海通用和上海大眾因為完備的産品佈局以及在動力平臺上的提升，使得其市場份額穩步提升。2010年1-9月份上海通用和上海大眾在狹義乘用車市場的份額分別達到8.97%和8.87%。而公司的自主品牌轎車高品質的定位最終贏得了市場的認可。我們認為隨著市場消費認知的逐步提高，産品實力是決定市場地位的關鍵。因此我們認為上海汽車的相關産品市場份額將穩步提升。

    盈利預測

    我們預計2010-2012年公司每股收益分別為1.50元、1.72元、2.04元。我們維持對公司“買入”的評級。

    風險提示：自主品牌銷售情況低於預期。

    聯絡人：湯俊020-87555888-628 tq5@gf.com.cn

　　太鋼不銹三季報點評--通脹預期之下，潛在的資源股應受寵

    不銹鋼量價齊升，業績同比大幅增長

    公司前三季度實現營業收入666.04 億元，同比增長34.59%；凈利潤9.91 億元，同比增長2716.97%，對應EPS為0.174元。收入及盈利的大幅提升主要得益於産量增加及鋼價上漲（304不銹鋼前三季度均價同比上漲19%，上半年不銹鋼産量同比增長24.07%）。

    成本上升、鋼價低迷，業績逐季下滑

    公司Q1、Q2、Q3單季度EPS分別為0.078元、0.064元、0.032元，環比下滑趨勢明顯。鎳價自7月初上漲至今達到27%，不銹鋼成本壓力較大，且普鋼三季度價格低迷，公司業績因而逐季下滑。

    鎳價反彈，跌價準備有望部分衝回

    二季末公司計提跌價準備6.24億元，對應EPS為0.1115元%。鎳價二季末較一季末下跌21%，但三季末鎳價較二季度末已上漲19%。伴隨鎳價的觸底反彈，不銹鋼價格亦呈上漲趨勢，二季末計提的跌價準備有望在年內部分衝回。

    通脹預期之下，潛在的資源股應受寵

    公司擬參股35%的袁家溝鐵礦（鐵精粉産能750萬噸）計劃于2011年投産，屆時公司將成為擁有鐵礦的資源股。預計公司10年、11年EPS分別為0.26元、0.39元，目前公司股價6.20元，對應PB1.65X，公司成本優勢（潛在資源股預期）及不銹鋼的資源屬性在通脹預期大背景下優勢凸顯，維持“買入”評級。

    聯絡人：馬濤010-68083328-1820 mt@gf.com.cn

　　燕京啤酒3季報點評-原料成本上漲的壓力初顯

    投資分析要點

    （1）業績保持穩定增長。2010 年1-9月銷售收入同比增長8.1%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長26.1%。其中，3季度銷售收入增速環比回升，增幅高達15.6%。

    （2）銷量增速不快。1-9月份銷售啤酒399萬千升，同比增長4.7%，低於行業平均水平7.2%，也低於青啤6.8%。其中，“燕京”主品牌銷售250萬千升，同比增長10%。

    （3）分區域看，2010年1-9月，廣東、新疆、四川、山西等新興市場增速較快。

    （4）提價效果集中在3季度顯現。3季度單季度銷量增速環比下降，但收入增速大幅回升。主要因為北京年初提價的效果主要在3季度體現，而廣西漓泉也在6月份提價。

    （5）預計北京地區提價之後利潤增速較快，因此少數股東損益出現下降，歸屬於母公司所有者凈利潤增幅高於利潤總額。

    （6）2011年將面臨較大的成本壓力。2010年3季度毛利率同比開始出現下滑，成本壓力初顯。

    盈利預測與投資評級

    預計10-12年實現每股收益0.65、0.77、0.97元，分別同比增長19.2%、19.2%、25.3%，維持“買入”的投資評級，但需密切留意原料成本上漲對2011年利潤增長的不利影響。

    風險提示 2011年大麥價格存在大幅上漲的風險

    聯絡人：湯瑋亮 020-87555888-634 twl@gf.com.cn

　　美邦服飾三季報點評

    三季報收入與利潤大幅增長58%與7%

    公司在2010年前3季度實現營業收入48.52億元，同比增長58%；營業利潤4.86億元，同比增長120%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.21億元，同比增長7%；實現每股收益0.32元，略高於我們之前預測的0.3元。單季度收入與凈利潤同比增長84%和310%。

    三季度業績點評

    公司前三季度營業收入大幅增長58%，第三季度收入同比增長84%，主要由於國內經濟復蘇，公司加盟業務恢復快速增長，前期建立的直營店效益逐步顯現，隨著消費旺季到來，公司收入得到迅速提升。前三季度凈利潤增長7%，單季度增長310%。公司去年有8280萬元的所得稅優惠，同時有5489萬元的凈營業外收入，使得公司今年前三季度凈利潤同比7%，單季度凈利潤同比增長310%，主要來源於收入的快速上升和毛利率的提升。

    公司毛利率為44.48%，比去年同期增長約1.05個百分點，主要由於公司新産品價格提升，終端折扣率有所回升，隨著公司直營門店經營和MC品牌的逐步成熟，毛利率有進一步提升的空間。

    公司銷售費用和管理費用同比增長了48%和65%，期間費用率下降了1.86個百分點。主要由於公司新開門店較多，員工及各項費用相應增長。同時公司作為世博會參展商參與了世博會民企館項目，支付了相應的項目費用。收入的快速上漲使得公司費用率有所下降。

    我們調高2010-2012年公司EPS分別為0.76、1.02和1.38元。給予2011年30-35倍PE，目標價為33元，給予“買入”評級。

    聯絡人：李燕華020-87555888 -636 lyh9@gf.com.cn

　　同方股份三季報點評--第三季度凈利潤大增，分拆上市漸行漸近

    1. 第三季度業績大增，全年業績有保證

    在2010上半年凈利潤同比下滑24%的局面下，公司第三季度實現了營業收入和利潤較大幅度的提升。其中7-9月實現營業收入49.76億元，同比增長27.11%；歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增長82.86%達到1.49億元。2010年前三季度實現基本每股收益0.29元，我們預計公司全年EPS超過0.50元可能性較大。2010年7-9月公司取得投資收益2738.66萬，9月28日公告的減持2910萬股百視通股份所獲得3.09億元尚未計入三季度投資收益，這部分收益若確認大約將增厚公司EPS0.3元。

    2. 參股公司發展向好，分拆上市漸行漸近

    公司參控股子公司中，百視通網絡、同方微電子、Technovator、同方知網、哈爾濱水務、易程科技等眾多參控股公司都具備良好的上市前景。其中百視通網絡最有條件率先實現分拆上市。2010年6月以來經過多次股權轉讓和資産注入，同方持股百視通網絡的比例由原來的40%降至15.47%，同方退出百視通第一大股東位置促成了上海廣電方面的控股地位，百視通上市的腳步聲越來越響。

    3. 維持買入的投資評級，12個月目標價36元

    根據三季報和公司業務發展判斷，公司2010年業績超過0.5元可能性很大。同時逐步臨近的子公司分拆上市，將逐步提升公司整體市值，因此維持“買入”的投資評級，預測公司2010年、2011年和2012年全面攤薄EPS分別為0.508元、0.742元和1.133元，對應3年的動態市盈率分別為49.12倍、33.67倍和22.05倍。12個月目標價為36元。

    聯絡人：邵卓 15330229387 sz3@gf.com.cn

　　新大陸三季報點評 --三季度業績降幅增大，物聯網業務爆發尚需等待

    1. 三季度收入和利潤降幅較上半年增大

    2010前三季度公司實現營業收入6.05億元，同比減少23.66%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5683.42萬元，同比減少9.22%；實現基本每股收益0.12元。在上半年營業收入下降16.49%的水平上，7-9月公司營業收入下降35.73%，降幅進一步擴大。主要原因在於報告期內公司在銷售上年庫存後不再經營刮卡銷售業務，公司刮卡業務2010上半年收入1161.12萬元佔公司總收入的2.80%，而刮卡業務毛利率僅為0.37%在利潤構成中佔比不到1%。考慮到7-9月歸屬於上市公司股東的凈利潤下降13.98%，比上半年7.23%的降幅明顯加大，可見公司刮卡以外其他業務的發展也並不順利。

    2009年前三季度公司投資收益933.11萬元，報告期內公司投資收益較上年同期下降了76.81%至216.39萬元。扣除投資收益影響後，2010年前三季度公司凈利潤增長2.6%。

    2. 物聯網業務爆發尚需等待

    公司主營的信息識別類業務作為物聯網和智慧系統發展的關鍵環節擁有廣闊的發展前景，未來的機會在於與各行業産業鏈的融合，下游應用的拓展程度決定了公司作為上遊設備提供商的發展空間和速度。短期內國內物聯網發展仍將處於下游需求相對不充分的狀態，我們將持續關注公司此類産品在具體應用方面的進展。

    3. 盈利預測與投資評級

    我們預測公司2010年、2011年和2012年全面攤薄EPS分別為0.237元、0.314元和0.378元，對應2010年、2011年和2012年動態市盈率分別為70.89倍、53.49倍和44.47倍。現有估值較高，維持“持有”的投資評級，12個月合理目標價格17.50元。

    4. 風險提示 信息識別項目進展低於預期的風險。

    聯絡人：邵卓 15330229387 sz3@gf.com.cn

　　紫金礦業三季報點評

    業績符合預期

    2010年前三季度，公司實現營業收入206.17億元,同比增長39.69%；凈利潤38.47億元，同比增長33.09%。前三季度每股收益0.27元，基本符合市場預期。第三季度EPS0.078元低於第二季度0.098元，主要是受7.3環保事件影響，公司降低了紫金山礦山的黃金、銅産量。

    7.3 環保事件對公司業績影響不大

    預計由於礦山産量降低將分別影響公司2010年、2011年EPS0.02、0.03元，罰款和賠償對業績影響也非常小。總的來看我們認為7.3 環保事件目前對公司的業績影響較小，後續影響也不會太大。

    黃金和銅仍是我們最看好的品種

    鋻於對美聯儲將進一步採取量化寬鬆政策刺激的擔憂，我們認為黃金是目前對抗通脹的最好標的，而工業金屬中金融屬性最強的銅憑藉良好的基本面仍有創歷史新高的可能。

    投資建議

    預計我們2010～2012年EPS分別為0.39元、0.53元和0.62元，對應動態PE分別為17X、12X和10X，低於同行業公司。鋻於對未來黃金價格和銅價的看好，我們給予公司“買入”評級。

    風險提示 金價、銅價下跌，公司減産情況比預期嚴重。

    聯絡人：肖徵 0755-82534784 xz7@gf.com.cn

　　國信證券給予南方航空等8家公司推薦評級 給予科華生物謹慎推薦評級

　　● 中國平安三季報點評：保險底氣十足，其他亮點閃爍

    評論：

    業績略低於預期：源於準備金補提和浮盈留存。

    公司3季度實現歸屬於母公司股東凈利潤31.5億元，每股收益0.41元，略低於預期。每股凈資産為14.5元，較2季度末增長5.6%。 剔除準備金補提因素，預計3季度每股收益達0.72元。另外，3季末留存浮盈44.3億元，折合每股0.58元。

    預計4季度每股收益0.49元，全年2.2元。

    預計4季度實現凈利潤37.5億元，折合0.49元/股。其中，準備金補提減少凈利潤20.0億元，折合0.26元/股。這是在假設：4季度750日均線下降6bp、風險溢價假設維持不變，參照公司09年年報披露的敏感性做出的。

    4季度業績壓力小的主要原因是：截至10月27日滬深300指數上漲18.4%、債券浮虧兌現的可能性低、利息回報提高、浮盈充分。

    小非減持：心理壓力重於實際影響。

    三個持股公司承諾分3-5年減持的大小非持股總數是8.09億股，假設至今年底總共減持20%，即1.62億股，扣除已減持0.27億股，還需減1.35億股，至年底還有49個交易日，日均減持276萬股，佔10月份日均成交量5233萬股的5.3%。

    保險業務底氣十足，其他業務亮點閃爍。

    壽險個險新單同比增長40.7%，産險保費同比增長57.7%。證券投行、銀行信用卡、信託財富管理業務不乏亮點。

    維持“推薦”評級，2011年合理估值102元/股。

    假設産險、銀行、證券按2010年2.0倍PB，信託、集團及其他按1倍PB計算，壽險按23.5倍新業務乘數計算，公司價值合計7800億元，折合每股102元。

    （分析師：邵子欽（ SAC執業證書編號：S0980210040001）、童成墩（ SAC執業證書編號：S0980210040010））

　　● 中集集團三季報點評：業績超出預期，維持推薦評級

    評論：

    前3季度凈利增加199.7%，EPS0.87元/股，業績超出預期

    公司10年前3季度實現營業收入381.8億元，同比增長175%；實現歸屬母公司凈利潤23.2億元，同比增長199.7%。EPS0.87元/股。業績達到中報預增範圍的上限，超出我們的預期。

    幹貨箱量價齊升，是10年前3季度業績增長的最重要因素

    公司1-9月份累計銷售幹貨箱91.63萬TEU，而上年同期幹箱總銷量僅1.52萬TEU。我們估算3季度平均每TEU售價達到2500美元，比年初增長50%。

    11年各項業務仍將保持快速增長

    預計明年全球集裝箱總需求量有望達到380萬TEU，比今年增長約52%。公司仍將佔據全球一半以上市場份額。標準20英尺幹貨集裝箱均價有望保持在2500美元以上的水平，集裝箱營業收入將保持50%以上增速。

    公司首臺半潛式平臺已于10年10月26日順利交付，標誌著公司在全球海工高端裝備領域取得標誌性進展。預計11月份還將再交付一座半潛式平臺，11年交付半潛平臺和自升式平臺各3座，實現營業收入55~60億元人民幣，同比增長10~20%。

    公司與奇瑞和玉柴聯合開發的重卡將在11年全面上市。我國LNG用量不斷提升以及液體罐箱訂單回暖將較大幅度提升11年能化業務收入。

    提高10~12年盈利預測，維持“推薦”評級

    我們提高對公司10~12年EPS預測分別為1.08元/股（15.7X）、1.38元/股（12.3X）和1.71元/股（9.9X）。維持“推薦”評級。

    （分析師：余愛斌（ SAC執業證書編號：S0980207060202），聯絡人：楊森）

　　● 包鋼稀土三季報點評：業績符合預期

    評論：

    1、業績符合預期

    前三季度公司實現營業收入36.7億元，同比增長134.42%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤6.04億元，同比大幅增長4531%。

    實現每股收益0.75元，符合預期。

    從單季情況來看，第三季度公司實現銷售收入13.42億元，環比下降0.49％；實現營業利潤4.96億元，環比增長8.90％；利潤總額4.99億元，環比增長8.61％；實現凈利潤3.82億元，其中歸屬於母公司凈利潤2.50億元，環比增長11％。實現每股收益0.30元。公司第三季度單季綜合毛利率從第二季度的43.40%上升至48.69%，達到歷史最高水平。

    2、三季度單季産量銷售下降，存貨上升

    從公司各類稀土氧化物産品的價格走勢來看，氧化鈰、氧化鑭和氧化鐠釹三季度均價較二季度的均價分別上漲13.02%、0%和15.67%。産品價格上漲的基礎上公司第三季度單季銷售收入環比略微下降0.49%，説明産量銷售下降。從存貨的情況來看，公司三季度末存貨總量為16.76億元，較二季度末的11.9億元增加了4.86億元，較年初也增加了2.22億元，這也進一步證明了公司第三季度單季産量銷售下降。

    目前稀土品種中氧化鐠釹平均報價在21.8萬元/噸左右，較年初上漲75.81%；金屬釹報價33.35萬/噸，較年初上漲90.03%；氧化鈰報價2.8萬元/噸，較年初上漲38.5%，氧化鑭報價3萬元/噸，較年初上漲11.11%。從各類稀土氧化物産品的走勢來看，氧化鈰和氧化鑭市場仍相對較弱。我們由此推斷公司二季度的産品銷量結構中仍以鐠釹氧化物為主，存貨以氧化鈰和氧化鑭為主。事實上，正是因為包鋼稀土對氧化鈰和氧化鑭的惜售，才導致此兩類産品在需求並未出現較大進展的情況下價格實現上漲。也正因為包鋼稀土本身肩負著指導稀土市場定價和收儲的重任，其對産品銷售量的調節間接反映了産品下游需求旺盛與否。

    3、明確的前提條件之下維持對公司“推薦”投資級別

    綜合考慮，秉著謹慎原則，我們維持公司2010年~2011年的每股收益分別為：1.04元、1.43元和1.65元的預測。今年以來公司股價漲幅巨大。我們繼續維持對公司“推薦”的投資評級將建立在非常明確的前提條件之下：

    1） 中國政府必須堅定奪回稀土國際控制權的決心

    為強化資源保護，以及奪回稀土國際控制權，中國政府正在稀土行業的開採、生産和出口等各環節實施限制措施。這已然使得歐盟、日本和美國等發達國家情緒緊張，德國政府甚至表示將在11月舉行的G20首爾峰會中提出抗議。

    歐盟原材料供應小組7月30日發佈了一份關於“歐盟14種生死攸關的原材料”的報告，這份報告依據原材料的經濟重要性、供給風險、替代品和資源環境風險等幾個??面進行綜合打分，最後確定了對歐盟生死攸關的14種原材料，我們可以看到中國三大優勢資源（稀土、銻和鎢）均在生死攸關原材料之列，而稀土更是位居榜首。這也就不難解釋發達國家對中國政府整頓稀土行業為何做出如此激烈反應，因為中國廉價供應著全球近97%的稀土。

    由於資源自給率低，而需求量大，中國在許多礦山資源領域正在飽受被動接受國際礦業巨頭年復一年抬高原料價格之苦。而對於我們有資源優勢的三大品種卻被賤賣了幾十年。這恰恰是經濟結構性調整中需要直面的不合理現狀。道理其實非常簡單：稀土是不缺，但不能賤賣，更何況是我們供應了全球目前97%的需求量的産品。別的國家可以復産，可以使用本國稀土産品，但我們也有不再賤賣稀土的自由。

    剛有所崛起的中國稀土就受到了歐美發達國家的一片指責抗議聲，以及諸如稀土根本不稀缺，將與俄羅斯、烏克蘭、越南、蒙古等國家合作開發稀土、將力爭研發稀土替代品等等噪音，稀土國際輿論大戰也正如火如荼。我們認為這些干擾因素都不應該阻撓中國奪回稀土國際定價權的決心。在全球一體化的今天，各國在世界經濟中不可能獨善其身，從鐵礦石和鉀肥行業的寡頭壟斷現象地出現，中國政府應該將具備中國資源優勢的資源牢牢把握在自己手裏並奪回“定價權”才能擁有向世界礦業巨頭抗衡的些許資本。

    2）政府必須採取有效措施對國內稀土行業進行徹底、全面整治

    中國政府可以採取的行業整治措施主要包括限制資源出口以及提高資源集中度，減少內耗。從目前國內稀土行業現狀來看，北方輕稀土因為集中度高以及包鋼稀土有力的控制措施，整治效果已見成效。而南方中重稀土，因為分散在江西、廣東、福建等省，人人都想分一杯羹，整治難度較大。我們認為南方稀土礦的整合不應該局限于單個省份之內的整合，也不應該任由某些企業來瓜分資源，應該從國家層面統籌佈局，才能最終完成稀土行業整合大業。當我們聽到這個或那個企業都能以種種手段拿到目前炙手可熱的稀土礦資源時，第一反應是如此下去國內稀土行業的整合將最終流産。政府必須採取有效措施對國內稀土行業進行徹底、全面整治。因此，工信部正在制定的對稀土行業的系列整治方案非常值得期待，而整治方案執行力度毫無疑問至關重要。

    3）需要國內傳統下游應用領域的全面復蘇以及新興産業需求的崛起

    由於中國控制稀土的出口配額，直接導致目前稀土的國內外價差巨大，國際價格目前一般是國內價格的一倍。大家開始擔心稀土價格繼續上漲幅度有限。我們認為，這就好比大蒜，即便價格漲了幾十倍，老百姓並沒太多感覺，炒菜時照樣得放幾顆大蒜。稀土是功能性材料，以添加為主，稀土價格的暴漲相信還不足以讓歐美及日本等國擔心。這些國家真正當心的是中國政府封鎖稀土威脅到國防安危。所以我們有聽到溫總理關於：“對稀土加以管理和控制是必要的，但決不會封鎖”的表態。國外接受更高的稀土報價只是時間問題。

    我們前面有分析，正因為包鋼稀土本身肩負著指導稀土市場定價和收儲的重任，其對産品銷售量的調節間接反映了下游需求的旺盛與否。包鋼稀土三季度銷量下降存貨上升的情況下，我們看到了氧化鈰價格的上漲。不過這仍是供應端措施有效的結果，需求仍較疲軟。所以我們希望看到的是稀土國內傳統下游應用領域的全面復蘇以及新興産業需求的崛起。這樣能夠進一步帶動國內稀土價格的上漲，解決因巨大的國內外價差導致的稀土走私的猖獗。

    上述三大前提的落實將促成稀土行業的長期健康、持續發展，將成為我們繼續推薦稀土行業和具備內涵式和外延式增長的行業龍頭包鋼稀土的有力支撐。

    （分析師：彭波（ SAC執業證書編號：S0980209080404），聯絡人：謝鴻鶴）

　　● 江西銅業三季報點評：公司業績有望持續穩定增長，維持“推薦”投資評級

    評論：

    前三季度公司凈利潤實現33.99億元，基本符合預期

    公司1-9月份共實現收入572.06億元，同比增長66.3%，共實現歸屬於母公司所有者凈利潤33.99億元，同比增長92.8%，佔到我們全年預測的72%，基本符合預期。

    受益於價格上漲，公司業績有望保持良好上升態勢

    公司各主要産品和副産品價格均處於上行通道中，這將有望使公司業績保持良好的上升態勢。特別的，銅是我們最為看好的大宗金屬，這主要是由於弱勢美元及供需缺口的存在。國信海外宏觀小組認為，受到美國自身疲軟經濟及二次量化寬鬆政策預期的影響，美元依舊存在下行空間。而根據ICSG公佈的全球銅供需數據，隨著全球經濟的復蘇，2011年銅將出現43.5萬噸的缺口，這從基本面角度支撐銅價的上漲。

    風險提示

    金屬價格波動所帶來的風險；公司礦區擴産工程等進展低於預期的風險；以及公司海外開發遇到的政治風險等。

    維持“推薦”的投資評級

    我們維持公司10/11/12年的盈利預測，考慮到公司股本變化的影響，我們調整公司10/11/12年EPS分別至1.36元/1.57元/1.75元。目前股價對應的PE分別為33X/28X/25X。基於對公司各産品價格中長期走勢的看好，和隨著德性銅礦等擴産改進工程的推進，公司資源自給率有望得到不斷提升的考慮，這裡我們維持對公司的“推薦”投資評級。

    （分析師：彭波（ SAC執業證書編號：S0980209080404），聯絡人：謝鴻鶴）

　　● 譽衡藥業三季報點評：業績符合預期，期待明年新産品發力

    評論：

    前三季凈利增長30%符合預期，Q3單季增速有所提升

    2010年前三季度公司實現總收入3.74億元，同比增長37.92%。營業利潤1.14億元，同比增長31.16%，歸屬母公司股東凈利潤9761萬元，同比增長29.87%，實現EPS0.84元/股，符合預期。Q3單季凈利潤同比增長32.5%較H1的28%增速有所提升。

    代理業務收入增長較快致綜合毛利率有所下降

    公司主營業務分為制藥業和代理業務，我們估計前三季度制藥業務增長25%左右，代理業務增長50%以上。兩塊業務各自毛利率穩定，但代理業務的毛利率較低，收入比重提升而至整體毛利率有所下降，同比下降約3.22個百分點。

    頭孢米諾貢獻業績將主要體現在明年

    公司的募投項目頭孢米諾估計今年底前可開始投産，但貢獻業績主要體現在明年。公司的頭孢米諾0.5g製劑獲得了日本明治的“美士靈”商標授權，單獨定價，目前中標情況良好，預計明年正常供貨後可獲得較快增長。

    加大研發使管理費用大幅增長

    前三季度管理費用大幅增長53%，主要是研發費用增長較快。現在的研發投入是為將來的産品儲備打基礎，但影響了當期業績，頭孢米諾的業績貢獻也需從明年開始體現，小幅下調EPS至1.30元/股，下調幅度5%。維持11-12年EPS2.06、2.77元/股的預測。

    期待明年新産品上市帶來更好增長，維持“推薦”評級

    我們在之前的深度報告對公司的發展趨勢判斷：2010年仍是蓄勢之年：受制于産能限制和費用增長較快；真正的高增長有望從2011年開始：頭孢米諾開始發力、銀杏內酯b有望上市；2012年後可能會有更多大品種新産品上市，業績彈性較大。當前股價對應11PE35X，短期看合理，基於未來公司將面臨新産品推動的快速增長趨勢，我們仍維持“推薦”評級，中長線投資者可耐心等待公司高成長時期的來到。

    （分析師：分析師：丁丹（ SAC執業證書編號：S0980209080405）、賀平鴿（ SAC執業證書編號：S0980207050195），聯絡人：陳棟、杜佐遠）

　　● 科華生物三季報點評：營銷投入顯效，單季增速提升

    評論：

    前三季凈利增長16%略超預期

    2010年前三季度公司實現總收入5.85億元，同比增長23.72%。營業利潤2.03億元，同比增長17.73%，歸屬母公司股東凈利潤1.87億元，同比增長15.8%，實現EPS0.38元/股，略超我們14%增長、EPS0.37元的預測。每股經營活動現金流0.35元。

    整體毛利率53.81%，同比下降3.47%，主要原因是毛利率較低的儀器業務增長更快佔比提升所致。主營診斷試劑的母公司毛利率77.74%同比提升2.27個百分點。

    上半年營銷費用投入較大，Q3收穫效益，增速提升

    公司09年開始試劑業務已經進入平穩增長期， 10H1受取消強制招工入學乙肝檢查及去年同期出口基數較高，試劑業務幾乎沒有增長。雖然儀器業務快速增長40%以上，但毛利率遠低於試劑，對業績增長的邊際貢獻有限。

    針對上半年試劑收入增長乏力的情況，公司也加大了營銷投入，10年Q1、H1營銷費用同比較快增長45%、26%，均遠高於收入增速，Q3開始收穫效益，單季收入從上半年的21%提升至29%，凈利潤增速也從上半年的10%提升至Q3的24.6%。

    血篩市場佈局領先，但産生盈利亦需要一個過程

    公司在血篩市場試點的前期工作是業內最為領先的，預計這一新增市場放開後公司能夠獲得領先市場份額。但PCR儀器投入成本較高，即使市場放開，估計當年也難以産生明顯盈利。

    仍處於平穩增長期，維持“謹慎推薦”評級

    公司已經過了快速成長期，10年仍處於平穩增長，隨著儀器業務比重增長，對業績增長的邊際貢獻有所提升。維持10-12年EPS0.48、0.58、0.70元/股的預測。10-11PE36X、30X，維持“謹慎推薦”評級。

    （分析師：丁丹（ SAC執業證書編號：S0980209080405）、賀平鴿（ SAC執業證書編號：S0980207050195），聯絡人：陳棟、杜佐遠）

　　● 美邦服飾三季報點評：迎接直營規模利潤飆升

    評論：

    前三季度 EPS 0.28元，符合預期

    2010年前3季度實現收入48.52億元同比增長57.54%，實現凈利潤3.2億元同比增長7.16%，實現EPS 0.32元，符合預期。三季報公司預計2010年凈利潤同比增幅為0-40%。

    加盟快速回升帶動經營效率不斷提高

    居民收入提高、中低端服飾消費不斷向三、四線城市的推進和公司適時調整的加盟定價策略等推動下，公司加盟商開店積極性顯著回升。3季度公司加盟店新增約160家達到2900余家，加盟收入同比增長53%，在收入佔比中超過50%，加盟體系經過反思、鞏固和再升級後，公司加盟商質量和可持續拓展能力得到顯著加強。前三季度公司存貨週轉天數81天，同比改善35%，經營效率連續5個季度持續提高。

    直營發展策略初顯規模效益，先發優勢將不斷體現

    開直營帶大店策略符合品牌服飾發展的國際演變規律和我國服飾消費的未來發展方向，公司堅持學習、創新和超越于國際競爭對手的策略雖經波折，但隨著MC系列及可能的進一步品牌升級策略的不斷推進，公司大店的先發優勢將不斷體現，同時作為A股唯一的直營佔比超過40%的品牌服飾公司將成為我國服飾消費中期高增長中的彈性最大的公司，我們認為公司直營品牌投入、市場架構、管理團隊等均已越到迎接直營規模效益的臨界點。公司的渠道優勢、設計優勢和品牌策劃能力將為公司未來業績超預期提供強大動力。三季度公司直營店達到約600家，增幅不足10%，直營收入增幅近70%。

    合理價值37.21元，維持“推薦”評級

    公司MC發展逐步超預期，我們調高了公司直營系列規模利潤彈性，我們維持2010年EPS 0.76元，調高2011-2012EPS至1.06元和1.45元（原分別為0.98元和1.35元），我們測算公司合理價值為37.21元，當前股價低估29%，維持“推薦”評級。

    （分析師：方軍平（ SAC執業證書編號：S0980209080426））

　　● 浙江陽光三季報點評：進入三年快速成長期

    評論：

    經營成長穩步推進、業績符合預期

    2010年1-9月公司收入15.4億元，同比增長25%，凈利潤1.45億元，同比增長52%，每股收益0.58元，符合預期。三季度公司收入5.72億元，同比增長10%，凈利潤48百萬元，同比增長3%。由於對應去年三季度也業績恢復高點，因此三季度業績同比增速較低。補貼收入大幅增長，印證了公司在節能補貼銷售中銷量大幅提升以及高附加值産品比率上升。

    持續較好成長預期清晰可見、受益於需求上升和自身合理的經營調整

    公司未來3年的成長將體現在以下三點：

    白熾燈在全球多個國家銷售很快受限，公司前期佈局的節能燈産能將獲得很好的釋放，更為節能的低汞、快亮等産品的銷售還

    將有利於提升該類産品附加值。

    公司國內銷售快速增長，在公司産品系列更為豐富的調整下，結合銷售渠道的不斷拓展，公司在國內的銷售將呈現快速增長，品牌認可度明顯提升。

    公司即將獲得全球日本核心LED芯片的專利授權，即未來可進入相應芯片的封裝環節，確保所需LED照明産品所需芯片供應的同時降低成本，有利於未來LED照明産品大規模出口銷售，可預期公司將可很好地分享下一代LED光源時代的需求拉動，2012年可為公司注入新的增長動力。

    增發將適時啟動，實際投資如期進行

    公司增發項目已然在投入進程中，募資增發會適時再次啟動，預期不會影響公司項目進度。從我們較長時間對公司的跟蹤分析而言，公司管理層經營風格穩健、自07年來的經營調整非常及時，將成就公司未來3年的快速成長。

    維持“推薦”評級

    政府對節能照明的引導趨向以及公司積極的成長戰略都將有利於公司獲得較好的估值和EPS增速，維持“推薦”評級。2010、11、12年預期每股收益0.81、1.11、1.64元。

    （分析師：王念春（ SAC執業證書編號：S0980205100168））

　　● 南方航空三季報點評

    評論：

    業績彈性充分展現，儘管中報業績略低預期

    南方航空2010三季報顯示，公司前三季度實現稅前盈利約70億（含10億匯兌和11億出售資産一次性投資收益），其中主業盈利約50億，顯示了良好的盈利彈性。

    南航前三季度實現每股收益為0.64元，略低於我們之前預期。原因之一是母公司採用22％的所得稅率，季報業績並未衝抵2008年虧損，因而拉高了有效所得稅率。

    看好2011年行業景氣，南航業績彈性更為充分

    看好國內客運業務價值，因為國內客運業務對應國內需求和國內供給。南航是國內客運業務配重最高的航空公司，國內客運市場景氣南航將充分受益。

    南航網絡佈局比較分散，業績復蘇具有後週期特徵。我們認為2011年行業景氣繼續提升，淡季不淡下南航業績更具彈性。

    若航空需求加速趨勢確認，南航盈利提升更可持續

    我們認為航空需求處於加速增長的拐點，但有待11月份數據確認。若航空需求加速增長趨勢獲得確認，自然延伸的結論是高鐵衝擊可以得到緩解，甚至供需差可以覆蓋高鐵分流。高鐵衝擊是航空2012年盈利持續提升的關鍵風險，該風險緩解則南航盈利更可持續，估值也存在進一步的提升空間。

    風險提示

    提示股價快速上漲帶來估值風險。

    維持“推薦”評級

    儘管南航三季報略低於預期，但維持0.69元的全年盈利預測不變。

    南航處於我們給出的核心股價波動區間的上限，但需求加速值得期待，維持對南航的“推薦”評級。

    （分析師：陳建生（ SAC執業證書編號：S0980210030019））

　　海通證券給予楚天高速等10家公司買入評級 給予太鋼不銹等9家公司增持評級

　　 南方航空（600029）3 季報點評：需求拉動公司業績大幅提升，繼續看好4 季度表現

    南方航空發佈3 季報。公司前3 季度主營業務收入578.36 億元，同比增長42％。凈利潤55.47 億元，同比大幅上升1046％，每股收益0.64 元；其中3 季度實現歸屬於上市公司的凈利潤30.41 億元，同比增加970.77％，對應每股收益0.38 元。南航業績超預期。主要原因在於今年航空業全年旺季推動公司業績大幅度提升。

    季度運力差顯著擴大，助推客座率創新高。3 季度旅客週轉量同比增長23.5％；前3季度累計實現PRK83527 百萬客公里，較去年同期增加22.3％。國內外航線的運力差今年前3 季度擴大幅度明顯，以國際航線更甚，助推客座率水平連創新高。國內航線運力差今年3 季度運力差創下新高9.6％，國際航線運力差更是在自年初以來一路上行，2 季度超過25％，三季度回落但仍接近10％。客座率在3 季度創歷史新高81.5％需求旺盛抵消油價上漲壓力，毛利率不斷提升。公司3 季度營業成本為165.74 億元，同比增長23.9％。3 季度國內航油零售價和新加坡油價同比分別增長12％和8.6％。由於航油成本佔公司營業成本比重大約40％，因此公司成本提升約有17％來自於航油價格上漲所致，可以説3 季度航油成本壓力不大。同時由於客貨需求非常旺盛，公司營業收入同比增長45％，大大超過營業成本和航油價格增速；公司毛利率達到28.4％，環比上升11.4％，同比激增12.3％。

    匯兌收益促使財務費用為負，銷售和管理費用控制合理。3 季度公司財務費用為－4.19 億元，同比大幅下降247％。3 季度人民幣兌美元累計升值1.32％。我們認為，人民幣兌美元每升值1％將增厚公司EPS 約0.03 元，折合匯兌凈利潤約2.7 億元，因此匯兌收益是促使財務費用為負的重要因素。公司營業稅金比例以及三項費用率總體保持穩定。其中銷售費用率為6.7％，同比和環比均下降0.6％，管理費用率為2.4％，同比下降0.8％，環比下降0.5％，費率總體穩定且有所下降暗示著行業競爭壓力在3 季度有所減緩。我們判斷，這可能得益於行業整合帶來集中度的進一步提升所致。

    維持南方航空“增持”的投資評級。今年南航定增獲批有助於提升公司估值吸引力和交易空間。今明兩年需求旺盛將繼續拉動公司收入穩定提升，我們調整公司10 到12 年盈利預測為EPS0.89 元，1 元和0.96 元。同時認為，由於人民幣升值因素的驅動，公司股票仍具有一定的交易性機會。然而隨著經濟復蘇，通脹預期加劇，油價和利率水平將可能步入上升通道，這將使公司未來成本壓力不斷增加。此外，公司股價近期上漲幅度較大，估值不低。因此我們仍暫時維持對於南航的“增持”評級，目標價15 元。

    （交通運輸行業分析師鈕宇鳴，聯絡人虞楠）

　　 楚天高速（600035）：基本面良好，後續具備看點

    公司 3 季報情況。就3 季度來看，公司單季度實現營業收入2.39 億元，同比增長20.41%；營業利潤1.31 億元，同比增長22.34%；歸屬於母公司所有者的凈利潤9867.47萬元，同比增長23.33%；單季度基本每股收益0.11 元。

    經濟回升以及“滬蓉西”貫通提升大型及特大型車佔比，漢宜路單車收入預計增幅約10%。受益於武漢及周邊省份經濟的回升以及省內汽車保有量攀升帶來的持續車流貢獻，加上今年1 月份“滬蓉西”高速雙向全線貫通，前3 季度公司唯一路産——漢宜高速公路車流總量同比實現較快增長。從公司已披露的前7 個月運營數據來看，車流量同比增速達到17.84%，日均全程車流量已達到11833 輛，處於歷史高位。

    從前 7 個月的車型結構來看，漢宜高速公路上“大型車+特大型車”佔比維持在24.92%至26.11%之間，較去年同期提高2.33%至7.02%，貨車比例有顯著提升；而“小型車”佔比較上年同期變動區間為-5.47%和1.09%之間，貨車比例提升幅度明顯高於小車，導致單車收入水平提高，盈利能力提升，預計全年單車收入增幅約10%，通行費收入達到9.6 億元，同比增幅27.22%。

    公司在手項目共需分期投入資本金25.38 億元，擬通過外部融資解決資金需求。公司目前在手項目包括大隨高速、十房高速以及武漢城市圈環線高速公路黃石市大冶段工程，合計概算金額103.19 億元。據公司公告，前兩個項目已分別於去年年中和年底開工建設。項目實施階段，相關財務費用全部資本化，因此對公司的利潤不産生影響。公司3季報賬面貨幣資金約6 億元，預計今年經營性現金流凈額超過5 億元，公司面臨外部融資需求。

    大股東承諾優質路産注入。公司大股東省高速集團目前擁有路橋資産包括：武黃高速公路（45%）、黃黃高速公路（51%）、京珠高速公路湖北段（94%）和黃石長江公路大橋、九江長江大橋、軍山長江公路大橋、宜昌長江公路大橋、荊州長江公路大橋、鄂黃長江公路大橋等。2009 年9 月省高速集團承諾：在2-3 年內，取得省交通廳支持，向楚天公司注入優質路橋資産。

    不確定性因素。與漢宜高速公路平行的武荊高速通車後在多大程度上影響上市公司車流需持續觀察。

    盈利預測及投資建議。預期公司會對漢宜高速公路剩餘收費期限車流量水平重新評估，從而調整單車折舊水平。結合此前省政府承諾將漢宜高速公路江宜段收費期延長8年，我們預計該項會計估計的變更將減少當前的單車折舊水平，從而進一步提高公司的盈利能力。考慮到上述情況發生的不確定，僅依賴現有業務，我們預計2010-2012 年公司營業收入分別為9.8 億元、11.5 億元和12.9 億元，對應EPS 分別為0.45 元、0.53 元和0.59 元，2010 年和2011 年動態PE 分別約14 倍和12 倍，維持“買入”的投資評級。

    （交通運輸分析師錢列飛）

　　 太鋼不銹（000825）2010 年三季報點評——業績大幅下降

    三季度實現凈利潤1.81 億元，同比下降74.74%%，環比下降50.71%。過去三個季度每股收益依次是0.08 元、0.14 元和0.03 元，合計每股收益0.174 元。2010 年三季度鋼材價格下降，主要原料價格維持高位，公司儘量通過調整品種結構，內部挖潛增效，産品盈利水平上升。

    三季度各項財務指標合理增長。三季度收入增長13%，營業成本增長16%，期間費用增長16%，營業外收支影響都不大。所得稅相對去年三季度絕對金額的變化也不大。因此毛利率下降4 個百分點是三季度業績同比環比下降的絕對原因。

    2010 年前三季度凈利潤為9.97 億元，去年前三季度為0.12 億元，同比增長46 倍多。前三季度收入666 億元，收入增長34.59%，營業成本164 億元，增長32.44%，期間費用增長5.25%，資産減值增加0.87 億元。營業利潤增長42 倍，利潤總額增長33倍，但所得稅僅僅增長8 倍，凈利潤為9.97 億元，增長46 倍。收入明顯增長、毛利率擴大約兩個多百分點是凈利潤大幅增長的主要原因。所得稅費用增長大幅低於凈利潤增長也有助於提升公司前三季度業績。

    對控股和合營公司增資。報告期對本公司子公司山西太鋼不銹鋼鋼管有限公司進行第三期出資2250 萬元。報告期對共同投資設立的天津天管太鋼焊管有限公司進行第三期出資12000 萬元。

    公司産品盈利能力四季度仍受考驗。公司主要品種是不銹鋼板材、不銹鋼圓鋼、普鋼板材。目前公司産量正常，但整體盈利偏弱，未來六個月，正常情況下毛利率仍舊較低，但節能減排可能會對碳鋼産生影響，有望提升毛利率，但對不銹鋼的影響相應較小。

    公司5 萬噸不銹鋼無縫鋼管項目和2 萬噸精密帶鋼項目可能會帶來較好的盈利。5萬噸不銹鋼無縫鋼管項目正在試生産，估計明年能夠納入正規，2 萬噸的不銹鋼精密帶鋼也將要投産，我們看好這兩個項目。從國內情況看，這兩個項目的技術和産品競爭力都具有領先水平。

    業績預測和投資評級。我們估算公司2010-2011 年業績分別為0.25 元和0.38 元。繼續維持“增持”評級，6 個月目標價7.50 元。

    風險提示。我們認為明年公司主要風險仍是來自房地産投資下降和新項目達産達標進度的風險。

    （鋼鐵行業高級分析師劉彥奇）

　　 浦東建設（600284）—第三季度基本沒有利潤，著眼于未來BT 的市場空間（增持）

    事件：公司公佈三季度，前三季度實現主營業務收入5.68 億元，同比下降32.16%;實現歸屬母公司所有者凈利潤2.45 億元，同比增長238.3%，折合每股收益0.71 元。其中：第三季度實現主營業務收入2.03 億元，同比下滑25.66％，實現歸屬母公司所有者凈利潤－124 億元，折合每股收益－0.004 元。

    點評：公司的主營業務收入主要是路橋施工、瀝青混凝土産品銷售等業務。由於受到世博會的影響，公司的主營業務收入出現較大的下滑。從公司的利潤構成來看，公司實際上已經是城市基礎設施投資商，公司的絕大部分利潤均來自於BT 項目的回購收益。

    對於公司的看點應該是BT 業務是否能夠持續增長。我們預計隨著浦東新區合併後展開的新一輪基礎設施投資和浦東迪斯尼項目的開工建設，公司有望獲得新的業務訂單，驅動公司未來的業務增長。

    我們根據第三季報的業績情況小幅調整了公司的盈利預測，最新預計公司2010－2012 年的每股收益分別為0.81 元、0.97 元和1.06 元（之前業績為0.86 元、0.95 元和1.02 元），由於我們之前的16.34 元的目標價基本到達，目前股價給予“增持”投資評級。

    （建築行業分析師江孔亮）

　　 二重重裝（601268）調研簡評：短期業績受制于冶金設備低迷，産品結構不斷優化，前景看好

    10 月26 日，我們對二重重裝進行調研，與公司領導進行了交流。

    短期業績受制于冶金設備的下滑。公司2010 年前三季度EPS0.09 元，同比下滑20%，主要原因是公司冶金設備業務的需求降低，2010 年上半年冶金設備收入同比下滑54.63%，目前仍處於低谷，受鋼鐵行業産能過剩影響，部分冶金設備被要求延期交付。冶金設備目前仍是公司主要主要收入來源，我們認為冶金行業目前已處於低谷，未來需求有望逐漸好轉。

    清潔能源業務發展迅速。公司是國內唯一一家生産三峽工程全套鑄鍛件的廠商。在水電鍛鑄件領域擁有較強的競爭優勢，公司充分利用大型鍛鑄件加工的技術優勢，積極進入核電領域，在第三代核電鍛鑄件研發領域已獲得較大成果。在世界上率先研製成功了第一支 AP1000 核電主管道，在國內成功研製了首件 1100MW 核電半速發電機轉子，公司的核電業務正由研發試製向規模化生産發展，公司在鎮江的生産基地預計明年下半年將完工，屆時公司將具備年産3 到5 套核電鍛鑄件的加工能力。我國水電也即將迎來較大發展機遇，公司身處我國水利資源較豐富的西部地區，具備水電鑄鍛件傳統優勢，必將從中受益。我們預計2012 年以後，公司核電設備將佔公司營業收入的60%左右。

    公司産品向高端發展，注重成套設備供應能力。公司冶金設備未來將繼續向高端化發展，公司注重成臺（套）設備製造能力，以提高盈利能力，公司已具備核電常規島全套鑄鍛件生産能力，並努力實現核島成套設備供應能力。

    我們看好公司未來在核電、水電業務的發展前景，預測2010 年到2012 年EPS 為0.17 元、0.28 元、0.38 元，維持對公司的“增持”評級。

    （機械行業首席分析師龍華 機械行業分析師舒灝）

　　 太原重工（600169）公告三季報，EPS0.74 元，符合預期。

    太原重工公告2010 年三季報，前三季度公司收入72.12 億元，同比增長25.59%，凈利潤5.30 億元，同比增長30.53%，EPS0.74 元，公司已公告非公開發行股票預案，若以增發後股本攤薄計算，前三季度每股收益為0.59 元。從單季度看，公司三季度收入23.76 億元，同比增長26.70%，凈利潤1.75 億元，同比增長34.63%。

    點評：

    經營情況持續好轉。分季度看，公司收入穩步增長，公司産品生産週期較長，經濟環境對公司的影響相對滯後，隨著經濟環境持續轉暖，公司已逐步走出金融危機的影響，我們估計下游冶金行業的低迷仍影響著公司起重機、油膜軸承等相關業務，公司近年來積極開拓的新業務，如挖掘機、火車輪、火車軸和煤化工設備等增長迅速，未來公司對冶金設備的依賴還將逐漸減少。

    毛利率維持新高水平。公司2010 年前三季度毛利率16.40%，三季度單季度毛利率15.43%，處於較高水平。公司挖掘機等高毛利産品增長較快，佔收入比重上升，有利於拉高整體毛利率。

    業績預測和評級。增發項目達産後，公司預計將新增年銷售收入201226 萬元，實現年稅後利潤37696 萬元。假設今明兩年定向增發項目尚不能産生經濟效益，我們預計2010 年和2011 年公司完全攤薄後每股收益為0.83 元和0.96 元，2012 年公司增發項目達産時，公司EPS 將有望達到1.56 元。維持對公司的“買入”投資評級。

    （機械行業分析師舒灝）

　　 內蒙華電前三季度高於預期，估值具有吸引力

    內蒙華電（600863）今日公佈三季報，單季度實現銷售收入17.7 億元，同比下降11.15%，實現凈利潤1.49 億元，同比下降24.51%，折合EPS0.08 元，前三季度累計實現EPS0.37 元。

    點評：

    內蒙華電業績表現較為平穩，1 季度、2 季度、3 季度的收入分別為15.9 億元，18.9億元和17.7 億元，毛利率分為23.37%、29.26%和26.51%，業績總體變化不大。收入略有下降主要是因為三季度節能減排限電影響，而毛利率下降則一方面是産能利用率下降（即機組利用小時），另一方面可能也與當地煤價小幅上升有關。不過，公司實際經營情況仍略好于我們此前的預期，上調全年業績至0.40 元。考慮到未來2 個月如果出臺岱海二期和上都上期核準消息，公司未來2 年複合成長30%的可能性較高，而當前估值偏低，給予買入評級。

    （公共事業行業分析師陸鳳鳴）

　　 積成電子三季報點評-綜合毛利率下滑拖累三季度凈利潤增長（買入，維持）

    20101028

    公司今日（2010 年10 月28 日）發佈2010 年三季報。2010 年1-9 月實現營業收入21331 萬元，同比增長22.62%；實現營業利潤1665 萬元，同比增長51.76%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2250 萬元，同比增長20.91%，實現每股收益0.26 元。

    從三季度單季經營情況看，實現營業收入8140 萬元，同比增長34.00%；實現營業利潤829 萬元，同比增長73.50%；實現歸屬母公司凈利潤1093 萬元，同比增長36.73%，三季度單季盈利增速低於預期。

    公司同時公告對2010 年的經營業績預計：歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，預計為20-40%，即在5289 萬元和6171 萬元之間，合計每股收益為0.62-0.72 元之間。

    簡評及投資建議：

    三季度單季盈利增速低於預期主要源於毛利率的下降。三季度收入環比二季度下降14.97%（一般二季度和四季度是全年盈利高峰），但歸屬母公司凈利潤環比下降51.86%，凈利潤率環比下降10.29 個百分點。盈利能力的下降主要源於綜合毛利率的下滑，由二季度的48.84%下降到三季度的38.29%。

    我們分析綜合毛利率的下降來自於兩方面原因：（1）自動化各項業務集中招標、競爭加劇帶來産品價格的下降；（2）部分招標指定原材料採購導致公司原材料議價能力較差。

    前三季度整體收入增速受調度自動化業務拖累。從中報數據看，公司數字化變電站和配用電自動化及子公司業務均實現高速增長，分別同比增長47.74%、116.42%和58.96%，符合我們對公司業務增長的判斷。而電網調度自動化産品因市場競爭以及項目推遲確認影響，中期同比下降37.24%。

    應收帳款及存貨水平反映現金流情況較差的同時也反映公司新增項目豐富、未來收入增長樂觀。公司前三季度應收帳款達到2.34 億元，經營性現金流-1.56 億元，反映公司回款偏少。但綜合考慮購買商品、接受勞務支付的現金（2.03 億元）、營業成本（1.20億元）以及存貨（1.63 億元）三項，我們認為公司為應對新增項目建設提前進行材料儲備，這對未來收入增長是積極因素。

    四季度仍將是全年業績確認的高峰。從前三季度盈利增長看，盈利增速逐季提高。2009 年四季度佔到全年業績的57.77%，考慮南方電網訂單確認延遲因素以及一季度虧損較多，我們認為四季度業績確認有望超出該比例，我們認為全年業績增長有望達到公司盈利預測的上限。

    盈利預測與投資評級。基於以上因素，我們下調公司2010-2012 年每股收益至0.72元、1.19 元和1.86 元。我們認為雖然智慧電網短期有所推延，但作為國家戰略長期發展趨勢明確，在配用電端以及智慧化變電站方面將投資巨大。公司較強的技術優勢和募投項目及新基地建設將支撐公司電力自動化業務的高速增長；另外，公司通過多種合作方式加快公共事業管理系統等技術延伸的複製成長。我們維持對公司“買入”的投資評級以及中長期50 元的目標價。

    （電力設備與新能源行業分析師張浩）

　　 東華科技（002140）——毛利率大幅提升、未來FMTP 和煤制乙二醇的訂單值得長期關注（增持）

    事件：公司公佈第三季度業績報告，前三季度實現主營業務收入9.69 億元，同比下滑9.82％；實現歸屬母公司所有者凈利潤10211 萬元，同比增長27.5％，折合每股收益0.37 元；其中第三季度實現主營業務收入3.22 億元，實現歸屬母公司所有者凈利潤2790萬元，折合每股收益0.10 元。

    公司預計2010 年歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為50%-70%，即1.95 億元到2.21 億元，折合每股收益0.70－0.79 元。

    點評：收入雖然負增長，但毛利率大幅提升。2010 年前三季度毛利率達到23.24％，比2009 年前三季度18.03%增加了5 個百分點以上。主要原因為：一是對工程總承包項目進行優化設計和重大工藝流程的改進，提高了項目的效益水平；二是公司合理運用人力資源，加強項目管理，強化成本費用控制，提高了項目的盈利能力；三是隨著合同的逐步執行，工程結算加大，項目盈利能力提升。

    三項費用率有所上升。2010 年前三季度三項費用率為9.04％，而2009 年同期為7.30％；主要是管理費用率的上升，從去年同期的6.75％ 上升到本期的8.16%。

    根據 2010 年的業績預告，2010 年第四季度的歸屬母公司所有者凈利潤在9287－11886 萬元之間，同比去年第四季度增長86.12-138.2％。我們預計第四季度業績增長的主要原因是項目確認收入增長和毛利率提升兩個因素促成。

    長期我們看好公司的FMTP 和煤制乙二醇技術，未來可能給公司的業務帶來翻天覆地的變化。

    盈利預測及投資建議。我們調整了公司2010－2012 年的盈利預測，從原來的0.66元、0.97 元和1.30 元上調到0.75 元、1.02 元和1.51 元。我們認為公司的FMTP 和煤制乙二醇技術只要一個技術在2011 年獲得工程成本訂單，公司後續的業績仍有不斷上調的空間。因此，對於擁有技術領先優勢的公司來説，值得投資者長期關注，目前給予“增持”投資評級。

    （建築行業分析師江孔亮）

　　 大廈股份三季報點評：主力門店三季度裝修調整影響短期增速，不改百貨、汽車雙主業快速發展前景

    大廈股份今日（2010 年10 月28 日）發佈2010 三季報。2010 年1-9 月實現營業收入44.86 億元，同比增長12.23%，實現歸屬於母公司的凈利潤1.63 億元，同比增長24.23%。其中，2010 年三季度實現營業收入14.58 億元，同比增長11.51%，實現歸屬於母公司的凈利潤4211 萬元，同比增長4.35%。

    由於裝修調整帶來的費用（三季度母公司報表期間費用率為12.01%，同比增加0.61個百分點，費用額凈增加約534 萬元），單季度公司百貨業務僅實現2270 萬元凈利潤，同比下降18.56%，而四季度這種因素應該不再存在，三季度貢獻收益本身相對其他季度較低的比重也是其單季度增速波動較大的原因之一。我們判斷三季度汽車業務利潤的實際增速應高於60%，在可比基數提升的情況下，公司三季度仍能以9.55 億元收入額和13.67%的增速，實現60%左右的凈利潤增速，説明其汽車業務的利潤率仍在持續提升，符合預期。此外，投資收益分紅減少289 萬元。

    我們維持對公司基本面的判斷。三季度單季增速略低於預期主要緣于百貨業務裝修調整導致的收入增速下降和費用率提升，以及投資收益分紅減少等所致，屬於正常因素，不影響我們對公司10 全年及未來發展的判斷：（1）百貨業務經過品牌結構調整後，將迎來較高的收入增速和更大彈性的利潤增長，構成公司的業績增長驅動，同時在在整固夯實大東方百貨的基礎上，公司百貨業務已經開始走出中山路、走出無錫，實施積極外延擴張；（2）公司汽車業務在2009 年的規模基礎上，可通過收入增長（4S 店增加等推動）和利潤率的繼續提升（汽車後市場業務的拓展、品牌向高端調整以及有效的經營管理控制），維持健康的增長。（3）同時，在一個較優的治理和激勵結構推動下，公司百貨和汽車兩個增長驅動也將進一步通過優秀的管理和費用控制能力，實現較好的業績釋放。

    公司資産質量優良。投資的江蘇廣電、無錫國聯及江蘇銀行每年貢獻穩定的2000萬以上的分紅，且未來股權有增值空間（如上市流通機會等），而相對控股的三鳳橋肉莊也有健康增長。

    維持盈利預測與投資評級。預計2010-12 年收入同比增幅分別為13.46%、19.05%和12.97%；凈利潤同比增幅分別為25.96%、27.24%和21.45%，預計2010-12 年EPS分別為：0.452 元、0.575 元和0.699 元。目前公司13.94 元的股價對應2010-12 年的PE 分別為30.84 倍、24.24 倍和19.94 倍，估值優勢依然較大明顯，而且隨著公司高管優秀的管理能力、以及業績成長能力不斷被市場承認，且汽車和百貨未來外延擴張已經打開局面，公司的估值也將繼續得到抬升。綜合分析，公司目標價區間在14.38 元-17.25元（按2011 年EPS 給予25-30 倍PE），維持“買入”的投資評級。

    風險與不確定性：

    汽車業務經營受到行業週期和競爭影響；百貨新開門店培育虧損超預期。

    參考：作為可比公司，中升控股（0881.HK）2010 上半年銷售額為88.06 億元，凈利潤為3.8 億元，凈利率為4.32%。全年按簡單翻倍計算銷售額和凈利潤分別為176 億元和7.6 億元，公司當前港股市值為352 億港幣，折合人民幣303 億元（以10 月27 日0.8612 元/港幣計算），按此計算的動態PS 和PE 分別為1.72 倍和39.8 倍。我們按1.5倍PS 計算，大廈汽車業務價值應在60 億元，而公司當前總市值為72.73 億元。我們認為公司汽車4S 店業務的價值面臨重估機會，從而公司價值也存在較大提升空間。

    （批發與零售貿易行業分析師汪立亭 路穎）

　　 神州泰嶽（300002）季報點評：飛信活躍用戶應重拾增勢、未來業績要實現超預期增長主要依賴農信通業務拓展（增持，維持）

    2010 年1-9 月神州泰嶽（300002）營業收入5.6 億元，同比增長12%，凈利潤2.2億元，同比增長16%，實現EPS 共0.7 元。其中，2010 年Q3 實現營業收入1.8 億元，同比增長3%，凈利潤7177 萬元，同比下降6.8%。

    Q3 業績點評：

    飛信業務：

    受移動上半年對活躍用戶稽核、以及飛信不再列入移動各省KPI 考核指標兩大因素影響，飛信活躍用戶前幾個月有波動，同比增長放緩。但隨著産品的不斷完善實現的用戶自我滾動效應、以及學生開學後旺季來臨，後續幾個月活躍用戶數環比應當出現較為明顯的上升。

    農信通業務：

    2010 年8 月，公司與中國移動簽訂合同，約定根據農村信息網的運營情況及季度考核結果進行日常運營支撐費用的支付。Q2 農信通並沒有確認收入，Q3 確認了1334 萬元，前三季度共確認2729 萬元。

    我們預計農信通業務結算明細落實後，應該全年確認的收入要高於截止3 季度末已確認的收入。

    農信通業務受移動集團重視度較高，所提供的“務工易”等服務是對用戶有真實價值的服務，根據以往部分山寨機內置類似業務的運營經驗來看，此類業務受用戶歡迎度較高，用戶初次使用後回訪率較高。通過IVR、SMS 等增值服務模式運營該業務投入期應當較短、一旦集團大力推廣該業務，則有望實現快速上量。雖然以前沒有在全國運營農信通業務的經驗可借鑒，但我們看好該業務的實用性和收入規模空間。

    股權激勵：

    股權激勵2010-2012 年行權條件為，以2009 年凈利潤為基數，2010 年、2011 年、2012 年、2013 年的凈利潤增長率不低於20%、25%、50%和80%。運維管理、飛信業務預計可以保持平穩增長，超預期主要集中在農信通業務。

    投資建議：

    今年是公司業務發展較為困難的一年，上半年遭到飛信剔出移動各省KPI 考核指標、以及活躍用戶數稽核兩大挫折，農信通業務人員、市場投入力度加大，但由於該業務是移動新開展的全國性業務，具體推動速度受制于運營商的節奏，今年的收入結算明細還在確認中，短期投入大但確認的收入較少，給1-9 月份收入和利潤造成較大壓力。預計4季度飛信用戶數環比會有較好回升，順利的話年末確認的農信通業務收入也較高，4 季度業績要好于前三季度。

    我們預測公司2010-2012 年公司EPS 分別為1.06 元、1.39 元和1.79 元，給予“增持”評級。

    主要不確定因素：

    （1）飛信2011 年底到期後續約的分成模式；（2）農信通業務推廣進度；（3）2010年10 月30 日首批限售股解禁。

    (互聯網及傳媒行業分析師王茹遠、聯絡人白洋）

　　 亞廈股份、洪濤股份符合預期，廣田股份高於市場預期

    亞廈股份前三季度實現營業收入約30.72 億元，比上年同期增長79.73%，歸屬於上市公司股東的凈利潤約1.66 億元，同比增長86.59%，折合前三季度全面攤薄EPS0.79元，基本符合市場和我們的預期。公司毛利率在過去兩年保持穩定，同時管理費用率較去年下降較為明顯，凈利率目前穩定在5.4%左右。未來公司的兩大看點分別是諸如華北和西南的重點區域擴張，以及可能的業務調整，我們估計公司可能根據自己的業務能力介入園林等領域。預計2010-2012 年EPS 分別為1.29、2.09 和3.04 元，維持增持評級。

    廣田股份前三季度收入增長135.92%，達到29.82 億元，凈利增長140.77%，為1.52億元，前三季度折合EPS0.94 遠，高於之前的市場預期。公司財務狀況改善明顯，毛利率穩步上升，而三費率逐步下降，合計僅為1.77%，遠低於09 年全年的2.54%，凈利率表現出上揚趨勢。公司未來看點集中于可能的股權激勵以及業務調整，比如介入園林行業等。我們預計2010-2012 年EPS 分別為1.35、2.24 和3.29 元，維持增持評級。

    洪濤股份前三季度收入增長17.30%，凈利潤增長達到歷史高點，為51.14%。同時毛利率大幅提升，從去年全年的14.7%提升到今年前三個季度的15.47%。由於根據成本加成定價，毛利率和收入增速之間的“蹺蹺板”效應顯露無遺，毛利率的提升降低了收入增速，反映了公司特定的定價思路。公司未來的看點集中于股權激勵和區域擴張，同時，公司收入基數較小，以後也有大幅增長可能。維持對公司2010-2012 年EPS0.73、1.03 和1.38 元的預測，維持增持評級。

    同時，我們也保持前幾日行業報告裏的觀點，認為短期來看，裝飾公司業務的發展瓶頸在於産能，主要表現為合格項目經理人的數量上，而長遠來看，管理和激勵才是公司長期成長的基石。

    相關報告：裝飾行業深度報告：耐力比速度更重要 101022

    （建築工程行業首席分析師江孔亮，聯絡人趙健）

　　 新民科技深度調研報告

    新民科技2010-2011 年EPS 分別為0.37 元、0.92 元，動態PE 分別為37 倍、15倍，公司2011 年動態PE 是A 股滌綸行業上市公司中最低，公司價值被市場低估，可以作為滌綸行業首選的投資標的。

    在棉花供應偏緊的狀況下，新民科技所處滌綸長絲行業有望維持高景氣，滌綸長絲需求旺盛，行業産能擴張受設備供應所限；公司産品差別化率高，未來産能擴張明確，將充分受益於滌綸行業的景氣。我們預計公司2010-2011 年歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率分別為138.8%、148.6%，我們首次給予公司“買入”評級，6 個月目標價18.40元。

    (基礎化工行業分析師曹小飛)

　　 雙環科技三季報點評(買入,首次)_跟蹤報告

    （曹小飛2010 年10 月27 日）

    純鹼價格暴漲，第三季度或現業績拐點

    2010 年10 月26 日，雙環科技（000707.SZ）公佈了三季報和對外投資計劃。今年1-9 月實現營業收入25.25 億元，同比增長13.62%；主營業務毛利率為18.90%，較去年大幅提升了4.94 個百分點。前三季度累計實現歸屬於母公司所有的凈利潤0.31 億元，去年同期為虧損0.11 億元。今年累計實現每股收益0.066 元，與去年同期虧損0.023 元相比有較大的改善。公司計劃設立從事貿易的北京紅雙環科技有限公司和從事化工産品生産與銷售的青海柴達木雙環鹼業有限責任公司。

    主要觀點

    純鹼需求向好，多方因素致使産量同比大幅下降。

    2010 年7-9 月份玻璃産量增長，而純鹼産量減少，導致供需關係逆轉，純鹼供不應求。純鹼9 月份産量同比下滑11.1%、而平板玻璃同比增長10.6%；1-9 月份純鹼産量同比增長8.5%，而玻璃産量同比增長13.1%。在供給方面，大型純鹼廠商集中檢修限電、節能減排限電、亞運將至、天然氣供應緊張等諸多因素壓抑純鹼産能，此消彼長導致純鹼價格井噴，短期供給短缺的局面很難扭轉，純鹼板塊行情有望延續。

    純鹼價格回升，行業或藉此走出低谷。

    長期以來，行業集中度較高的純鹼行業産品價格長期低迷並導致全行業經營困難。此輪純鹼産需短期缺口增加，各主流廠商價格一再調高，純鹼價格自8 月底以來上漲幅度接近100%，與此同時，氯化銨價格上漲40%。儘管純鹼價格很難長期維持在2600元/噸以上，但是我們預計行業將能夠藉此走出盈利低谷。

    産品價格上漲導致主營業務毛利率回升。

    今年前三季度純鹼均價同比上漲了23.72%，從而帶動公司毛利率大幅回升4.94 個百分點。不過，從單季度來看，第三季度純鹼均價下跌78.28 元/噸，並導致當季度毛利率下滑1.66 個百分點。公司第三季度三費情況整體變化不大，但是分科目來看，由於收購重慶宜化等原因導致公司長短期借款增加7 個億，使得當季度財務費用率上升了0.89個百分點，管理費用率變動不大。此外，公司前3 季度的營業外收入達到5362 萬，扣除營業外收益公司實際虧損815 萬，從公司披露資料來看，公司二季度就有2300 萬左右的營業外收入，其最主要的來源是政府補貼收入。

    對外投資計劃將有效控制關聯交易與生産成本。

    北京紅雙環科技有限公司主要從事貿易業務，我們認為該公司能夠充分利用首都的輻射，為公司銷售産品和採購各種設備，從而可以降低關聯交易水平。青海擁有豐富的原鹽等資源，公司通過設立青海子公司有助於公司充分利用當地資源優勢，從而有效的減少原材料價格波動對公司盈利水平的影響。繼續看好純鹼行業，首次給予雙環科技（000707.SZ）“買入”評級。在此輪純鹼價格暴漲中，雙環科技受益頗大，公司擁有180 萬噸的純鹼産能，每萬股權益産能為38.78噸，純鹼價格每上漲200 元/噸，公司EPS 增厚0.58 元，業績彈性居首，如果考慮副産物氯化銨的收益，業績彈性更大。基於我們對純鹼行業短期價格走強的判斷，假設2010年四季度純鹼均價為2000 元/噸，純鹼+氯化銨雙噸毛利950 元，2011 年純鹼均價1800元/噸，純鹼+氯化銨雙噸毛利600 元，我們預期公司今明兩年實現每股收益0.45、0.95元，10 月26 日雙環科技收盤價9.50 元，對應2010、2011 年PE 為21、10 倍。我們維持2010 年10 月19 日、10 月25 日純鹼行業報告中推薦雙環科技的觀點，首次給予“買入”評級。

    風險揭示。純鹼價格下滑風險，房地産低迷導致純鹼需求下滑風險。

　　 贛粵高速季報點評_跟蹤報告

    （錢列飛 2010 年10 月27 日）

    養護成本增加影響公司階段性業績表現，估值仍具備優勢(買入,維持)

    公司 3 季報情況。就3 季度單季來看，公司營業收入9.30 億元，同比增長26.54%；營業利潤3.02 億元，同比下降16.76%（營業成本同比大幅增長87.49%）；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.32 億元，同比下降13.46%；單季EPS0.10 元。

    3 季度公司實現通行費收入7.4 億元，我們預計全年將達29.2 億元（未計入9 月中旬新通車的彭湖高速的影響），同比增長16.4%。

    我們判斷，公司養護費用大幅提升主要是為迎接全國幹線公路大檢查增加的支出。

    我們認為此類養護費用的大幅增加主要影響公司2010 年的成本開支，隨著路況的顯著改善，有利於公司後期路産養護成本的下降和經營業績的提升。

    不考慮核電項目，公司在手項目概算總投資額近100 億元，資金需求旺盛。如果參考我國最新的1 年期貸款基準利率（5.56%），預計上述三種融資方式（假設可轉債票面利率為3%）將合計可節省項目完工後的年財務費用9700 多萬元。

    不確定性因素。

    （1）濟廣高速分流影響；

    （2）澎湖高速通車初期對業績的影響。從遠期看，昌奉和奉銅高速通車對業績的影響；

    （3）昌九城際鐵路通車對公司路産車流的影響。

    盈利預測及投資建議。基於審慎原則，我們在盈利預測時未考慮後續可能繼續獲得的財政補貼收入，同時由於我們需跟蹤觀察新通車路産（9 月16 日通車）的經營情況，也暫不考慮新通車路産對公司收入的影響，預計2010-2012 年公司營業收入分別為37億元、41 億元和45 億元，對應每股收益0.52 元、0.66 元、0.71 元。10 月26 日，公司收盤于6.48 元，2010 年動態PE12.41x，處於長期可投資價值區域，維持“買入”評級。

　　 航天信息三季報點評_跟蹤報告

    （陳美風 2010 年10 月27 日）

    降標效應進一步顯現促業績增速超預期 安全芯片等新業務值得期待(買入,維持)

    公司前三季度營收同比增41％；毛利同比增34.4％；歸屬於母公司凈利潤同比增46％，EPS 為0.80 元，高於市場增長30%的預期。從Q3 單季來看，公司營收同比增43%；毛利同比增43.4%；歸屬於母公司凈利潤同比增69.9%。公司前三季度營收增長主要由一般納稅人降標以及ERP、培訓等非防偽稅控業務的快速成長驅動，毛利率趨穩以及費用平穩上升最終驅動公司凈利高速增長。

    我們預測公司2010～2012 年EPS 分別為0.94、1.06 元和1.26 元。公司中期業績略超預期有助於公司短期股價表現，而安全芯片、RFID 和IPTV 等業務若能取得明顯進展將成為公司估值水平上升的驅動力。我們我們以22 倍的2011 年PE 加上每股2 塊現金給予公司25.32 元的6 個月目標價，維持短期“買入”評級。

    主要不確定性。防偽稅控系統産品價格存在下調風險；2011 年一般納稅人新增數量可能會大幅下滑。

　　 中金黃金三季報點評_跟蹤報告

    （楊紅傑 2010 年10 月27 日）

    黃金價與量齊升 企業飛速發展（買入，維持）

    中金黃金公佈三季報：公司2010 年1-9 月實現營業收入165.82 億元，實現利潤15.53億元，歸屬於母公司的凈利潤7.81 億元，較上年同期分別增加36.15%、131.30%和116.74%；凈資産收益率18.59%；攤薄後每股收益0.55 元。

    公司點評及投資建議：黃金和銅價持續上漲促進公司業績同比大幅增長。與此同時，公司礦産金産量增長迅速：截至2010 年第三季度，公司黃金資源保有量達到430 噸，為2006 年的7.33 倍；公司已經公告擬注入嵩縣金牛、河北東梁和江西金山三家企業和投入安徽太平項目的再融資工作正在緊張進行中，項目完成後，將增加公司黃金資源量約140 噸，年增加黃金産量3.5 噸以上，鐵精礦産量也將大幅度增加。我們預測認為，隨著新建項目的陸續投産以及黃金和銅價仍將高位運行，業績仍將呈現環比增長態勢。

    我們認為，目前公司大部分項目均處於投産期，未來公司業績將繼續呈現良好態勢，我們繼續維持之前的預測2010-2012 年公司每股收益（按照攤薄14.2309 億股的總股本計算）分別為0.86 元、1.11 元和1.28 元，未來隨著集團資源的不斷注入，公司業績也將呈現逐步提升態勢，維持公司“買入”的投資評級。

    我們認為，由於公司控股股東在未來幾年內不斷注入資源，因此未來公司業績增速將有望超出我們的預期，在黃金、銅等相關産品價格穩定的情況下，公司發展速度將超出預期。

　　平安證券給予中海發展等10家公司推薦評級 給予中國平安等4家公司強烈推薦評級

　　行業快評——千年寒冬帶來沿海散貨運輸投資機遇

    平安觀點：

    1. 沿海運價大幅飆升。2010年10月28日，上海航運交易所公佈的沿海運價指數環比上周增長20％，主要糧食、煤炭航線運價漲幅均超過20％，其中、秦皇島至上海、黃驊至上海煤炭航線運價漲幅更是超過30％。

    我們認為，“千年一遇”的寒冬引収的對煤炭運輸需求的突収式增長是導致沿海煤炭運價大幅上漲的直接原因，隨著煤炭需求的增加，沿海運價有望迚一步上漲。

    2. 供需形勢良好為沿海運價的上漲奠定了基礎。根據Clarkson年初的統計，2010年預計交付的中國船東持有的8萬載重噸以下散貨船訂單為785萬載重噸，然而截至9月底，實際成為中國籍船舶的新船僅有362萬載重噸。根據Clarkson統計，9月底，8萬載重噸以下中國籍散貨船運力觃模為2408萬載重噸，比年初2046萬載重噸增長了362萬載重噸，增幅為17.7%，除了新船運力交付282萬載重噸外，事手船增長80萬載重噸。

    在運力增長低於預期的同時，運輸需求的增長超出了預期，1-8月仹，北斱七港內貿煤炭収運量完成3.15億噸，同比增長22.9％。4季度隨著寒冬的來臨，需求的增速有望迚一步上揚。 此外，未來運力供給形勢也得到極大改善。根據Clarkson年初的統計，中國船東擁有的8萬載重噸以下散貨船訂單共計1200萬載重噸，佔8萬載重噸以下中國籍散貨船船隊觃模的58.7%。至9月底，加上今年新增的304萬載重噸的新船訂單， 全部訂單觃模已經縮減為785萬載重噸，也就意味著有719萬載重噸的新船訂單已經被消化，未來訂單佔船隊觃模的29.9％。

    3. 國際幹散貨市場盈利情冴良好。受碼頭、水深等條件的限制，運營沿海運輸市場主要是Handysize和Handymax船型。目前，國際幹散貨市場中handysize和handymax船型盈利情冴良好，以Handymax船型為例，船舶日租金水平在18000美元/天，假設53000載重噸的大靈便型船舶造價為3500萬美元，資本金30％，可以保守計算出該船舶全年利潤總額利達到241萬美元。

    4. 惡劣天氣導致有敁運力減少。隨著寒冬的降臨，北斱港口大風、大霧、冰冷等惡劣天氣條件將嚴重影響船舶的週轉。導致有敁運力的減少，仍而加劇運力緊張的狀冴。

    5. 上調中海發展評級至“推薦”。我們認為，沿海運價的上漲給沿海運輸船公司帶來投資機會，中海収展成為受益最大的船公司，將中海収展的投資評級仍“中性”上調為“推薦”

    研究員：儲海 021-33830373

　　中國平安三季報點評

    事項： 10月27日中國平安公佈2010年三季報：公司前三季度實現歸屬上市公司股東凈利潤127.56億元，同比增長8.4%，每股收益1.71元；每股凈資産14.52 元，較09年底增長25.5％；總資産共計10,991.02億元，較09年底增長17.5％。

    平安觀點：

    1. 保險業務保持健康快速収展，觃模和價值雙贏。個人寽險實現首年保費收入339.89億元，同比增長40.7%，躍居行業第一；寽險總觃模保費收入1,281.45億元，同比增長22.4%。平安産險實現保費收入457.59億元，同比大幅增長57.7％，綜合成本率較去年年底下降4.6個百分點至94.2%，産險的盈利能力得到持續改善。

    2. 銀行業務繼續保持強勁增長態勢，利潤大幅增長，深収展利潤貢獻顯著。平安銀行前三季度實現凈利潤13.73億元，同比大幅增長73.1%。平安銀行總資産觃模達2,391.30億元。信用卡累計収卡量超過550萬張，總交易金額持續提升。深収展前三季度共貢獻利潤6.35億元。

    3. 證券投行業務繼續領跑市場，信託業務轉型迚展順利。平安證券前三季度實現凈利潤11.76億元，同比增長111.5％。投行業務保持在中小企業板、創業板的領先優勢，累計完成30家IPO及7家再融資項目的主承銷収行，股票主承銷家數及IPO承銷收入繼續保持行業第一。平安信託在擴大業務觃模的同時，著力於打造高端客戶財富管理平臺，在産品研収和直銷渠道的雙重帶動下，個人業務高管理費率産品觃模穩步增長。

    4. 綜合金融戰略佈局穩步推迚，我們堅定看好公司未來的収展前景。深収展股東大會已順利通過平安銀行與深収展的重組斱案，平安將持續推迚銀行業務的高速収展，完善綜合金融戰略佈局。目前，平安的各項主營業務均實現了觃模和盈利的快速增長，員工股減持雖然對近期的股價表現會有壓製作用，但幵不改變公司良好的収展前景和長期價值。

    5. 維持“強烈推薦”評級。預計2010～2012年EPS分別為2.3元、2.9元、3.6元，按照內含價值法計算得到的公司2010~2011年估值分別為83.3元/股、101.6元/股，維持“強烈推薦”評級。

    研究員：竇澤雲 聯絡人：趙湘懷021-33830525

　　珠海港三季報點評——投資收益是公司戰略轉型過程中的主要業績支撐

    事項： 珠海港公佈2010年三季報，報告期內，公司實現營業收入1.6億元，同比下降36.1％，凈利潤為8689.7萬，同比增長535.5%，每股收益為0.25元。公司利潤大幅增長主要依賴於投資收益的增長，報告期內，公司佔股權比例15％的珠海BP化工宣告分紅，公司確認投資收益9313萬元。

    平安觀點：

    1、 投資收益是公司利潤主要來源。珠海港公佈2010年三季報，報告期內，公司實現營業收入1.6億元，同比下降36.1％，凈利潤為8689.7萬，同比增長535.5%，每股收益為0.25元。公司利潤大幅增長主要依賴於投資收益的增長，報告期內，公司佔股權比例15％的珠海BP化工宣告分紅，公司確認投資收益9313萬元。

    2、 轉型期間公司主業變動較大。2010年，公司實現了改制重組，珠海港控股集團有限公司成為公司大股東，公司的主業也隨之収生重大變化，公司確立了港口物流業、港口及物流配套設斳建設、電力能源投資三大板塊為公司未來的主營業務，逐步剝離公司原先的複合材料、房地産、藥業生産等主業，公司財務狀冴變動很大，也也是公司主營業務收入大幅波動的主要原因。

    3、 投資收益是公司轉型過程中業績的主要支撐點。在公司戰略轉型期中，BP化工、珠海収電廠等下屬參股公司的投資收益將是公司業績的主要支撐點。今年以來，BP化工的主要産品PTA需求情冴良好，價栺一直保持高位震蕩，我們預計BP化工可以今年可以給公司貢獻投資收益2.1億元，比2009年大幅提升，由於是成本法計算，該投資收益的分紅將在公司2011年的報表中體現。

    4、 收購嵐山8#、12#泊位改造完成後可增厚EPS0.005元。公司同時公告收購嵐山港務8#、12#碼頭泊位，收購評估值為1.9億元，8#、12#碼頭泊位改造為15萬噸的鐵礦石碼頭泊位，預計改造工程需投資6.1億元。我們預計改造完成達産後可以完成吞吐量1000萬噸，假設該碼頭全部用於外貿迚口鐵礦石的接卸，碼頭毛利潤30％，整個項目的資本金佔比30％，則該碼頭達産以後可以給公司帶來凈利潤為1152萬元，相當於增厚EPS為0.005元。

    5、 資産注入預期強烈，維持“強烈推薦“評級。預公司投資價值主要體現在兩個斱面：一是作為沒有港口業務的港口上市公司，公司未來注入港口類資産的預期強烈；事是公司業績增長迅速，預計公司2010-2012年EPS分別為0.66元、0.99元和1.38元，兩年內業績實現翻番。公司當前股價相對應的PE分別為18.1倍、12.1倍和8.7倍，價值嚴重低估。我們維持公司“強烈推薦”的評級，公司合理目標價為19.8元。

    研究員：儲海 021-33830373

　　禾盛新材三季報點評

    亊項： 10月27日，禾盛新材公佈了三季報,現點評如下: 平安觀點：

    1. 業績增長平穩，符合市場預期。公司2010年第三季度實現營業收入2.68億元，同比增長51.8%，歸屬上市公司凈利潤2234萬元，同比增長10.6%；公司2010年前三季度共實現營業收入8.09億元，同比增長69.9%，歸屬上市公司凈利潤8024萬元，同比增長33.1%。公司三季度同比增速較上半年放緩，主要是由於09年三季度公司蘇州募投項目6萬噸生産線已經達産，10年較去年同期産能持平，受産能限制公司産量同事季度基本持平保持在2.6萬噸的水平。

    2. 鋼材成本上升，毛利率水平下降。公司三季度的毛利率出現環比下降的趨勢，主要是由於佔公司産品90%成本的鋼材基板價栺出現大幅度上升，7月仹公司産品所用鋼材的成本平均上漲了600多元.

    3. 銷售費用平穩增長，管理費用同比大幅提升。銷售費用與營業收入保持同步增長，同比增長58.5%， 銷售費用率在3季度保持平穩，維持在低位水平2.21%上。管理費用在三季度為1240萬元，同比增長96.8%，主要是由於研収支出大幅度增加，本期新産品研収費較上年同期增長1073萬元，增幅165.4%。研収支出的增加主要是由於合肥生産線投産後生産新款産品需要研収投入，另一斱面，公司繼續投入對高光膜、PET膜等産品的研収，未來謀求對上遊的議價能力或者做出直接向上遊延伸的戰略舉措，降低成本。

    4. 由於鋼材成本的上升，調整對禾盛新材的10年盈利預測至0.75元，維持11、12年1.21和1.59元EPS的盈利預測，維持“強烈推薦”評級。鋻於公司合肥生産線將於11月底和明年2月仹達産，催化劑即將到來，市場需求旺盛致使禾盛新材産能擴張一倍之後仌然處於滿産狀態，而且公司後續的在研項目將為公司注入新的增長動力，作為家電行業跨品種的消費升級産品，我們長期看好。

    聯絡人：劉海博13816430040 研究員：葉國際 張微

　　張裕A三季報點評

    事項： 10月28日，張裕収布3季度報告，1-3Q10，張裕營收、歸屬母公司股東凈利分別增長21%和22.6%，EPS1.69元；第3季度營收、歸屬母公司股東凈利分別增長11%和12.4%，EPS0.58元。 平安觀點：

    1. 1-3Q10張裕歸屬母公司股東凈利同比增長22.6%，略低於市場預期。

    2. 09下半年營收增速高基數對10下半年有影響。09年第三、四季度，張裕營收增速分別達到32%和40%，高基數對2010年下半年增速有影響在情理之中。由於高基數，我們預計，營收增速放緩勢頭可能延續至第四季度。但看得長期一點，張裕品牉優勢突出，且09年開始的細分市場、分類營銷模式已為未來幾年持續快速增長打下了基礎，葡萄園、酒莊建設也在按計劃推迚，我們認為張裕應能與行業保持同步快速增長。

    3. 中高檔産品為主戰略繼續推高毛利率。張裕在葡萄酒上堅持以中高檔為主，這推動了其毛利率持續走高。3Q10，公司毛利率同比上升0.8個百分點至71%，前3季度同比上升1.5個百分點至71.6%。

    4. 看好持續快速增長前景，維持“強烈推薦”評級。根據3季報，我們小幅下調張裕10-12年EPS至2.6、3.26和4.02元，同比分別增長21.7%、25.3%和23.2%。以10月27日110.12元的收盤價計算，10-12年A股動態PE分別為42、34和27倍，B股100港元計算的動態PE分別為33、26和22倍。我們認為，張裕是分享國內葡萄酒行業快速成長的最好標的，雖然短期內估值偏高會導致股價上漲需以時間來換，但長期來看，公司股價仌有上升數倍的空間。若短期業務波動帶來股價調整，將是介入良機，我們維持對張裕A股“強烈推薦”評級。

    研究員：文獻0755-22627143 聯絡人:丁蕓潔0755-2262569

　　深發展三季報點評

    事項： 27日晚間，深収展公佈了三季報：1-9月實現營業收入132億元，同比增長18%，實現凈利潤47億元，同比增長30%；其中，第三季度實現凈利潤17億，環比增加17%；前三季度的基本每股收益為1.46元，每股凈資産為9.22元。報告期內公司經營的基本情冴是“量增價平“，盈利增長主要由觃模驅動。 平安觀點：

    1、 “量增“。截止9月底，公司的存貸款餘額分別為5367億和3815億，分別較年初增加18%和21%。1-9月，公司的生息資産日均餘額為6150億，同比增加20%；與此相對應的是，1-9月公司的凈利息收入為114.6億，同比增幅也是20%；其中，第三季度的凈利息收入為41億，環比增加7%。所以，公司凈利息收入的增長主要由觃模因素驅動。在總量之外，我們還應兲注公司生息資産結構的變化：一般貸款日均餘額同比增加28%，在生息資産中的佔比迚一步提高；而貼現和同業同比下降7%，在生息資産中的比重有所降低。

    2、 “價平“。1-9月，公司的凈息差為2.49%，與去年同期持平；其中，存貸利差為3.77%，同比下降19個基點，主要是貸款平均收益率的降幅（43基點）大於存款平均成本率的降幅（24基點）。環比來看，公司的凈息差逐季穩步提高，三季度環比增加5個基點至2.55%；但是存貸利差在三季度環比下降了13個基點，主要原因是三季度的公司貸款收益率由5.46%大幅下降至5.25%。公司貸款三季度的下降主要是因為事季度清收的非應計貸款利息收入較多，剔除這一因素，三季度的貸款收益率與事季度相當。受益於加息，公司未來的息差水平將有所提高。

    3、 中間業務增長強勁。報告期內，公司實現手續費及佣金凈收入11.5億，同比增長47%。其中，銀行卡業務表現突出，實現手續費收入4.75億元，同比增加64%。我們認為，未來在整合了平安銀行的銀行卡業務後，公司的該項業務手續費收入增速有望迚一步提高。

    4、 鞏固自身特色業務。報告期內，公司的兩大特色業務供應鏈金融和零售収展態勢良好：貿易融資餘額較年初增長33%至1626億，貿易融資客戶較年初增長24%至7142戶；零售貸款同比增長22%，其中，經營性個貸同比增加41%，汽車貸款同比增加80%。我們認為，公司在供應鏈金融領域的優勢突出，未來隨著線上供應鏈金融迚入成熟階段，公司的該項優勢將迚一步擴大。

    5、 資産質量持續改善。截止9月底，公司的不良貸款餘額為22.6億元，不良貸款率環比繼續下降4個基點至0.57%。對應的撥備覆蓋率為254%，較年初迚一步提高92個百分點。公司的資産質量良好，風險控制能力突出。

    6、 維持“推薦”的評級。我們維持之前的盈利預測，預計公司10、11、12年的EPS和BVPS分別為1.88、2.34、2.94元和9.43、11.54、14.19元，最新收盤價對應的10年動態PE和PB分別為9.89和1.97倍，維持“推薦“的評級。

    聯絡人：解睿0755-22621631 研究員：竇澤雲

　　中國石油三季報點評

    事項： 公司前三季營業收入10480.9億元，同比增長53.1%；歸屬於母公司股東凈利潤999.1億元，同比增長23.1%，實現每股收益0.55元，業績符合預期。 平安觀點：

    1. 原油價栺同比大幅增長，國內成品油價創新高。1-9月仹原油平均實現價栺71.76美元/桶，較去年同期的49.06美元/桶上升46.3%。公司前三個季度成品油累計銷售9092萬噸，比去年同期上升24.3%，在成品油量價齊升的情冴下，公司煉油板塊業績增長明顯。

    2. 下游業務穩步擴張。公司近幾年大力開拓下游煉化業務，幵逐步深入長三角、珠三角等主要消費區。9月仹廣西石化千萬噸煉油項目的順利投産，一斱面改變了西南地區長期以來缺少大型煉油廠的狀冴，另一斱面，也為公司迚軍南斱市場奠定了基礎。未來幾年，四川石化、寧夏石化等項目的陸續投産將迚一步壯大公司的煉化業務能力。

    3. 天然氣業務將是持續的亮點。前三季度公司天然氣産量為477億立斱米，同比增長10%，實現銷售均價約0.9元/立斱米，較去年同期增長10%。公司在天然氣儲量、産量以及輸氣管網領域都佔有絕對的壟斷地位，隨著迚口氣增多以及應用領域的擴展，國內天然氣必將是量價齊升的態勢。公司憑藉獨有的資源優勢，將大大受益。

    4. 維持“推薦”的投資評級。預計公司10、11、12年 EPS為0.76、0.86、0.98元，對應前收盤價動態市盈率為15、13、11倍，估值較為合理，考慮到公司在油氣資源中的龍頭地位，我們維持“推薦”評級。

    聯絡人：杜志強 021-33830367 研究員：伍穎

　　中海油服三季報點評

    事項： 公司前三個季度營業收入136.3億元，同比增長0.8%，歸屬上市公司股東凈利潤34.2億元，同比增長22.2%，每股收益0.76，業績略低於市場預期。 平安觀點：

    1. 物探業務結構性調整。在物探服務領域，隨著深海業務的開展，三維數據勘探的需求將增加，事維數據採集需求將減少。前三個季度，公司事維數據採集業務量同比減少20.9%，三維數據業務量同比增加17.4%。

    2. 海外業務穩定增長。公司在08年收購CDM公司後，海外業務增長明顯。今年前三個季度，在墨西哥灣作業的4 套模塊鑽機實現作業量1084天，日曆天使用率達到99.3%。在利比亞和國內陸地鑽井市場作業的6 臺陸地鑽機共運營1575 天，日曆天使用率達到96.2%，業務量比較飽滿。

    3. 今年業績維持平穩，11年開始有望大幅增長。受中海油在國內業務量的下降影響，公司今年在國內的業務出現下滑，但海外業務維持增長，全年業績保持穩定概率較大。仍11年開始公司業績將出現明顯增長，一斱面公司深海業務將逐漸貢獻利潤，另一斱面隨著投入設備的增加，海外業務將繼續增長。

    4. 維持“推薦”評級。我們維持公司2010-2012年的EPS為0.92、1.15、1.45元，對應前收盤價動態市盈率分別為18、14和11倍，考慮到公司在海洋資源開収中的強勢地位，維持“推薦”的投資評級。

    聯絡人：杜志強 021-33830367 研究員：伍穎

　　中集集團三季報點評： 三季度精彩謝幕 淡季亮點紛呈

    事項： 中集集團三季度收入169億，同比增長281%；凈利潤14億，同比增長2920%；三季度每股收益0.53元。 1-3季度收入382億，同比增長175%；凈利潤23億，同比增長200%；每股收益0.87元；ROE 15.5%。 公司預測2010年全年每股收益0.9-1.08元。 平安觀點：

    1、 業績好于預期，巨人強勢歸來。三季度幹箱銷量49萬箱，高於我們此前預期的約40萬箱，三季度業績達到公司中報預測上限，單季度每股收益0.53元，加權ROE 9.35%，好于我們預期，中集正在逐漸煥収出其鼎盛時期的活力；

    2、 我們維持2011年150萬箱幹箱需求預測。預計幹箱2010年全年銷量110-120萬箱，只有歷史最高年仹的約2/3；1-3季度冶藏箱5.8萬箱，特箱4.1萬箱，按此推算，冶箱和特箱全年銷量均為歷史最高年仹的約2/3；三季度單季度銷量接近歷史最高水平，單季度與全年銷量的反差反映集裝箱需求快速復蘇，離歷史高位為時不進；

    3、 2010年全球集裝箱貿易的強勁復蘇超市場預期，我們認為2011年全球集裝箱貿易有些暗流，但仌處復蘇迚程中，根據歷年幹箱銷量變化和全球集裝箱貿易的復蘇情冴，我們判斷四季度和明年一季度幹箱産量約20-30萬箱萬箱，價栺比三季度低一些，下一個旺季在2011年事季度到來。

    4、 一、四季度為集裝箱業務淡季，但公司其它業務仌亮點紛呈：未來三個月中集重大亊件有10月底國內首座半潛式鑽井平臺在煙臺萊佛士隆重交付、中集與奇瑞合資生産的聯合重卡將下線；未來6個月中集重大亊件有深圳前海中集地塊的開収或將提上議亊日程，參與新的LNG接收站招標，中集估值將獲支撐；此外，未來6個月海洋工程十事五觃劃將出臺，中集將充分受益。

    5、 調升2010、2011年每股收益至1.01、1.15元，維持我們年初深度報告中給出的18-20元的估值區間，投資評級下調為“推薦”。

    研究員：葉國際0755-22627084張微 聯絡人：劉海博

　　廣田股份三季報點評

    事項： 廣田股仹近日収布三季報，公司1~3Q2010實現營業收入29.8億元，同比增長136%，其中3Q2010單季度實現營業收入11.4億元，同比增長98%；1~3 Q2010實現凈利潤1.52億元，同比增長141%，其中3Q2010單季度實現凈利潤0.56億元，同比增長42%。 平安觀點：

    1. 1~3Q凈利潤同比大幅增長，符合預期。3Q2010增速環比略有下降，但1~3Q2010營業收入和凈利潤增速較快，基本符合預期，維持全年收入和盈利預測。

    2. 高客戶集中度影響偏正面。公司1H2010客戶集中度較高，對前五大客戶收入佔營業收入65%，其中恒大佔45%。我們認為，過於依賴個別客戶，使公司業績存在波動較大的風險。但正面的影響是，與大型開収商建立長期合作兲係，可降低公司承攬項目的成本，提高盈利能力。長進來看，公司承攬了恒大地産在華南大部分項目的住宅精裝修工程，使公司樹立了住宅精裝修龍頭的聲譽和形象，仍而有可能獲得更多的長期和大型客戶。我們強調的邏輯是，開収商選擇精裝修，主要還是為了捆綁銷售、提高樓盤品質，在售價上留有餘地，增強抵禦政策調控的能力。因此，開収商有可能幵且有意願，與有實力的大型“工裝”企業合作，即增加了銷售的賣點，又保證了裝修的成本和質量。

    3. 看好住宅精裝修市場，公司有望鞏固龍頭地位。住宅精裝修具有節能、環保的特點，符合國家的産業収展政策。雖然房地産調控或使住宅建設面積增速放緩，但鋻於住宅精裝修為未來房地産収展的斱向，大開収商均已明確開収精裝修住宅的戰略，房地産調控對裝飾行業住宅精裝修業務的収展影響有限。最有可能出現的情冴，是住宅開収面積增速回落、但採用精裝修的比例增加，使住宅裝修的“工裝”市場依然快速增長。公司上市後現金流充足，與大客戶的合作積聚了品牉敁應，在更多開収商將選擇精裝修的背景下，有望獲得更多住宅精裝修訂單，鞏固住宅裝修“工裝”的龍頭地位。

    4. 維持盈利預測，首次給予“推薦”評級。我們維持詢價報告中對公司的盈利預測，即預測公司2010年、2011年和2012年的EPS為1.27元、1.93元和2.51元，對應當前股價的動態PE分別為68倍、45倍和34倍，參照目前可比上市公司估值，給予公司2011年動態PE為50倍的估值，目標價97元，較當前股價仌有14%的上漲空間，首次給予“推薦”的投資評級。

    聯絡人：徐煒0755-22627752 研究員：竇澤雲

　　日照港季報點評——吞吐量下降和成本上升拖累公司利潤

    事項：

    日照港公佈2010年三季報，報告期內，公司實現營業收入23.2億元，同比增長32％；歸屬於母公司所有者凈利潤3.24億元，同比增長15.5％，每股收益為0.14元，業績基本符合我們的預期。 平安觀點：

    1、 吞吐量增長嚇裝卸費率提升導致營業收入大幅增長。公司營業收入的大幅增長源於吞吐量的增長以及裝卸費率的提升。1-9月份，公司完成吞吐量1.43億噸，同比增長33％，其中外貿貨物吞吐量1.02億噸，同比增長15％，內貿貨物吞吐量4.1億噸，同比增長117％。外貿貨物裝卸費率遠高於內貿貨物，由於公司提高了裝卸費率，才導致營業收入和吞吐量增長速度基本一致。

    2、 成本的上升削弱了公司的盈利能力。公司成本增長較快，成本上升來自於三個方面：一是去年西二期、西三期的折舊在今年全部反映，二是財務成本的大幅增長，三是原材料、人工等價格的上漲。成本的快速上升吞噬了公司的利潤，導致公司凈利潤增速遠低於營業收入的增長。

    3、 三季度鐵礦石業務下滑嚇成本持續上升拖累公司業績。三季度盈利較二季度有明顯的下滑，主要是吞吐量較二季度有所下降，同時成本持續上升。公司三季度完成吞吐量4649萬噸，低於二季度的4782萬噸，主要是金屬礦石業務受宏觀調控影響下降較快，三季度完成金屬礦石吞吐量2738萬噸，環比下降15.7%。折舊的增加以及材料、維修費用的上漲也導致三季度成本環比上升了6％。

    4、 收購嵐山8#、12#泊位改造完成後可增厚EPS0.005元。公司同時公告收購嵐山港務8#、12#碼頭泊位，收購評估值為1.9億元，8#、12#碼頭泊位改造為15萬噸的鐵礦石碼頭泊位，預計改造工程需投資6.1億元。我們預計改造完成達産後可以完成吞吐量1000萬噸，假設該碼頭全部用於外貿進口鐵礦石的接卸，碼頭毛利潤30％，整個項目的資本金佔比30％，則該碼頭達産以後可以給公司帶來凈利潤為1152萬元，相當於增厚EPS為0.005元。

    5、 維持公司“推薦“評級。預計公司2010、2011年業績為0.02元和0.05元。儘管集裝箱運輸市場已經出現復蘇的苗頭，但是過程將會比較溫和和緩慢，我們首次給予公司“中性”評級。我們看好公司長期發展前景，維持公司“推薦”評級。不考慮資産收購和定向增發的影響，預計公司2010-2012年EPS分別為0.19元、0.21元和0.25元，當前股價相對應的PE為22.1倍、19.5倍和16.7倍。

    研究員：儲海 021-33830373

　　當升科技三季報點評

    事項： 10月28日當升科技収布了2010年三季報.，前三季度公司實現收入5.6億元，同比增加64.7％，歸屬於母公司的凈利潤2228.2萬元，同比減少10.5％，每股收益0.28元，其中第三季度每股收益為0.07元，低於市場預期。 平安觀點：

    1. 市場競爭加劇是業績低於預期的主因。今年公司産品銷售比較旺盛，前三季度銷售鈷酸鋰2512噸，已接近去年全年的銷售量。但由於鈷酸鋰技術較為成熟，市場競爭加劇，盈利水平下降。今年以來公司産品毛利率不斷下降，三季度毛利率下降為約6％，較年初下滑了6個百分點，導致公司出現增收不增利的局面。

    2. 錳酸鋰等新型材料有望仍明年起放量。目前公司儲備的其他新型鋰電正極材料包拪錳酸鋰和多元材料，其客戶的認證正在穩步推迚，其中錳酸鋰已通過日本客戶認證，預計明年起將逐步放量。由於錳酸鋰、多元材料具有價栺較低，未來應用前景看好，同時毛利率高於鈷酸鋰，未來新産品推出將有利公司盈利水平提升。

    3. 投項目延期預示公司収展戰略重構。公司同時公告了“海門3900噸鋰電正極材料”募投項目延期亊項，該項目推遲至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生産基地迚行改擴建，將産能由原有的4400噸提高到7100噸，該擴建預計於今年11月完工，可滿足公司近期産能需求。

    原計劃募投款項將結合公司新長進觃劃的基礎上迚行重新認證、觃劃，我們推測未來公司戰略更多聚焦于盈利能力更強的新型正極材料上。

    4. 給予“推薦”的投資評級。我們預計公司2010年、2011年和2012年EPS分別為0.37元、0.63元和1.01元，對應昨日收盤價的PE分別為147倍、85倍和54倍，考慮到未來盈利回升可能以及新産品積極作用，給予“推薦”的投資評級。

    研究員：陳建文0755－22625476，伍穎

　　金通靈三季報點評

    事項： 10月28日，金通靈収布了2010年三季報，2010年1－9月公司實現收入4.62億元，同比增長4.54％，歸屬於母公司的凈利潤0.54億元，同比增長32.14％，每股收益0.78元，其中第三季度每股收益為0.28元。 平安觀點：

    1. 公司是國內離心風機細分行業龍頭。 金通靈是一家主營大型工業離心風機和高壓離心鼓風機的公司，産品主要面向鋼鐵況煉、火力収電、新型幹法水泥、石油化工、污水處理及餘熱回收等領域。公司是目前國內領先的風系統解決斱案提供者和觃模最大的離心風機産品製造商，産品在各細分市場具有較高佔有率。

    2. 三季度業績符合預期。 公司在募投項目尚未達産，産能還沒有擴大的情冴下，三季度凈利潤同比增長99.33%，1－9月凈利潤同比增長32.14％，符合預期。

    3. 綜合毛利率穩定，未來將繼續穩中有升。 三季度産品綜合毛利率為25%，隨著高壓離心鼓風機和風機配件（毛利率40%以上）等高毛利率産品佔比的增加，未來公司産品綜合毛利率有望穩中有升。

    4. 營銷體系架構已經形成。公司設立了以柳州為中心的華南及西南綜合服務中心，以蘭州為中心的西北及華北綜合服務中心，以瀋陽為中心的東北及渤海經濟帶綜合服務中心。因此，以公司本部所在地南通為核心，以柳州、蘭州和瀋陽為大區域綜合服務中心的營銷體系架構已經形成。三大區域服務中心的設立和南通本部形成銷售服務區域的雲補，有助於將“服務+製造+服務”的業務模式迚一步細化實斳，仍而提高公司的市場佔有率。

    5. 節能環保背景下的産業升級將奠定公司業績增長的基礎。未來的業績增長主要來自以下幾斱面：（1）公司除了本身産品敁率高於國家節能專用設備評價指標外，還成功迚入了餘熱回收、煤氣回收、脫硫脫硝、硫化床鍋爐、污水處理等“十事五”期間大力収展的節能環保領域。在大力収展節能環保産業的“十事五”期間，公司的大型離心風機産品必將充分受惠于下游産業的全面升級，而保持穩定增長態勢。（2）隨著我國污水處理行業的增長，用於污水處理的高壓離心鼓風機有望實現快速增長。（3）募投項目的達産有助於突破産能瓶頸，（4）“服務+製造+服務”的業務模式能夠使企業及時収現客戶潛在的升級需求，大大提升其在風機改造市場上的迚攻性，提高企業佔有率。

    6. 維持公司“推薦”評級。預計公司2010、2011、2012年每股收益 0.95元，1.35元、1.65元。對應10月27日收盤價的動態市盈率分別為42、30、24倍，估值較低，維持公司“推薦”評級。

    研究員：鄒琴0755-22624810 邵青

　　潮宏基三季報點評

    事項： 10月27日，潮宏基公佈了三季報。公司上半年實現營業收入5.91億元，同比增加45.62%；實現凈利潤0.81億元，同比增加33.1%。符合市場預期。 平安觀點：

    1. 業績穩步収展。1-9月金銀珠寶的零售額同比增加52.46%，其中主要的助推因素是通脹預期與消費升級。公司主要仍亊的是K金業務，受黃金漲價的影響因素相對較小，營業收入增速略低於行業增速。

    2. 毛利率略有下降，但不影響公司収展。

    1) 公司主營的K金業務（毛利率較高）比重略有下降，導致毛利率仍去年同期的38.97%下降至本期的35.68%。

    2) 毛利率下降也„未嘗不可?。公司今後會大力拓展中西部業務，今年增速最快的業務來自西北和西南地區，而這兩個地區消費習慣較偏向於足金，對款式較不敏感。公司增加足金業務符合公司在中西部的拓展的戰略。

    3. 盈利預測與估值。預計公司2010至2012年的EPS分別為0.67元，0.91元和1.17元，對應的10月26日的收盤價36.73元，動態PE分別為54.8倍，40.4倍和31.4倍。維持„推薦?評級。

    聯絡人：楊超 0755-22624814 研究員：邵青

　　申銀萬國給予雙鶴藥業等6家公司買入評級 給予黃山旅遊等14家公司增持評級

　　黃山旅遊（600054）三季報點評：西海大峽谷纜車測評通過，打開未來增長空間

    業績基本符合預期。2010 年前三季度公司共實現營業收入10.3 億元，與去年同期相比增長16.5%。歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.97 億元，與去年同期相比增長16.0%，每股收益為0.42 元。扣除投資收益後的每股收益為0.38 元，同比增長4.9%。

    世博會分流效應導致景區業務穩定增長。今年除上海周邊地區的旅遊景點顯著受益於世博會外，對於其他景區，世博會的影響更多體現在分流效應上，遊客增速均出現不同程度的下滑。黃山景區同樣受到影響，遊客數量同比穩定增長，增速約11%，並未出現2009 年低基數基礎上的爆發性增長，基本符合我們的預期。

    西海飯店停業整修導致利潤增速較緩。扣除投資收益後的凈利潤，與去年同期相比，增速僅為4.9%。除世博會影響外，西海飯店停業整修也導致收入下降、成本增長。從長期來看，西海飯店整修具有戰略性意義，一方面為西海大峽谷的深度開發提前佈局，另一方面整修後的西海飯店將成為山上唯一一家五星級酒店，盈利能力顯著增強。預計西海飯店將於2011 年10 月重新開業。

    房地産業務年末結算將一定程度改善公司業績。今年是房地産業務結算的第一年，我們在調研中了解，公司已近開發完畢的“玉屏府”地塊銷售情況非常好。假設今年年底僅結算玉屏府一期（共四期）項目的80%，預計將貢獻EPS 0.03 元。未來幾年，房地産業績貢獻更為顯著。

    地軌纜車環保測評審批通過，西海大峽谷項目如期開展。正如我們所料，西海大峽谷地軌纜車環保測評今年年內通過審批，相關設備採購、工程招標等籌備工作也一直在緊密進行中，預計項目將於2011 年初正式動工，建設期為1 年左右，2012 年初正式啟動。西海大峽谷的深度開發對公司發展意義深遠，一方面延伸了半個黃山主景區，遊覽空間得到極大拓展，另一方面帶來了新增的纜車收入，也為整個園區門票提價創造了契機。

    維持“增持”評級。我們認為黃山旅遊正處於厚積薄發的階段，西海大峽谷的深度開發打開了景區業務未來盈利增長空間，房地産結算有利於彌補資本投資帶來的高支出。黃山市交通環境的持續改善以及安徽省的經濟騰飛都為其中長期發展提供了保障。因此，我們維持先前的盈利預測，2010-2012 年EPS 分別為0.51、0.55 和0.71元，目前股價對應的P/E 為39、35 和28 倍，股價仍有上升空間，維持“增持”的投資評級。

    (分析師：趙悅/金澤斐 86 21 23291878 分機 7509)

　　萬邦達(300055)三季報點評：國家大型項目工期暫時的延後不改變公司的高成長性

    由於客戶主體工程暫時延後，使得公司業績低於預期。公司前三季度實現營業收入1.67 億元，同比下降39%；實現營業成本1.01 億元，同比下降53%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤0.17 億元，同比增長15%，EPS 為0.38元。由於公司水處理系統是為客戶主體工程做配套，而主體工程由於“十二五規劃”總盤子未最終確定而有所延後，使得公司確認收入慢于預期，進而帶來公司前三季度業績低於預期（市場預期為0.45-0.55 元）。

    石油化工工程承包以及託管運營比例的增加共同提升公司毛利率。公司在10 年上半年工程承包1.02 億，託管運營0.11 億的基礎上，三季度單季增加約0.32 億工程承包項目以及0.22 億託管運營。由於前三季度實施的工程承包項目多為石油化工類，其毛利率高於09 年同期實施的工程承包項目。同時託管運營比例在提高（10 年前三季度約19%，09 年全年約為2%），以及託管運營的高毛利率特徵，綜合導致公司前三季度綜合毛利率達到39.5%，同比提升18.3 百分點，進而使得在營業收入下降的情況下，凈利潤同比仍有增長。

    公司所處領域壁壘較高，公司競爭優勢顯著。公司在國內率先提出並實踐了“全方位”、“全生命週期”的服務模式，在高質量完成工業項目水處理系統工程總包的前提下，進一步挖掘了盈利能力更強的託管運營領域，從而將自身同傳統的設計院和環保公司顯著區分開來，形成了獨特的競爭優勢。結合我國石油化工、煤化工業務進展情況，我們預測公司在2010-2015 年期間有望從重點服務的石油化工、煤化工行業獲得的EPC 合同金額有望達到100 億，訂單前景十分廣闊。

    國家大型項目工期暫時的延後不改變公司的高成長性，維持“增持”評級。假設中煤黑龍江、大慶石化、呼石化、寧夏石化四季度按照工程進度確認部分收入，調整公司2010-2012 年EPC 收入到4.55/9.23/14.40 億，原來為（5.05\7.73\12.54 億）。針對託管運營部分，謹慎假設當年形成的EPC 收入的25%將在相隔一年之後轉化為託管運營收入。假設EPC 業務10-12 年毛利率為29%、27%、27%，託管運營業務10-12 年毛利率分別為53%、57%、60%。調整公司10-12EPS 到1.01\2.25\3.53（原來為1.32\2.06\3.29），考慮到公司獨特的競爭優勢所帶來的高成長性，依然維持“增持”評級。

    (分析師：余海 86 21 23297414)

　　廣電運通（002152）2010 年三季報點評——業績穩定增長，毛利率持續提升

    業績符合預期。公司公佈2010 年三季報：1-9 月，公司實現營業收入11.29 億元，同比增長13.3%；歸屬於母公司的凈利潤為2.86 億元，同比增長16.6%。其中，三季度實現營業收入3.23 億元，同比增長7.5%。

    前三季度收入保持穩定增長，持續獲得大額訂單，海外市場取得突破。公司在2010 年前三季度保持收入穩定增長的同時，還持續獲得大額訂單：1）公司在5 月公告，與中國銀行簽訂兩份總計4 億元的ATM 銷售合同；2）于2010 年9 月發佈公告，全資子公司運通國際中標土耳其Ziraat Bank 金額約2 億人民幣的合同，此次中標標誌著公司的産品以及品牌在國際上影響力逐漸擴大，整體競爭力得到實質性提升，這將對今後的海外市場起到良好的示範作用。

    綜合毛利率大幅提升。公司在2010 年前三季度毛利率大幅提升，較去年同期增加7.2 個百分點，達到47.2%。主要是由於毛利率更高的服務收入大幅增長：公司ATM 機的銷售在07 年進入高峰期，相應服務收入在10 年進入了快速增長期；同時，控股子公司廣州穗通開展的ATM 全外包服務業務也得到進一步發展。此外，ATM 銷售和服務毛利率均有較大幅提高，主要原因是自主機芯批量投入生産，且深圳銀通維護的設備逐年大幅增加，規模效益日益顯現。

    期間費用增加較快。公司在2010 年1-9 月期間費用增長較快，其中銷售費用率同比增長32.77%，管理費用率同比增長47.82%，主要是由於人員工資、研發費用等大幅增加所致。

    維持“增持”評級。我國ATM 市場仍處於快速發展階段，而公司不斷將産業鏈延伸，具備長期投資價值。海外業務取得突破、服務業務進入快速增長期，使得公司未來幾年業績快速增長的確定性增強。預計公司10、11年EPS 分別為1.45、1.79 元，對應動態市盈率分別為35.1、21.1 倍，維持“增持”評級。

    (分析師：尹沿技 86 21 23291878 分機 7428)

　　雙鶴藥業（600062）三季報點評：估值優勢明顯，資産整合預期強烈

    工業收入增速加快，業績符合預期。2010 年前三季度公司實現收入40.63 億元，同比增長7.7%；凈利潤4.27億元，同比增長21.4%，每股收益0.75 元，略低於我們三季報前瞻0.77 元預期。扣除非經常損益後凈利潤4.27億元，同比增長21.39%。第三季度實現收入1.41 億元，同比增長8.4%，凈利潤1.38 億元，同比增長22.9%，每股收益0.24 元。凈利潤增速快於收入的原因：1）醫藥工業收入實現較快增長，增速達到15.36%；醫藥商業收入同比持平。2）毛利率持續上升。前三季度綜合毛利率為35.54%，同比上升2.68 個百分點。大輸液類增速加快得益於結構優化。1)玻瓶：前三季度收入同比下滑15%。公司有意識地降低玻瓶收入佔比。2)塑瓶：前三季度收入過5 億，同比增長21%，較上半年47%增速有所放緩。3)塑袋：前三季度收入增速維持上半年水平，同比增長48%。受益於基層醫療需求拉動大輸液行業平穩增長（行業增速為12.5%）以及玻瓶軟塑化的結構升級，前三季度大輸液類增速達到16%。預計全年維持16%增速。

    降壓0 號平穩增長，舒血寧、利復星成新的利潤增長點。1）一線品種平穩增長：降壓0 號增速達8%。隨著基本藥物制度進一步推廣，預計降壓0 號全年增速將維持在8%左右。2）二線品種增長較快：舒血寧作為心血管類主要品種，增速達16%，預計全年收入過2 億；抗感染藥物利復星注射劑增速達22%，預計全年收入達到1.3億。

    期間費用保持平穩，經營活動現金流受應收票據影響低於每股收益。2010 年前三季度期間費用率為22.3%，同比上升1.05 個百分點，其中銷售費用增長15.45%，與醫藥工業收入增速相匹配。每股經營活動現金流0.41 元，遠低於每股凈利潤，主要係第三季度應收票據增加了1.56 億所致。

    資産注入預期較強，公司未來發展動力更足。雙鶴藥業作為華潤醫藥旗下唯一一家化學藥上市公司理應成為整合平臺，其中北藥旗下的賽科藥業、上海長征富民金山制藥等化藥企業（2009 年收入8 億多、凈利潤5000 多萬）很有可能成為整合對象。公司工業收入增速加快，我們維持公司2010-2012 年每股收益0.95 元、1.14 元、1.38 元的盈利預測，對應PE 分別為30、25、20 倍。公司估值便宜，具有較高安全邊際，資産整合預期強烈，維持“買入”評級。

    (分析師：羅鶄/薛娜86 21 23291878 分機 7214)

　　中國平安(601318)2010 年三季報點評：評估利率意外下調導致業績低於預期，會計遊戲不影響公司投資價值

    評估利率意外下調導致業績低於預期，會計遊戲不影響公司投資價值。中國平安2010 前三季度實現凈利潤131.97 億元，同比增長8.4%，對應每股收益1.71 元；三季度單季實現凈利潤31.45 億元，對應每股收益0.41元，同比負增長25.9%，低於市場預期。保險合同準備金計量基準收益率曲線走低（下降約10BPs）導致的準備金增提致使盈利略低於預期，但我們認為會計遊戲不影響公司投資價值，同時加息與加息預期的存在使得2011年收益率曲線走高，將正面影響公司利潤。受益於股票市場上漲，三季末每股凈資産較中期的13.75 元增長5.6%至14.52 元，較09 年末的11.57 增長25.5%，基本符合預期。

    個險渠道高質量增長，前三季度個險新單同比增長40.7％。2010 年前三季度平安壽險實現總保費1281 億元，同比增長22.4%；新會計準則下確認保費746 億元，較09 年同期增長31.8%，保費確認率58.2%。2010 年平安壽險保費質量最優，增長由個險新單帶動：1）前三季度盈利能力較高的個人壽險新業務實現保費340 億元，同比增長40.7％；2）中國平安2010 年以來壓縮利潤率較低的銀保躉繳業務，發展高利潤的銀保期繳産品。雖然平安壽險總保費增速低於行業，但産品結構明顯改善，全年新業務價值增長預計35%左右，遠高於同業。

    前三季度總投資收益率 3%，符合預期。三季度投資令人滿意，實現投資收益91.4 億元，與09 年同期持平，同時由於股票市場上漲，交易性金融資産公允價值上升實現公允價值變動收益5.8 億元。但前三季度權益市場表現總體弱于09 年，因此總投資收益較同比減少14%。2010 年中期資本公積項目顯示可供出售資産僅有4 億浮盈，受益於三季度股票市場上漲（滬深300 指數上漲14.53%），三季度末資本公積較中期增加39 億，預計中國平安累計浮盈40 億以上。十月以來股票市場震蕩向上，四季度凈資産和投資收益率都會出現明顯回升。

    産險綜合成本率大幅下降至94.3%，銀行、證券利潤大幅增長。平安産險實現保費458 億元，大幅增長58％，同時受益行業競爭秩序好轉和未發生大災，綜合成本率降低至94％，好于預期。銀行方面，平安銀行實現凈利潤13.7 億元，同比增長73％，深發展亦貢獻利潤6.35 億元。平安證券實現利潤11.8 億元，同比增長111.5％，股票主承銷家數及IPO 承銷收入保持行業第一。多業務發展在經營協同的同時，亦可分散經營風險，平安金融集團優勢盡顯。

    産險改善超預期，看好與深發展交易完成後的銀保價值增長，維持買入評級。季報業績基本符合預期，我們對於公司各項業務發展及增資深發展持樂觀態度，維持買入評級：1）受益於加息和加息預期，利差擴大；2）股票市場的好轉保證下半年不錯的投資業績；3）壽險保費穩定增長，産險保費持續超預期；收購深發展助力銀保渠道發展；4）仍具有估值優勢，2011 年新業務倍數僅11 倍。

    (分析師：孫婷 86 21 23291878 分機 7337)

　　深發展 A(000001)：業績小幅超預期，看好平深戀，上調評級至買入

    資本約束緩解導致規模擴張速度超預期，凈利潤同比繼續高速增長，業績小幅超預期。2010 年前三季度，公司凈利潤同比增長30%,較上年底存款規模增長18%，貸款規模增長21%，前三季度實現全面攤薄年化ROE23.3%，前三季度EPS1.46 元，業績小幅超預期，主要原因是資本約束的緩解使得三季度規模擴張速度環比由二季度的0.24%大幅提升至6.55%，提升幅度超過我們預期。

    信貸成本降低和規模擴張繼續驅動公司業績增長的關鍵因素。規模擴張、信貸成本下降以及中間業務收入增長是推動凈利潤大幅增長的正向因素，成本收入比上升和有效稅率提升是影響公司業績的主要負向因素。2010 年前三季度，公司存款規模同比增長18%，貸款規模同比增長21%，信貸成本同比降低27 個基點至0.29%。中間業務凈收入同比增長8.1%，貿易融資餘額1,626 億元，較年初增長32.2%。成本收入比較去年同期上升1.73個百分點至42.3%，主要是由於營業網點、員工人數，業務規模增長以及為提升管理和IT 系統進行的持續投入。環比凈息差繼續擴張。公司單季凈息差維持逐步上升趨勢，3 季度凈息差較2 季度增長6 個基點。

    不良貸款餘額與不良率實現雙降，撥備覆蓋率大幅提升。2010 年前三季度期末,公司不良貸款餘額22.6 億元，環比減少0.3 億元；不良貸款率0.57%，同比降低8 個bp。關注類貸款遷徙率從去年末的48.99%下降至30.77%。關注類貸款佔比環比降低0.13 個百分點至0.25%。期末撥備覆蓋率254%，比去年年末提高92 個百分點。

    平深戀緩解資本金約束，規模及盈利能力將快速提升。2010 年三季度期末，公司核心資本充足率7.00%，資本充足率10.07%，達到公司資本規劃的最低關鍵目標，公司信貸規模較年初快速擴張並且盈利能力快速提升，未來合併平安銀行後資本充足率與核心資本充足率將分別上升至11.14%和8.06%，公司盈利能力將得到進一步擴張。

    上調評級至買入。平安入主有利於公司長期發展，資本約束的放鬆將進一步釋放深發展未來的增長空間。預計公司2010、2011 年凈利潤增速分別為29.4%和38.9%，對應10 年、11 年9.2 倍和6.4 倍PE,1.9 倍和1.5 倍PB，基於對大股東管理能力的信任和公司未來增長空間的正面預期，同時基於深發展與同類型股份制銀行相比估值處於偏低水平，上調評級至買入。

    (分析師：勵雅敏/倪軍 86 21 23291878 分機 7438/7285)

　　上海汽車(600104)2010 年三季報點評：盈利增速遠超銷量增速，預計4 季度盈利環比向上

    股價被低估，重申增持評級。暫維持公司10 年、11 年EPS 分別為1.63 元、1.92 元（4 季度需求好于預期，則業績仍將上調），目前股價相當於10 年和11 年 PE 分別為13 倍和11 倍，公司估值遠低於汽車行業整體估值水平及遠低於A 股市場整體估值水平，我們認為市場普遍用行業銷量增速來給汽車公司估值，而忽視了公司自身盈利增長的空間，行業轉好時，公司盈利增速遠高於銷量增速；我們仍看好11 年上海大眾業績增長空間、自主品牌的扭虧空間，看好公司新能源汽車發展前景，公司是行業轉好時最大受益者，目前公司股價被低估，重申增持評級。

    業績符合預期。3Q10 年公司實現收入816.1 億元，環比下降3.8%，歸屬母公司凈利潤37.1 億元，環比增長24%，每股收益0.44 元，業績符合預期，收入環比略下降主要是自主品牌及通用五菱3 季度銷量略有下滑，凈利率達到7.7%，環比增長0.8 個百分點；凈利潤環比增長主要原因是自主品牌盈利能力提升、上海通用、上海大眾盈利增長及南汽計提減值準備減少，其中上海大眾盈利提升明顯。

    預計 4 季度業績仍將環比向上。3 季度轎車行業銷量環比增長2%，而上海大眾銷量環比增長13.6%，上海通用銷量環比增長6.6%，均高於行業平均增速；自主品牌略有下滑；4 季度是行業正常的銷售旺季，且行業9 月份需求回暖明顯，我們預計轎車需求在4 季度仍將持續，4 季度銷量仍將環比回升；上海通用和上海大眾需求仍將環比增長；同時，預計通用五菱微車4 季度銷量也將環比回升；另外，自主品牌銷量也將環比提高，且相應地虧損幅度將環比下降；4 季度公司業績環比向上確定。

    産品結構改善及規模效應導致上海大眾盈利增速遠高於銷量增速。1-9 月上海大眾銷量71.6 萬輛，同比增長39.84%，其中3Q10 年上海大眾銷量環比增長13.6%的主要原因是途觀銷量環比增長60%，月均銷量達到0.96萬輛，預計4 季度單月可達到1 萬輛以上；上海大眾産品結構的提高直接導致盈利能力的提升，我們預計3Q10年其凈利率提高約3 個百分點；1-9 月上海大眾凈利潤同比增長達到140%。

    上海通用實現量利齊升，且盈利增速遠高於銷量增速。1-9 月上海通用銷量72.35 萬輛，同比增長54.6%，銷量提升主要貢獻者是君越、君威及科魯茲，且由於盈利能力高的産品銷量提升，其盈利能力仍保持上升趨勢，1-9 月上海通用凈利潤同比增長160%左右；凈利潤增長遠超出銷量增長。

    3 季度單季南汽實現扭虧及自主品牌進一步減虧。2Q10 年由於南汽一次性計提5.1 億元，導致南汽單季虧損擴大； 3Q10 年減值準備計提主要體現為上柴合併報表的計提，且也是一次性計提，3 季度單季已經實現扭虧，預計4 季度減值準備計提將大幅度減少。自主品牌3 季度銷量略有下滑，但預計4 季度銷量將環比增長，其4 季度虧損幅度將進一步減少。

    (分析師：姜雪晴 86 21 23297818 分機 7409)

　　上海萊士（002252）三季報點評：三季度凈利潤超預期，維持增持評級

    三季度凈利潤超預期：2010 年前三季度公司實現收入3.3 億元，同比增長35%，實現凈利潤1.24 億元，同比增長49%，每股收益0.46 元，超過我們0.39 元的預期，主要是公司上半年部分産品延遲至三季度確認收入。三季度單季公司實現收入1.4 億元，同比增長71%，實現凈利潤5333 萬元，同比增長68%，每股收益0.20 元。

    綜合毛利率同比提高：2010 年前三季度公司綜合毛利率63%，同比提高6.4 個百分點，主要是靜丙、凝血因子VIII 和纖維蛋白原等産品出廠價同比大幅上漲。應收賬款週轉天數27 天，存貨週轉天數406 天，均屬正常。每股經營活動現金流0.42 元，低於0.46 元的每股收益，主要是存貨較年初增加3191 萬元。

    白蛋白供需已平衡，靜丙仍供不應求：由於進口白蛋白大幅增加，目前市場上白蛋白供需已經基本平衡，價格維持在高位。由於需求持續增長，靜丙仍供不應求，考慮到除白蛋白之外的血製品都不能進口，血漿供給增長緩慢，我們預計未來靜丙價格將維持在高位，出廠價仍有可能上漲。

    維持增持評級：我們維持公司2010-2012 年每股收益0.76 元、0.99 元、1.29 元，同比分別增長53%、30%、30%，對應的預測市盈率分別為50 倍、38 倍、29 倍。考慮到公司可能獲批新建漿站，現金流充裕有可能外延擴張，未來盈利有可能超預期，我們維持增持評級。

    (分析師：婁聖睿/羅鶄 86 21 23297818 分機 7480)

　　大廈股份（600327）調研及三季報點評：大東方百貨步入“對外擴張”新階段，看好長期發展

    大廈股份三季報業績基本符合我們預期。三季度，大廈實現歸屬股公司凈利潤1.63 億元，同比增長24.2%，EPS為0.31 元。百貨以女性消費品牌為重心，克服地鐵道路施工的不利，3Q 單季銷售同比增長9.48%。汽車經營積極開拓周邊市場，順應節能汽車惠民政策，在去年高基數情況下，3Q 單季銷售同比增速仍達到12.23%。

    實地調研後，我們認為“大東方百貨”品牌明確是門店擴張起步的一個信號。原有的“無錫商業大廈”的稱呼帶有明顯的地域特徵，無法用於異地門店。為此，公司將原有單體店商業大廈正式更名為“大東方百貨”，這無疑預示了公司百貨盈利增長空間將遠遠不限于內生增長。目前公司正在規劃中的兩個新店項目是：海門大東方百貨、大東方伊酷童。

    海門大東方百貨：異地擴張第一步。海門是江蘇中高端百貨發展的空白， 2011 下半年該店以精品百貨店姿態開業的可能性較大。我們預計13-14 年進入盈利期，年銷售有望達到5-8 億元，增厚EPS0.04-0.08 元。大東方伊酷童：變身“兒童體驗式百貨”是二百商廈發展的最優選擇。無錫對高端品牌消費需求有限，兒童體驗式百貨尚無先例，而兒童消費市場毛利率高、更新需求大。該店距離商圈近且年租金僅300 萬元。我們預計該店2011年春節前後開業，由於新項目新嘗試，盈利不確定性較高。

    汽車後市場始終是4S 店未來增長的主力。公司始終致力於建設東方汽車新城。新市場不僅有寬敞的汽車展示廳，而且便於店舖進行後續的修車試駕等服務。在成熟汽車市場，汽車後續服務佔據4S 店盈利半壁江山，粗略估算無錫尚不到20%。未來汽車後續服務有望帶來汽車4S 店34-60%的業績增長空間。

    維持增持，看好 2013-2014 年大廈百貨擴張后的盈利業績增速。我們對短期2011 年公司盈利持保守態度。大東方百貨中山路店仍將受到地鐵建設的不利影響，且異地門店處於培育期。我們預計各新店基本步入穩定成長期，需待到2013 年後。此外，汽車後市場業務增長也並非一蹴而就，2012 年後進入盈利高增長期的可能性較大。我們預計2010-2012 年公司EPS 為0.43 元、0.50 元和0.59 元，維持增持的投資評級。

    (分析師：金澤斐/陶成知 86 21 23291878 分機 7431/7451)

　　張裕 A 三季報點評：基數效應和進口衝擊疊加下業績增速略有放緩

    三季度單季業績遜於市場預期。1-9 月公司實現銷售收入35.7 億元，同比增長21.0%，歸屬於母公司股東凈利潤8.9 億元，同比增長22.4%，EPS1.69 元。每股經營性現金流1.67 元，同比下降17.3%。三季度單季公司銷售收入10.9 億元，同比增長11.0%，凈利潤3.0 億元，同比增長9.9%，單季EPS0.57 元。

    投資評級與估值。預計10-12EPS 分別為2.647 元、3.256 元和3.981 元，分別同比增長23.8%、23.0%和22.3%，目前10-12PE 分別為42、34 和28 倍，從PEG 的角度，短線估值優勢不明顯，中長線則維持“買入”評級。

    關鍵假設點。2010 年度酒莊酒、解百納、普通幹紅銷量預計同比增長35%、18%、5%。

    有別於大眾的認識。1、張裕三季度單季銷售收入僅增長11.0%（今年1Q 和2Q 的收入增速分別為26.1%和25.9%），凈利僅增長9.9%（今年1Q 和2Q 的凈利增速分別為26.7%和32.4%），我們認為主要原因有三點：（1）去年收入、利潤基數的前低後高效應。受金融危機及春節較早影響，09 年上半年收入和凈利潤同比分別僅增長8.1%和14.1%，下半年則分別增長36.6%和35.6%。今年的收入利潤增速預計將是前高後低的趨勢。（2）進口葡萄酒的衝擊。海關數據顯示，今年1-8 月，瓶裝、桶裝葡萄酒進口量分別增長71.8%和87.2%，明顯高於同期國內葡萄酒産量15%的增速。葡萄酒進口量與國産量的比值也由2002 年的1：10 上升到今年的1：4 左右。我們認為進口葡萄酒的衝擊還將持續一段時間。（3）張裕已然佔據國産葡萄酒利潤的半壁江山。1-8 月全國規模以上葡萄酒企業21.5 億（稅前），張裕1-9 月凈利潤已達8.9 億，指望張裕利潤在同行佔比短期內再有大的提升並不容易。2、1-9 月張裕産品銷售仍有亮點：公司繼續推進“細分市場，分類營銷”工作，較好地扭轉了前期白蘭地、香檳酒和保健酒等酒種增長乏力的不利局面，實現了較大幅度的增長，並加快了重點營銷品種的增長步伐。此外，上半年張裕愛斐堡酒莊酒和解百納葡萄酒銷售收入分別同比增長200%和30%。北京張裕愛斐堡國際酒莊上半年凈利潤426 萬元，公司佔70%股權。

    股價表現的催化劑：旺季來臨。

    核心假設風險：普通幹紅銷量增長放緩；進口葡萄酒衝擊超預期。

    (分析師：童馴/滿臻 86 21 23291878 分機 7363/7508)

　　科華生物(002022)三季度業績回顧：盈利增速逐季回升，關注血篩審批進展，維持增持評級。

    盈利增速逐季回升，前三季度凈利潤增長16%。前三季度公司實現收入5.8 億元，同比增長24%，凈利潤1.9億元，同比增長16%，每股收益0.38 元，基本符合我們預期。三季度單季實現收入2.4 億元，同比增長29%，凈利潤7866 萬元，同比增長25%（1Q 增長3%，2Q 增長16%），每股收益0.16 元，盈利增速逐季回升。前三季度主營業務利潤同比增長17%，較中報11%有所加快，扣除非經常性損益後凈利潤同比增長16%，主業恢復良好。

    出口帶動免疫試劑恢復增長，儀器繼續快速上升。從分産品來看，診斷試劑業務前三季度收入約3 億元，同比增長10%，免疫和生化試劑分別增長11%左右。受出口訂單確認5000 多萬收入拉動，免疫試劑三季度快速恢復，7-9 月同比增長34%、環比增長37%。血篩試劑審批進展緩慢，核酸試劑銷售同比持平。儀器業務前三季度同比增長約40%，自産和代理儀器分別增長38%和42%，延續今年中期的快速上升態勢。

    綜合毛利率下行，現金流良好。受毛利率較低的儀器業務佔比提高影響，前三季度綜合毛利率同比下降3.5 個百分點，期間費用率同比下降1.3 個百分點，期間費率降幅小于毛利率降幅，使凈利潤率同比降低了2.1 個百分點。前三季度應收帳款和存貨週轉天數分別為53 天和98 天，保持正常，每股經營活動現金流0.35 元，同比增長18%，現金流良好。

    關注血篩審批進展，維持增持評級。我們維持2010-2012 年EPS 至0.51 元、0.66 元和0.84 元，同比增長22%、30%、28%，對應市盈率分別為34 倍、26 倍、21 倍。未來血篩試劑獲批將給公司經營帶來較大彈性，仍值得關注，維持增持評級。

    (分析師：葉飛/羅鶄 86 21 23297430)

　　宗申動力（001696）三季報點評--三季報業績符合預期，非公開增發項目籌劃進展順利

    三季報業績符合預期，第三季度産品綜合毛利率已現回升趨勢。公司前三季度實現銷售收入和凈利潤分別為30.95 億元和2.69 億元，同比增長15%和-8%，實現每股收益0.26 元，符合我們的預期。上半年為應對兩輪摩托車國三標準，重點加大了兩輪車發動機的銷售，而高毛利率的三輪發動機僅增長7%，加上原材料價格的持續上漲使得綜合毛利率由09 年的19%下降至10 年中期的16%，但是從第三季度的財務數據來看，綜合毛利率已由上半年的16%上升至目前的17%，我們預計四季度産品銷售結構將繼續改善，毛利率將維持在16%以上。

    新能源摩托車國際合作目前仍存在重大不確定性，但未來發展純電動動力的方向和趨勢不變。報告期內公司與美國波士頓電池公司簽署了《合作備忘錄》擬組建合資公司生産車用動力電池包，目前仍處於對電池樣品測試和技術溝通階段，合作能否成功還取決於樣品測試的結果；目前已完成對美國MISSION MOTORS 相關技術的評估、法律盡職調查和財務審閱工作，正在磋商被投資公司治理結構等部分主要條款，力爭在年底前達成協定。我們認為，公司發展純電動動力的戰略方向沒有改變，繼續期待公司在該領域的新拓展。

    非公開增發籌劃進展順利，柴油發動機和營銷售後服務網絡建設項目值得期待。公司公告，非公開發行股票籌得資金投向營銷及售後服務網絡建設、柴油機以及研發中心，目前已初步完成營銷及售後服務網絡建設、技術研發中心建設等項目的可行性研究，正積極開展、募集資金項目報批、仲介機構盡職調查、前次募集資金審計等基礎工作，我們預計增發籌劃仍將按照計劃進度進行，預計11 月將完成董事會審議的可能性比較大。

    維持盈利預測，維持“增持”評級。考慮到若干籌劃階段項目的不確定性，在不考慮新項目對公司未來三年業績的影響的情況下，我們維持2010-2012 年EPS 為0.40 元、0.51 元和0.63 元的預測，鋻於公司清晰的燃油動力-油電混合動力-純電動動力發展戰略和精良製造的品牌和行業地位，長期成長性值得看好，維持“增持”評級。

    (分析師：王軼/趙隆隆 86 21 23291878 分機 7350)

　　包鋼稀土（600111）三季報點評——稀土貿易爭端凸顯中長期投資價值，重申“增持”評級

    稀土價格大幅上揚提升業績，資産項目大幅增厚。公司1－9 月份實現銷售收入36.7 億，同比大幅增長135.3%。實現歸屬於母公司凈利潤6.0 億元，同比大幅扭虧為盈（09 年同期虧損1365 萬元）。前三季度每股收益為0.75元，基本符合預期。業績同比大幅好轉來自稀土産品價格快速提升。公司1－9 月份氧化譜釹的平均價格為16.8萬元/噸，同比增加147%。目前氧化譜釹價格已提升至21 萬元/噸，延續持續上揚趨勢。公司預付賬款相比期初增加120.7%，因新增三家子公司合併範圍所致，同時長期股權投資相比期初增加153.4%，因公司增加對江西贛州晨光稀土公司投資。值得關注的是，公司其他非流動資産增加6.5 億元，表明公司已經正式實施稀土産品戰略儲備，增加了稀土氧化物等物資儲備。

    公司規劃有條不紊，邁出“南北合作”一大步。公司實現跨越式發展，邁出三大步，一是國貿公司，二是稀土儲備，三是南北合作。2010 年7 月31 日，公司出資7387 萬元對江西贛州信豐新利進行股權投資、出資8920.78萬元與江西贛州全南晶環共同組建稀土企業、出資6934 萬元對贛州晨光稀土進行股權投資，控制了南方中重稀土約20%的分離産能。此外，公司在新材料領域的産業佈局值得關注，包括核磁共振項目、拋光生産線（由目前的2000 噸/年擴産到5000 噸/年）、鎳氫電池（完成技術改造）以及1.5－3 萬噸釹鐵硼永磁材料的投産，將在中長期逐步釋放業績。公司打造稀土上中下産業鏈已具雛形。

    稀土貿易爭端凸顯行業長期投資價值。2010 年稀土出口配額大幅下調至30258 噸，且不排除2011 年有繼續下調的可能性，加重了稀土國際貿易緊張格局，目前出口相比國內價格高15 萬元左右，且呈不斷上升之趨勢。美日等國對中國稀土貿易密切關注，凸顯了稀土元素在新能源、風電等新興領域以及軍用裝備領域的不可或缺性。我們認為，中國對稀土行業的整合將在以下幾方面再出重拳，一是産量配額、二是出口配額、三是國家/企業收儲、四是鼓勵龍頭企業兼併重組、五是繼續規範行業準入條件和環保標準。政策最終目的一是保護國內稀缺資源，二是鼓勵國內釹鐵硼等深加工企業的快速發展。我們預計，在政策紅利和新經濟推動下，稀土價格仍將持續上揚，有望突破歷史高點。

    上調 2011－2012 年盈利預測30%，維持增持評級。作為國內最大的稀土氧化物供應商，包鋼稀土將充分享受稀土價格上漲所帶來的業績增長。我們維持2010 年每股盈利預測1.10 元。考慮到稀土價格仍有上行空間，我們上調公司2011－2012 年每股收益為1.81/2.67 元，較上一次預測增加28%和33%，隱含的氧化譜釹價格分別為250000 和320000 元/噸。目前股價對應的PE 倍數分別為83.5/51.8/35.2 倍，重申增持評級。

    (分析師：葉培培/郭鵬 86 21 23297818 分機7358)

　　中海集運（601866）“旺上加旺”至前3 季度業績大幅增長，重申“增持”評級

    中海集運3 季報點評

    公司 2010 年前三季度實現凈利潤33 億，對應每股收益0.28 元，符合我們此前的樂觀預期，（我們在10 月13日的調研報告預計：前三季度EPS 為0.26-0.28 元）；但超市場預期。公司3 季度單季實現凈利潤22 億元，已經超過危機前的最好水平（2007 年下半年實現凈利21 億元）；同時公司3 季度業務毛利率達到21%，為07年以來的新高。

    公司業績強勁增長的主要原因是今年二、三季度集裝箱運輸旺季“旺上加旺”。“旺上加旺”的主要原因是：

    （1）進出口貿易的強勁復蘇：二、三季度中國進出口商品總額同比增幅達到35%；（2）空箱緊缺：自去年以來，集裝箱運輸全行業倡導的加船減速後，航程的時間週期加長造成了空箱緊缺；間接抬高了旺季集裝箱的運價水平。

    集裝箱航運業寒冬早過，目前的運價下跌為季節性調整。因為：（1）受益於全球經濟復蘇以及行業自律性的增強，CCFI 截止目前較09 年已經上漲30%，其中歐洲航線漲幅最大，達到80%。四季度為傳統淡季，運價高位小幅下跌為季節性調整；但截至目前運價較去年同期環比仍高出27%，景氣在持續。（2）集裝箱船今年的訂單累計交付率為88%，高於幹散貨的78%和油輪的76%，集裝箱2010 年因延遲交付訂單帶來的供給壓力最小。（3）集裝箱行業經歷2009 年的大虧損後，目前各大船東均比較謹慎，2010 年新增訂單量為歷史均值的1/3，未來3年運力擴張空間有限。同時行業的自律性亦在加強，船東盲目進行削價競爭的可能性在不斷降低。（4）集運需求有強力支撐。歐美經濟體仍處於緩慢復蘇的過程當中，同時新興國家：如印度和亞非拉美地區貿易量將會成為需求增長的新動力。

    維持“增持”評級。考慮到集裝箱運輸行業的一個持續復蘇，我們預計公司2010-2012 年EPS 為0.32 元，0.34元，0.35 元；當前股價為4.32 元，對應2010-2012 年PE 分別為13.5 倍、12.6 倍和12.3 倍；對應當前股價的PB 分別為1.9 倍。維持“增持”評級。

    (分析師：周萌/張西林 86 21 23291878 分機 7310)

　　中國石油（601857）10 年三季報點評：業績平穩增長，關注氣價改革進一步推進

    業績基本符合預期。中石油10 年前三季度營業收入同比增長58.5%，凈利潤同比增長23.1%，EPS 0.55 元，與我們此前預計的0.54 元完全一致，其中三季度實現EPS0.19 元，環比增加了0.01 元。

    經營及業績分析：油價區間震蕩，宏觀平穩復蘇，業績穩定增長。三季度原油均價環比二季度小幅回落，公司前三季度實現油價71.76 美元/桶，天然氣實現價格受調價帶動升至899 元/千立方米，同比增長9.56%。宏觀經濟穩步復蘇帶動下游消費增長，三季度成品油日均銷售33.3 萬噸，創單季度最高，同時銷售方面成品油貿易量同比增72%，規模不斷擴大。煉化受新增産能投放帶動，原油加工量同比增長8.3%，乙烯産量同比增長30.5%。

    關注天然氣影響：短期受進口氣虧損不利影響，但中長期依然受益於價格改革的推進。目前中亞氣到新疆口岸價約2 元/立方米，中石油目前每立方米虧損在1 元以上，按照今年全年45 億立方米的輸氣量，虧損會佔到09年公司天然氣與管道板塊經營利潤的約1/4，但我們相信國內天然氣價格改革會進一步推進，中長期公司會是最大的受益者。

    調高業績預測。預計四季度油價依然會圍繞在80 美元區間震蕩，我們調高四季度均價至78 美元/桶，將10 年的業績預測由此前的0.71 元上調至0.75 元，11 年由此前的0.80 元調高至0.88 元。

    投資建議：從中石油、中石化兩家公司比較來看，由於中石化下游強大的煉化、銷售能力，在80 美元/桶以下環境下，中國石化的盈利能力要強于中國石油，但在流動性充裕的環境下，作為擁有國內72%原油儲量，以及83%天然氣資源儲量的公司，公司的資源價值會凸顯。我們給予11 年15x，對應目標價13.2 元，維持增持投資評級。

    (分析師：俞春梅/鄭治國 86 21 23297427/23297452)

　　中海油服（601808）10 年三季報點評：業績再超預期，發展前景可期，調升評級至買入

    業績繼續超出預期。公司三季報業績繼續超預期。前三季度實現收入增長0.8%（扣除去年同期轉回的10.73 遞延收益，實際增長9.5%），凈利潤同比增長22.2%，EPS0.76 元，高於我們此前預測的0.70 元，單季度實現EPS0.28元，環比增7.7%。

    經營分析：凈利潤：公司三季度凈利潤環比二季度增加58 億元，主要在於營業外收支差異，營業利潤與二季度持平。收入方面：鑽井板塊作業天數環比小幅增加21 天，物探勘察板塊業務恢復比較明顯，二維處理、三維採集、三維處理業務量環比分別增長2430%、39%、83%。但公司單季度收入環比下降8.4%，可能在油田服務和船舶板塊，或者費率的降低。毛利率水平繼續提升：一至三季度的毛利率水平分別為37.1%、39.6%、41.3%，呈逐步提升狀態，顯示公司成本控制比較有效。財務負擔繼續減輕：期末長短期債務環比降低12 億元，減少財務費用1500 萬。

    調高今明兩年業績預測。四季度受天氣因素影響，公司業務量和毛利率均會下滑。如果按照單季度45 億元的經營收入，15%-20%的凈利率，則正常情況下四季度EPS 在0.15-0.20 元之間，全年業績在0.91-0.96 元之間，高於我們此前0.82 的業績預測。11 年公司鑽井板塊將新增1 艘半潛式鑽井船，加上4 艘200 英尺鑽井船的投入，作業天數會增長10%-15%，假定費率小幅提升5%，我們預計明年的收入增長會在15%左右，同時董事會此前已公告近70 億的增發方案，如果明年上半年順利實施，預計財務費用會進一步降低。綜合我們調高10/11 年EPS至0.92/1.15 元（原0.82/1.03）。

    調升評級至買入。公司未來受益於行業景氣復蘇以及深水業務發展，同時受産業政策支持，我們看好公司發展前景，我們認為公司可享受20x 估值，隨著估值切換至11 年，目標價可至23 元，調升評級至買入。

    (分析師：俞春梅/鄭治國 86 21 23297427/23297452)

　　廣州友誼（000987）——三大驅動力推動未來業績高增長

    廣州友誼 2010 三季報業績符合市場預期：2010 年第三季度公司實現營業收入24.65 億元，同比增長20.21%；營業利潤3.08 億元，同比上升21.65%；歸屬於母公司的凈利潤2.30 億元，比上年同期增長20.53%。 EPS 為0.64 元，同比增長20.75%；ROE 為16.77%，同比增加0.4 個百分點；每股經營活動現金流0.48 元，同比下降42.17%。

    三季度內生增長強勁，毛利率小幅下降0.82 個百分點:廣友盈利能力一直較強，管理團隊激勵到位，經營效率較高，品牌招商能力強，屬內生增長強勁的亞運會主題投資品種。今年三季度實現營業收入24.65 億元，同比增長20.21%，遠高於去年12.96%的增速。一方面新開門店業務佔比上升拉低了整體毛利率，另一方面由於促銷較多，導致毛利率同比下降0.82 個百分點至21.23%。

    費用集約帶動期間費用率下降 0.97 個百分點，凸現公司優秀的成本控制能力：本報告期廣友銷售費用同比僅上升10.6%，管理費用更是出現了業內目前少見的同比下降0.78%，體現了公司優秀的成本控制能力。銷售費用率下降0.57 個百分點至6.63%，管理費用率下降0.53 個百分點至2.5%，期間費用共下降0.97 個百分點，基本抵消了促銷所帶來的毛利率下滑的不利。這體現了公司經營效率和管理能力的持續提升。凈利率微幅上升0.03個百分點至9.33%。

    三大驅動力推動未來業績高增長：首先，新店孕育未來業績增長新動力。天河商圈正佳店增長勢頭良好，步入盈利快速增長期；南寧店成為公司異地開店的標桿；高端百貨西塔店今年11 月亞運前開業，分享珠江新城CBD成長。其次，擴容推動核心門店增長加快。核心的環市東店發展穩步上升，新增2.5 萬平米世貿店更為環市東店未來發展奠定基礎，契合商圈擴容新機遇。第三，OUTLETS 開闢新業態發展空間。首期6 萬平的長隆友誼購物公園預計在11 年建成開業，將成為華南地區最大規模的OUTLETS 之一，旅遊和商業相得益彰，兼具品牌招商能力強和交通便利的成功基因，為友誼長遠發展打開成長空間。

    受益於廣州亞運會的區域概念股，維持增持的投資評級：廣友目前主力門店發展穩健，但新開門店尚需大筆投入。在三大業績驅動力的推動下，未來成長值得期待。我們預測2010-2012 年公司每股收益為0.95 元、1.17元和1.48 元，目前PE 為30 倍、24 倍和19 倍，鋻於公司目前估值處於低位，擴張門店盈利可期，加上公司高管逢低增持印證對公司發展的認同，同時考慮到廣友是10 年廣州亞運會的受益概念股，我們維持增持的投資評級，風險主要來自舊店內生增長的下滑和新店盈利週期的拉長。

    (分析師：金澤斐86 21 23291878 分機 7431)

　　江淮汽車(600418)2010 年三季報點評：預計4 季度轎車盈利回升，11 年業績彈性大

    分別上調10 年、11 年業績預測，維持增持評級。我們前期報告提及，若轎車需求好轉，則公司業績存在向上調整彈性，基於4 季度轎車需求的回暖及11 年轎車存在扭虧的可能，我們分別上調10 年、11 年EPS 至0.91元和1.26 元，對應10 年、11 年PE 分別為15 倍、11 倍，看好2011 年轎車扭虧空間帶來的業績成長性，且若2011 年轎車批量出口成為現實，將提升估值空間，公司業績向上彈性較大，目前股價仍被低估，目標價18 元，維持增持評級。

    3 季報業績略超預期。3 季度公司實現收入67.2 億元，環比下降16.8%，歸屬母公司凈利潤3.52 億元，每股收益0.27 元，環比增長50%，1-9 月EPS0.65 元，略超預期。凈利潤環比增長主要原因：正如我們中報所分析的，上半年公司計提了同悅和和悅相關費用，導致上半年費用率較高（上半年營業費用率和管理費用率合計達到10.3%），3 季度費用率恢復至正常水平。

    3 季度轎車仍在去庫存拖累整車毛利率環比下降，瑞風盈利能仍環比提升。3 季度公司轎車仍處於去庫存狀態，其中3 季度同悅銷量環比下降17.5%，和悅環比下降18%，去庫存導致轎車毛利率環比下降，進而拖累整車毛利率的下滑；而瑞風由於銷量的環比增長，其盈利能力仍環比提升。

    4 季度轎車需求回暖，預計單季轎車存在實現扭虧的可能。9 月開始同悅需求開始回升，在去庫存結束後，10月前3 周同悅銷量已經達到3580 輛（3 季度月均銷量僅1800 輛，9 月銷量2418 輛），銷量回升幅度超出預期；預計10 月同悅銷量將達到4000 輛以上（而3 季度同悅銷量僅為5404 輛），和悅銷量維持在月均5500 輛左右，即4 季度隨著轎車銷量的回暖及前期費用的攤銷，4 季度單季轎車存在實現扭虧的可能，4 季度毛利率將明顯回升。

    瑞風現階段仍是公司主要盈利來源。3 季度瑞風銷量為1.62 萬輛，環比增長10%，1-9 月瑞風銷量為4.93 萬輛，同比增長41.3%，瑞風需求仍穩定增長，而4 季度將迎來需求旺季，銷量仍將環比提升；另外，隨著規模效應的體現，瑞風毛利率仍將環比增長。

    我們仍堅持認為：2011 年轎車出口巴西若能成為現實，將提升估值水平。轎車2011 年扭虧，一方面來源於內需的增長；另一方面若轎車批量出口巴西能成為現實（2010 年11 月、12 月累計出口2000 輛），則將不僅貢獻盈利，且若未來公司轎車出口成為一種趨勢，則將提高估值溢價。

    (分析師：姜雪晴 86 21 23297818 分機 7409)

　　美邦服飾（002269）——受益於美邦品牌加盟市場恢復，三季報迎來業績拐點，維持買入

    三季報 EPS 為0.32 元，改善明顯，業績略超預期。公司1-9 月實現營業收入48.52 億元，同比增長57.5%，歸屬上市公司股東的凈利潤為3.2 億元，同比增長了7.16%，和中報業績增速相比，第三季度改善明顯。1-9 月EPS 為0.32 元（Q1 為0.02 元，Q2 為0.02 元，Q3 為0.28 元），業績略高於我們在前瞻中0.31 元的預測。第三季度收入為23 億元，同比增長了83.7%，凈利潤為2.8 億元，同比增長了310%。公司同時預告了1-12 月業績，預計凈利潤同比增長幅度在10-40%之間，對應EPS 在0.66-0.84 元之間，符合預期。

    第三季度毛利率提升，銷售費用率大幅下降，因此凈利潤率提升明顯。公司三季報毛利率為44.5%，比中報毛利率提升1.7 個百分點，三季報銷售費用率為28.3%，比中報大幅下降6.1 個百分點，因此三季報凈利潤率為6.6%，比中報凈利潤率高出5 個百分點。

    收入和凈利潤大幅增長，我們認為有以下原因：（1）直營店舖可比收入穩步增長，加盟市場恢復很快，加盟商開店積極，預計今年新增門店已超過500 家；快速外延擴張和同店增長使得收入大幅增長；（2）09 年三季度的收入和凈利潤較低，因此基數較低導致增幅較大；（3）公司銷售費用相對較為固定，淡旺季之間的業績彈性較大。這個邏輯我們在9 月的《美邦服飾跟蹤報告：收入快速增長，銷售費用相對固定，下半年業績彈性較大》一文中已經提出過。

    業績迎來反轉，上調盈利預測，維持買入。公司經過一系列調整後，隨著産品開發能力和店舖終端服務管理水平的提升，直營店舖和加盟店舖可比收入持續增長，毛利率穩中有升，因而整體業績持續增長。考慮到公司三季度業績已出現反轉，且公司在2010 年秋冬備貨充足，如果天氣寒冷對服裝是利好，我們上調了2010-2012年EPS 為0.76/1.17/1.56 元（原預測為0.75/1.02/1.37 元），凈利潤複合增長率為37%。目前股價對應市盈率為37.8/24.7/18.4 倍，我們認為可以給予公司2011 年35 倍市盈率，目標價格40 元，維持買入評級。

    (分析師：王立平/戴卉卉 86 21 23291878 分機 7468/7410)

　　海大集團（002311）：股權激勵方案彰顯管理層成長信心，建議“增持”

    今日公司公佈股權激勵草案：擬授予激勵對象1665 萬份股票期權（其中預留股票期權165 萬份），佔總股本5.72%，行權價格為32.15 元，有效期五年，自授權日起滿12 個月後，激勵對象可在行權日內按10%：10%：40%：40%比例分四期行權，行權條件為：以2009 年為基期，2010 -2013 年的凈利潤分別不低於2009 年凈利潤的120%、144%、180%和225%，飼料銷量分別不低於2009 年飼料銷量的125%、156%、195%和244%。

    激勵對象範圍較廣，激勵程度適中。本次激勵對象包括公司高管3 人（共授予130 萬份），總公司核心技術、管理人員43 人（授予625 萬份）、子公司高管、公司核心管理人員、技術、業務人員共80 人（授予745 萬份），合計125 人，佔職工總數的2.69%。公司下屬近50 個子公司的總經理、副總基本全部涵蓋，平均授予總經理25萬份，副總8-10 萬份，激勵範圍較廣。假設子公司銷售副總擁有10 萬份期權，且2010 年業績達標，可行權10%，股價較當前上漲20%（與利潤增長同步），則其行權後稅前凈收入約為6.4 萬元，相對其10-15 萬的年收入（華東地區調研數據），激勵力度較為合理。範圍、力度適中的股權激勵方案有利於分子公司與集團利益一致，穩定管理團隊及業務骨幹。

    行權條件為公司未來業績成長提供有力支撐，首期目標有望順利實現。根據股權激勵行權條件，公司2010-2013年要實現飼料銷量219/273/341/427 萬噸，歸屬母公司凈利潤1.86/2.23/2.79/3.49 億元（如某年未達標，需次年完成兩年合計指標），4 年複合增長率22%，激勵目標為公司持續增長提供有力支撐。2010 年前三季度公司已實現飼料銷量176 萬噸，凈利潤1.96 億元，同比增27.5%，四季度是畜禽飼料旺季，預計全年飼料銷量220萬噸，公司實現2010 年業績目標是大概率事件。

    期權費用攤銷增加賬面壓力，但不影響公司實際價值。假設授予日股價為行權價32.15 元，則2010-2014 需攤銷期權費1219/4657/3850/2955/1181 萬元，其中2011 年費用壓力較大。如果授予日股價較目前上漲30%，則粗略估算期權攤銷費增長80%。期權費用會增加利潤表賬面壓力，但由於不直接影響現金流和實際財務狀況，因此不影響公司實際投資價值。　

    投資建議：股權激勵方案符合預期，維持“增持”評級。公司核心競爭力突出，憑藉強大的服務體系及高效的執行力實現飼料産銷規模快速擴張，股權激勵方案出臺後，公司上下利益一致，貼近飼料銷售一線的分子公司管理層動力更足。預計10-12 年全面攤薄EPS0.70/0.92/1.21 元（考慮期權攤銷費用，原預測0.73/1.06/1.32元），三年複合增長率32%，目前股價對應10-12 年PE 44/30/24 倍，估值較為合理。但考慮公司作為養殖服務綜合提供商未來持續增長可期，以及股權激勵方案對業績的有力支撐，建議投資者積極增持正處於“大踏步成長”中的海大集團。

    風險提示：正式批文獲取時間較長，以及此期間股價波動對最終期權費用的影響。

    (分析師：趙金厚/王琦 86 21 23297818 分機 7449/7416)

　　湘財證券給予海默科技等6家公司買入評級 給予中國石油等8家公司增持評級

　　 海默科技(300084)：合同大單延付入明年，新增訂單形勢喜人增長可期

    事件： 海默科技（300084）公司發佈2010 年三季報，實現營業總收入5938.4萬元，同比下降20.1%；實現歸屬於母公司凈利潤519.8 萬元，同比下降67.4%；實現每股收益0.09 元，低於我們預期。

    公司史上最大額合同“好事多磨”，延付入明年

    公司報告期內多相流計産品收入大幅下降的主要原因是：原定今年6 月30 日交貨的總額達558 萬美元的多相計量銷售合同，由於受ASAB 整裝油田開發擴産工程項目總進度延展的影響而延期交貨，未能按照合同交貨期實現銷售收入；目前公司已與總包商確定現場安裝時間窗口為2011 年6 月30 日，在這之前分批交貨；這個合同業績預計將計入2011 年，將貢獻業績達0.20 元左右。

    多相流量計新訂單形勢喜人，三季度單季新增訂單4000 萬，“大單”或頻現據公司中報披露，公司上年結轉的多相計量産品訂單為4000 萬元，上半年新獲訂單共4300 萬元；除去上半年實際交付並確認收入的1117 萬元，公司尚在執行之中的訂單總額達7200 萬元，在手合同金額創歷史最好水平；在此基礎上，公司三季度單季新獲得阿聯酋、伊朗、印度、阿曼等市場共計27套多相流量計産品銷售合同，合同總金額達610 萬美元（約4000 萬元），與整個上半年新增訂單相當，尤其是公司7 月25 日與阿聯酋客戶簽訂361萬美元的多相流量計産品和服務合同，是繼延付的與Petrofac 集團的558萬美元合同大單之後的又一大單；我們預計隨著明年下半年公司新增産能的投放，公司承接大單或將開始頻現。

    油服測井業務開拓獲新進展 ；産業鏈向上遊延伸，鑽井服務業務飆升公司在市場開拓上獲得新進展，除了在印度和埃及等地獲得新訂單外，首次於國際油服巨頭哈裏伯頓聯合投標成功並開始執行合同，這有助於公司利用多相計量産品國際領先的技術優勢孵化測井服務、增強在油服領域的綜合競爭力。

    公司積極向上遊的石油天然氣鑽探領域延伸，以鑽井服務為龍頭，帶動定向隨鑽測量等相關服務業務發展，前三季度鑽井服務收入達2000 萬左右，已是去年全年的 2 倍，進一步提高了公司向勘探領域的“測錄試服務”板塊進軍的綜合競爭力，有助於公司實現“成為亞洲領先的油田綜合測試服務公司”的目標。

    投資策略：預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.16 元、0.95 元和1.38 元，對應動態PE 分別為182 倍、31 倍和21 倍，考慮到公司的高科技屬性、細分領域優勢和高成長性，給予2011 年40 倍PE，目標價38 元，維持“買入”評級。

    風險提示：大額合同違約風險、短期産能不均導致4 季度産能不足的風險(綜合性石油天然氣行業研究員：王強)

　　 中國石油(601857.SH)：三季度勘探煉油業績此消彼長，整體穩中有升

    事件：中石油發佈2010 年三季報：實現營業收入10,481 億元，同比增長53.5%；歸屬母公司凈利潤999 億元，同比增長23.1%；每股收益0.55 元，三季度單季0.19 元，符合我們預期。

    勘探與生産板塊：公司實現國內原油生産穩中有升、天然氣産量保持較快增長，前三季度原油産量同比增長1.3%、可銷售天然氣同比增長10.5%；由於三季度國際油價處於今年的相對低位，三季度原油實現價格環比下降4.2 美元/桶、回落至70.5 美元/桶、與一季度基本持平，預計四季度將升至75 美元/桶以上；天然氣實現價格保持基本穩定。公司海外業務發展成果顯著，伊拉克魯邁拉、哈法亞等戰略性項目進展順利，與殼牌聯合收購澳大利亞煤層氣公司，加拿大油砂項目順利交割，委內瑞拉呼寧-4 重油區塊合作協議正式簽署；海外油氣勘探繼續取得新成果，海外油氣當量産量0.84 億桶，同比增長10.0%。

    煉油與化工板塊：廣西石化千萬噸煉油正式投産，四川石化、寧夏石化等重點工程建設也按計劃推進，公司前三季度共加工原油6.57 億桶，同比增長8.3%，生産汽油、柴油和煤油5,779.2 萬噸，同比增長7.2%，生産乙烯267.3萬噸，同比增長30.5%。煉油業務，2 季度由於4 月成品油調價相對到位，3季度由於國際油價相對低位，盈利估計逐季好轉；隨著10 月底成品油調價，4 季度盈利估計與3 季度相當。化工業績2 季度以來化工産品價格與原料單位成本價差減小的影響、預計環比減半，預計4 季度將有所好轉。

    銷售板塊：公司隨著煉油産能的擴大，完善成品油營銷網絡，加快倉儲建設，三季度汽煤柴銷售量同比增長24%，國內零售市場份額有所增長，取得不錯成績。天然氣與管道板塊：公司發揮管網集中調控優勢，天然氣銷售量持續穩定增長。管網建設快速發展，重點工程建設按計劃有序推進，中俄原油管道已經建成投産；中亞天然氣管道B 線已建成，正在分段升壓；西氣東輸二線東段加快推進；下游城市燃氣和LPG 業務穩步擴大。

    風險因素：原油價格大幅上漲使煉油虧損、天然氣價改延後推出而進口氣虧損投資建議：預計中石油2010-2012 年EPS 分別為0.76/0.85/0.92 元，對應PE 分別為14.8/13.4/12.3 倍，具有一定的估值優勢，四季度業績預計將在勘探和煉化板塊拉動下環比有所上升，維持“增持”評級。(綜合性石油天然氣行業研究員：王強)

　　 滄州明珠(002108.SZ)： PE 管材開始進軍全國，BOPA 毛利率四季度有望回升

    滄州明珠發佈2010 年三季報：前三季實現銷售收入9.154 億元，同比增長65%；實現歸屬於母公司凈利潤7,700 萬元，同比增長9%；每股收益0.46 元，其中三季度單季業績為0.17 元，符合我們預期。

    BOPA 産能翻4 倍，毛利率即將渡過消化産能的低位期，4 季度有望回升隨著今年4 月公司募投項目“年産4500 噸BOPA 膜項目”開始試生産，去年收購的德州東力2 條異步拉伸薄膜生産線今年貢獻全部産能，公司BOPA 薄膜産能由2009 年初的4500 噸翻了4 倍至18000 噸，今年産量預計16000 噸。

    新産能的釋放使公司上半年BOPA 薄膜業務收入大幅增長的同時、毛利率下降16 個百分點至16%，我們估計三季度略微好點，而四季度毛利率有望回升。前三季公司BOPA 薄膜毛利率下滑較多，主要原因有：（1）産品市場競爭加劇；（2）原材料價格上漲而産品銷售價格下降；（3）德州的異步拉伸薄膜比本部的同步拉伸的A 級品率低而産品價格低；我們認為最為重要的原因是同步拉伸為公司自主研發的技術、生産運營比較成熟，而德州異步拉伸生産線投産初期的營運成本較高；因此我們認為BOPA 毛利率低位是公司消化快速擴張的産能時的階段性低點。9 月份開始産品價格回升快於原材料價格上漲，BOPA 四季度毛利率將回升。

    PE 管材開始進軍全國，給水管比例華東華中市場

    公司蕪湖子公司“年産15000 噸PE 管材項目”今年4 月投産，加上滄州本部的3.6 萬噸産能，使公司PE 管材産能增值5.1 萬噸；預計今年PE 管材産量將達到4.6 萬噸左右。蕪湖子公司1.5 萬噸産能的投放，使公司PE 管業務突破華北地區的500 公里銷售半徑、進軍華東華中地區、開始向全國佈局。

    公司PE 管材的主要應用領域一直是燃氣管，今年給水管比重上升較快，有望上升至20%左右。

    未來關注公司在新型功能性隔膜的進展

    公司準備未來利用在同步拉伸薄膜領域的優勢開發鋰電池隔膜、光學隔膜等新型功能性隔膜，已在實驗室取得階段性進展，以後有望進軍動力汽車領域。

    投資策略：我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.69 元、0.83 元和0.92元，對應PE 分別為26 倍、21 倍和19 倍（10 月27 日收盤價17.55 元），給予2010 年30 倍PE，目標價20.7 元，維持“增持”評級。

    風險提示：競爭加劇和原材料價格上漲導致産品毛利率下降(化工行業研究員：王強)

　　 創興置業(600193.SH)：房地産業務結算令業績逐步結算

    1.公司第三季度實現凈利潤1.1 億元，單季度實現基本每股收益0.5 元/股，前三季度基本每股收益0.41 元/股。公司業績較去年同期大幅改善，同時扭轉上半年虧損局面。

    2.公司業績釋放主要是房地産業務預售結算，此業務業績貢獻包括兩部分：一部分是公司子公司上海夏宮房地産有限公司“東方夏威夷”七期別墅預收款及尾房銷售款的結算，該部分涉及營收金額約8550 萬元；另一部分是公司參股公司上海振龍房地産開發公司“綠洲康城-親水灣”二期項目中的E14地塊10 幢小高層、E15 地塊2 幢小高層于三季度逐步交房結算，涉及銷售金額9.28 億元，公司按照39.93%的股權獲得1.1 億元的投資收益，該部分收益也構成公司盈利的主要來源，是促使公司業績發生扭轉的主要因素。

    3.公司主業將從房地産退出。本次“東方夏威夷”七期完成結算後，子公司再無後續房地産項目，未來房地産將不再構成公司主業。但是參股公司振龍房地産下的項目將持續為公司貢獻投資收益，上海振龍目前正進行後續建設項目的報建及招標工作，預計2012 年左右將完成對所有項目的報建審批工作，未來3-4 年將持續為公司貢獻較為穩定的投資收益。公司未來主業將轉到鐵礦石項目上，鐵礦石業務將是未來公司業績增長的動力。

    4.公司鐵礦石項目目前主要是湖南祁東神龍鐵礦項目，該項目一期已經建成投産，目前主要處於試運行階段，該礦一期洗礦場共兩條産線，設計産能為100 萬噸原礦處理能力，每條線日處理礦石能力設計值1500 萬噸，目前只有一條線運行，實際處理值1000 噸/日。由於處於前期採選階段，精礦品位未能達到正常值，採選比不足4：1，因此鐵精粉業務今年對業績的貢獻有限，後期隨著選礦能力逐漸達産及進入正常礦採階段，其業績將逐步釋放。我們預計2010 年精粉産量在3.4 萬噸，按照1000 元/噸的價格估算貢獻營收3400萬元。

    5.調整公司業績。我們之前業績估計為2010/2011 年基本每股收益0.32/0.59，公司房地産業務主要在三季度結算，且鐵精粉對今年業績貢獻較小，因此前三季度業績基本能夠代表全年業績水平，其0.41 元/股與我們的估計有一定差距，主要是在於實際所得稅額與我們預期的差距，因此對公司2010 年業績調整為0.45 元/股，2011 年仍維持0.59 元/股的預期，維持“增持”評級。(鋼鐵行業研究員：王攀)

　　 江蘇宏寶(002071.SZ)：投資光伏領域，盈利預期大幅提升

    公司前三季度實現銷售2.92 億元，凈利潤1577 萬元，同比增長600%。EPS為0.09 元，符合預期。

    五金業務保持穩定。公司的工具五金和鍛件五金業務需求比較穩定，工具五金以OEM 出口為主，鍛件五金主要是汽車連桿，供貨現代汽車。今年由於外貿回暖和公司精簡員工兩個因素的影響，盈利能力相比去年大幅轉好，預計此業務未來收入將按照市場需求保持小幅穩定增長，今年收入在3.6 億元左右，EPS 約可達到0.12 元。

    公司將進軍光伏領域。公司10 月15 日公佈投資計劃，擬合資設立江蘇宏寶光電公司，股權佔比53%。將投資300MW 硅片的鑄錠切片産能和100MW 光伏電池組件産能，建設期從2010 年11 月至2011 年10 月。目前建設用地已經確定，相關設備也在洽談訂購中。項目完全達産後，我們預估凈利潤可達2.15億元，後期公司將根據市場情況進一步加大在光伏領域的投入和産業鏈擴展。

    給予公司增持評級。分業務給予公司估值：光伏項目達産將於2012 年實現，參照可比公司向日葵、東方日升和橫店東磁，給予20 倍估值為12.4 元；傳統業務給予當前30 倍估值為3.6 元；持有新朋股份兩百萬股現值4 千萬，估值0.22 元。總計給予目標價16.22 元。我們預計公司2010~2012 年的EPS為0.12，0.23，0.76 元，對應當前股價PE 為99X、52X 和16X。給予公司“增持”評級。

    風險因素。項目建設投産到實現業績釋放尚需較長時間，具有較多不確定性因素；下游需求市場明年的增長存在較大不確定性；硅片産能的擴張將影響目前較高的毛利水平。(電氣設備行業研究員：侯文濤)

　　 盛運股份(300090)：有爆發性增長潛力的環保設備供應商

    垃圾焚燒業務正處於産業鏈延伸的臨界點，從單一的尾氣處理設備供應商到垃圾焚燒爐全套設備供應商（全套設備包括尾氣處理、爐內輸給料系統、順推式爐排爐技術）。

    垃圾焚燒爐毛利率很高。公司近期獲得的9200 萬訂單的凈利潤率高達15%-20%。保守估計，未來爐排爐毛利率也有望達到35%-40%（尾氣處理設備價格是國外單價的1/3，爐排爐成本低於國外30%以上）。市場對垃圾焚燒爐毛利率估計可能有誤解，現在市場上很多研究員可能會參照華光股份的毛利率來評估垃圾焚燒爐的毛利率，實際上華光股份的毛利率更多反應是電廠鍋爐（循化流化床）的毛利率，並沒有反應垃圾焚燒爐的毛利率。現在國內垃圾焚燒爐做的比較成功是重慶三豐，它引進的是德國技術，每年需要支付一定的技術費用，國內其他垃圾焚燒爐設備廠商大多數模倣三菱重工逆推式爐排爐技術。而盛運股份生産的垃圾焚燒爐是完全擁有自主知識産權的。

    十二五，國家將加大力度推廣垃圾發電。從一個細節可以看出這個趨勢，原來垃圾發電的補貼金額是在標桿電價上加0.25 元/度，目前，政府在安徽等省市再次上調垃圾發電補貼額0.1 元/度，垃圾發電的上網電價已經達到0.75元/度。十二五期間，我們認為垃圾焚燒項目將保持年均50%左右的增長。日本垃圾焚燒比例已經達到76%（實際上可以燃燒的垃圾基本上已經達到100%），美國由於土地資源寬裕，垃圾焚燒比例只為16%左右，但根據美國目前30-50 年的垃圾填埋廠數據顯示，當地的土地和水資源已經不具備使用價值，而且垃圾已經污染到地下水資源，美國也將提高垃圾焚燒的比例。

    近三年，傳輸機械業務也有望保持快速增長，增速至少會在40%-50%。業績方面，我們暫時維持8 月份的預測，即2010 年和2011 年EPS 分別為0.54元和0.76 元，維持買入評級，6 個月目標價30 元。(電氣設備 行業研究員：馮舜)

　　 金 通 靈(300091)： 産能瓶頸制約營收擴張，高毛利率産品佔比逐漸增多産能瓶頸制約營收擴張

    2010 年1-9 月份，金通靈實現營收4.62 億元，同比增長4.54%，凈利潤5409萬元，同比增長32.14%。從第三季度單季來看，實現營收6.13%，實現凈利潤1941 萬元，同比增長99.33%。

    在公司IPO 之前，産能利用率從2007-2009 年連續三年保持100%以上，産能瓶頸嚴重制約公司業務擴張。

    在募投項目中，位於南通的兩個項目“南通大型離心風機擴産建設項目”和“南通高壓離心鼓風機新建項目”由於部分關鍵設備延期到貨，投産時間由今年11 月份改成2011 年3 月和2011 年1 月。其中高壓離心鼓風機的生産設備已經到位，正處於調試階段，大型離心風機的生産設備也有望在11 月底左右到位。這兩個項目建成後，將極大地緩解大型離心風機和高壓離心鼓風機的産能瓶頸。

    廣西柳州大型離心風機生産基地建設項目已于7 月份動工，目前進展順利，預計將於明年年中投入使用。

    綜合毛利率提升反映高壓離心鼓風機的營收佔比逐漸升高

    今年前三季度，綜合毛利率達到25.8%，同比提高2.53%。從單季來看，今年第三季度綜合毛利率為25.04%，比去年提高0.40%。

    在公司産品結構中，高毛利率的高壓離心鼓風機營收佔比逐漸提高的趨勢非常明顯。

    佈局柳州、蘭州、瀋陽，意味深長公司設立了以柳州為中心的華南及西南綜合服務中心，以蘭州為中心的西北及華北綜合服務中心，以瀋陽為中心的東北及渤海經濟帶綜合服務中心。這三個地方既是服務中心又是銷售中心和外圍部件的製造中心，為公司産品降本增效作出貢獻。

    公司之所以會在這三個地方佈局綜合服務中心，實際上是為了有效覆蓋全國市場和東南亞市場。另外尤其值得關注的是，公司把綜合服務中心設在了沈鼓的老家--瀋陽，表明公司在面對強大對手時已經早有準備，同時也體現了公司對自己産品與服務的信心。

    今年1-9 月份政府補貼減少，政府所得稅退還增加

    2010 年1-9 月份，公司收到政府補貼49.68 萬元，較去年同期減少93.25%，所得稅稅費是100.52 萬元，較去年同期減少93.16%，主要原因是公司獲得高新技術企業認證，退回上年度稅率差額，並衝減本期所得稅費用所致，從2010 年開始，公司的所得稅稅率為15%。

    在不考慮營業外收入和稅費的基礎上，公司營業利潤5548 萬元，同比增長13.29%；考慮營業外收入，不考慮稅費的基礎上，公司利潤 5594 萬元，同比下降0.565%；不考慮營業外收入，考慮稅費的基礎上，即扣除非經常性損益後歸屬於母公司的凈利潤5362 萬元，同比增長59.39%；既考慮營業外收入又考慮稅費，即歸屬於母公司凈利潤5409 萬元，同比增長32.14%。

    經營性現金流同比下降610.87%，生産規模擴大和延長客戶信用期是主要原因

    公司經營性現金流凈額為-3825 萬元，同比減少610.87%，主要原因是公司對規模大、資信好的長期戰略合作夥伴適當延長信用期，使經營活動現金流入減少，同時規模擴大導致購買原材料的資金流出加大，導致經營性現金流較去年同期大幅下降。

    對內，引進高端人才；對外，選擇與ETI 合作

    對內，公司加快科研人才引進步伐，吸收博士、科研專家加盟公司研發團隊，繼續加大科研投入；對外，公司以自有資金與美國ETI-Turbo Inc.公司聯合成立高效離心空氣壓縮機研發中心，此舉將縮短小型離心壓縮機的商業開發週期，提升公司整體研發實力。

    工業領域産業升級和環境保護是未來公司發展的主要戰略

    公司將緊緊抓住國家大力推進基礎工業領域産業升級和環境保護的契機，在節能減排、以大代小和環境保護等工程項目中爭取更多的訂單。特別是在我

    國不斷加強污水治理力度的背景下，公司將重點拓展自主研發用於污水處理工程的高壓離心鼓風機市場。

    預計2010 年EPS0.94 元，6 個月目標價42 元

    金通靈正處於轉型期，從一般製造到精密製造、從製造類企業向“服務+製造+服務”類企業轉變；産品結構也開始向高毛利率産品傾斜，未來2、3 年內凈利潤增速將快於收入增速；管理團隊的執行力強，上市融資後公司將有更多的資金實力開拓新的業務。預計公司2010 年、2011 年、2012 年的EPS分別為0.94 元、1.39 元、2.00 元，維持買入評級，6 個月目標價42 元。(電氣設備行業研究員：馮舜)

　　 白雲機場(600004.SH)：白雲機場(600004 SH)三季報點評

    白雲機場于近日發佈了三季度財務報告，報告顯示公司2010 年1-9 月實現營業收入27.36 億元，去年同期為23.49 億元，增加3.86 億元，同比增長率為16.44%；歸屬於母公司所有者利潤為4.56 億元，而去年同期為3.79 億元，同比增加20.3%，而毛利率為39.28%，與去年同期相比有所下降，下降3.16 個百分點，下降幅度為7.44%，公司實現每股收益0.40 元。

    主營業務增長較快，但增速逐步下降

    2010 年1-9 月實現營業收入27.36 億元，去年同期為23.49 億元，增加3.86億元，同比增長率為16.44%，公司的主業比較突出，營業收入增長比較穩定，常年維持在 10%左右，今年營業收入的增速並不低，今年營業收入16.44%的增長率非常高，遠高於近幾年行業最好的水平，這主要由於今年航空業的高景氣度所致。

    今年各月旅客吞吐量走勢與近幾年基本相同，但2、3 月份為公司旺季，在8月份旅客週轉量基本與3 月份持平。在增速方面，仍然在一季度表現較好，三季度增速出現逐月下滑的情況。

    貨運方面從09 年下半年出現大幅反彈，全球經濟復蘇對其影響充分體現，而今年也繼續上一年的趨勢，在量上仍維持高位，但增長幅度有所降低，但下半年基數的繼續升高，增速在不斷下滑。

    公司的起落架次在8 月份創下新高後，9 月份出現大幅下降，公司飛機起落架次同比增速同樣由於去年下半年的基數不斷升高，出現不斷下降的趨勢，到9 月份基本沒有增長。

    三季度毛利率有所回升

    公司1-9 月毛利率為39.28%，與去年同期相比有所下降，下降3.16 個百分點，下降幅度為7.44%，而公司3 季度毛利率為40%，相比2 季度的36%回升不少，而公司1 季度毛利率為41.6%，考慮到年初新增固定資産折舊的影響，我們看到公司的毛利率與公司的主營業務年成正相關性，隨著4 季度亞運會的召開，公司業務量的回升，預計會改變9 月份的下降趨勢，毛利率會維持穩定。

    投資評級：預計公司2010-2012 年每股收益分別為0.51 元、0.59 元、0.69元，對應動態市盈率分別為20 倍、18 倍、15 倍，考慮到亞運會影響可能超預期，我們維持投資評級為“增持”。(航空 行業研究員：劉江渝)

　　 中海集運(601866.SH)：業績遠超市場預期，但短期業績峰值已現

    中海集運前3 季度EPS 為0.29 元，其中3 季度單季EPS 高達0.184 元，環比二季度大幅度增長57%。公司3 季度業績略超我們此前預測的0.15 元，但遠超市場普遍預期，因為前三季度業績已經超出或達到88%的機構給出的全年業績預測。

    暫時達到上市來單季度盈利最高峰，體現集運業盈利高彈性

    我們此前預計中海集運3 季度業績仍將環比增長，但增長幅度仍超出我們的預期，體現了集運行業盈利的高彈性，但我們認為公司單季盈利將暫時達到上市來的最高峰。我們分析，雖然中國出口集裝箱運費指數（CCFI）平均值環比二季度僅提升6%，但公司收入比重高的美西航線運費指數則大幅度提升了14%，同時歐洲航線運費維持在高位，加上較高的艙位利用率，使得中海集運2 季度營業收入能夠實現環比增長20%。而3 季度平均油價環比下降使得公司的毛利率一路走高（前三季度分別0.6%、17%和21%），營收快速增長和毛利的提升推動公司盈利錄得顯著增長。

    4 季度業績料將有所回落

    我們已經關注到近期我國出口集裝箱運費指數正在回落，而新推出的上海出口集裝箱運費指數已經從7 月初的高位回落20%。目前看美國經濟的恢復暫告一段落，回落的PMI 指數和居高不下的失業率將影響美國對我國産品的需求。儘管8 月來我國新出口訂單指數連續兩個月回升，但預計在供給力度加大背景下，運費和艙位利用率顯著回升的壓力較大。

    維持2010 年每股收益0.35 元預測及“增持”評級

    我們認為四季度業績將有回落，但錄得0.05 元以上的EPS 確定性高，因此維持2010 年0.35 元的每股收益預測不變。預計公司業績快速提升將增加估值的新引力，維持“增持”評級。

    風險提示：行業二次探底風險。(海運行業研究員：劉正)

　　 禾盛新材(002290.SZ)：三季報點評

    公司前三季度營業收和凈利潤分別增長69.86%和33.07%；基本每股收益0.53元；第三季度營業收入和凈利潤增速分別為51.78%和10.62%，基本每股收益為0.15 元。公司三季度業績略低於我們預期。主營收入的增長主要是由於公司産能逐漸釋放，得到了充分利用；公司合肥基地有一條生産線將在今年11 月投産，2011 年公司有望達到18 萬噸，為公司未來增長提供産能支撐。

    而公司凈利潤增速低於遠低於收入增速的主要原因在於，公司成本加成定價的銷售模式雖能鎖定一定的毛利率的水平，但是在原材料大幅波動的情況下仍難免産生波動；由於原材料價格的大幅上漲，公司三季度毛利率水平下降約3 個百分點，在費用率保持穩定的情況下，公司凈利率則出現一定下滑。

    考慮到相對去年同期，原材料價格仍將保持在高位水平，我們略微下調了公司的盈利預測，預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.74 元、1.12 元和1.58元，對應昨日收盤價29.78 元，PE 分別為40 倍、27 倍和19 倍，維持公司“增持”評級。(家用電器行業研究員：劉飛燁)

　　 深發展Ａ(000001.SZ)：湘財證券-深發展-資本狀況明顯改善

    事件：深發展10 月28 日公告，公司2010 年前3 季度實現歸屬於股東凈利潤47.34 億元，同比增長28.26%；基本每股收益1.46 元，同比增長13.95%。

    業績亮點：公司中期業績亮點主要在中間業務增長迅速、資産質量和資本狀況持續改善、貿易融資和中小企業貸款發展良好：公司上半年實現利息凈收入114.60 億元，同比增速19.87%。公司3 季度年化NIM 為2.57%（期初期末均值，日均值NIM 為2.55%），比2 季度的2.51%繼續回升。

    中期中間業務實現收入12.92 億元，同比增長36.09%；手續費及佣金凈收入11.50 億元，同比增幅47.10%。

    不良貸款繼續雙降，清收效果明顯：公司中期不良貸款餘額22.62 億元，比年中繼續減少 0.3 億元；不良貸款率0.57％，比年中繼續下降0.04 個百分點；準備金覆蓋率253.53％，比年中繼續提高30 個百分點。第3 季度，公司清收不良信貸資産總額（含未核銷不良貸款和已核銷貸款）5.69 億元。2010 年1-9 月，本行共清收回不良信貸資産總額22.48 億元。其中，本金19.86 億元。

    公司前3 季度貿易融資餘額1,626 億元，較年初增長32.2%，高於全行一般貸款增速。公司于2009 年推出的線上供應鏈金融系統第一期平穩運行，本季初突破1000 家用戶。報告期內，公司以每股18.26 元的價格向中國平安人壽保險股份有限公司非公開發行股票3.80 億股，募集資金人民幣69.31 億元，扣除相關發行費用後的凈額69.07 億元全部用於補充本行核心資本。截至2010 年9 月30 日，公司資本充足率和核心資本充足率為10.07％和7.00％，分別較年初提高1.19 個百分點和1.48 個百分點，目前均已達到監管層的監管標準。

    維持對深發展的“買入”評級，期待和平安銀行的整合結果：

    維持對深發展的買入評級：（1）公司是上市銀行中盈利能力最強的銀行之一，凈資産回報能力突出；（2）公司定增後資本狀況已經達標，後續的資本補充或將得到平安集團的更大支持；（3）我們預計中國平安的入主以及公司與平安銀行的整合將為公司業務發展帶來更大的空間。

    我們預計公司10～12 年的EPS 分別為1.85 元/2.38 元/3.04 元，BVPS 分別為10.79 元/13.18 元/16.21 元。公司現價為18.56 元，現價對應攤薄PE 分別為10.01X/7.79X/6.12X，現價對應PB 分別為1.72X/1.41X/1.14X。(銀行行業研究員：楊森)

　　 首開股份(600376.SH)：三季報點評：業績增長確定

    公司前三季度業績符合預期，實現大幅度增長。我們預測公司全年業績達到每股收益1.26 元。但鋻於目前的調控狀態，暫不對公司銷售銷售速度進行調整，從而未來兩年的業績預估值變動不大。需要提醒的是，公司的業績提升速度相對確定，在2011 年和2012 年每股收益達到1.36 元和1.80 元也幾乎無懸念。.

    公司從土地佈局上繼續在北京外市場尋求突破。而在京外佈局方面，公司採取的是相對隨機的城市進入準則，以機會為導向進行項目投資。因此公司的土地成本相對低。我們認為這種實用主義思維方式有利於公司發展。根據調研，公司對於土地投資的要求較為嚴格，有嚴格的收益比率來保證項目的安全邊際。

    預收帳款達到75.4 億元，同比增加44.34%，未來的結轉資源比較豐富，業績鎖定性較強。同時由於銷售的增長，公司的貨幣資金達到127 億元，而短期借款僅為3.1 億元，長期借款僅為154 億元，凈負債率僅為28.7%。公司的償債能力較高，完全有能力進行逆市擴張。公司在規模上再上臺階的可能性極大。

    公司的重估凈資産非常具有吸引力。鋻於目前的情況，我們維持公司的RNAV為27.34 元的判斷，較2010 年10 月27 日的收盤價18.37 元，折價率達到49%。

    我們預測2010 年至2012 年的EPS 分別為1.26 元、1.36 元和1.80 元，對應2010 年10 月27 日的收盤價18.37 元的PE 為14.57X、13.51X 和10.21X；我們預測2010 年至2012 年的每股凈資産分別為9.38 元、10.74 元和12.53元，對應2010 年10 月27 日的收盤價18.37 元的PB 為1.96X、1.71X 和1.47X。

    首次給出買入評級，6-12 個月每股目標價格22 元。公司股價估值水平依然具有吸引力，具有長期投資價值。(房地産行業研究員：張化東)?

　　信達地産(600657.SH)：三季報點評：走出整合之藩籬，實現擴張

    公司業績增長幅度不大，絕對收益水平不高。這同公司的結轉週期相關。公司的結轉一般集中于第四季度，2009 年的前三季度結轉速度同樣較慢。在四季度公司結轉速度開始加快，全年的業績依然可能會維持微幅增長。

    截至三季度末，公司的凈負債率為27.75%。公司的負債率維持在非常低的位置。由於市場環境進一步收緊，預計未來土地市場會出現更多機會，公司有能力進一步把握機會。但是公司所持有的現金絕對量不多，為獲得更好的發展機會，公司即需要提升杠桿，也需要加速項目去化實現回款。

    對於公司的認識，資本市場存在較大的誤區，過多地強調了公司的背景，強行將公司與一些成功的大型國有房地産企業對比。但我們不得不強調，目前要在房地産市場取得成功，資源和專業缺一不可。公司正處於整合週期中，業績釋放存在難度。公司目前正積極通過整合，來提升整個公司的效率，但由於滯後效應，我們認為業績釋放還將經歷一段時間。

    公司終止對於出租物業的注入，説明公司逐漸認識到市場化對於公司的重要性。我們認為公司積極拋棄一些具有瑕疵的資産，這對公司實現市場化的快速週轉具有好處。

    我們假設公司保持現有的負債水平不變，審慎進行公司擴張，並且所在的二三線城市房價水平三年內不增長。我們預測RNAV 為5.80 元，較2010 年10月27 日的收盤價6.99 元，已存在17%的溢價。

    根據審慎的銷售和結轉的假設，我們預測2010 年至2012 年的EPS 分別為0.50元、0.56 元和0.63 元，對應2010 年10 月27 日的收盤價6.99 元的PE 為14.0X、12.48X 和11.10X；我們預測2010 年至2012 年的每股凈資産分別為3.96 元、4.56 元和5.28 元，對應2010 年10 月27 日的收盤價6.99 元的PB為1.77X、1.53X 和1.32X。我們認為公司目前股價相對於RNAV 有所溢價，但是相較于PB 和PE 估值水平還偏低。

    維持增持評級，6-12 個月每股目標價格8 元。(房地産行業研究員：張化東)

　　 威創股份(002308.SZ)：威業績持續增長，維持“買入”評級

    業績同比保持快速增長公司三季報顯示，收入同比增長41%，歸屬於母公司凈利潤增長 57%。其中，第三季度的數據為49%和 41%。管理費用和銷售費用均同比上升，不過由於公司良好的費用控制能力，費用增長速度低於收入增速。我們維持之前的判斷，公司具備長期的競爭力和投資價值。

    超高分辨率數字拼接墻需求旺盛，VW 市場逐漸啟動公司的主營産品VW（超高分辨率數字拼接墻）市場潛力巨大，未來3 年該市場增速能夠達到25%左右。主要客戶來自政府、交通、軍警等部門。長期來看，城市數字化的改造，以及各地市軌道交通、城市交通建設加速，管理水平提升，均會對室內用超高分辨率數字拼接墻産生較為旺盛的需求。作為國內該領域的龍頭，公司具有品牌、客戶資源、技術水平等諸多優勢。由於此行業對技術要求和售後服務要求較高，新進入者較少，行業壁壘較高。由於在技術水平上公司和目前業內排名第一的Barco 相差不多，長期看國産化産品的進口替代有利於公司進一步擴大市場份額。

    公司的IDB 産品仍在培育期，不過在不斷找尋市場合理售價的過程中，銷售也逐漸增加。在奧運會期間公司IDB 産品在直播中使用，樹立了良好的品牌形象，有利於市場的進一步推廣。我們認為綜合考慮到公司的經營策略和對市場的理解，IDB 産品短期內通過降價以獲得市場的可能性不大，以出口為主的態勢仍將維持較長時間。

    訂單飽滿，2011 年底産能釋放有利於業績的爆發

    公司的訂單飽滿，廣州亞運會、殘運會貢獻不少。但受制于運動會的召開，公司募投項目之擴産計劃延後，預計在2011 年底新産能才得以釋放，目前以租用生産車間臨時擴産的方法能夠暫時緩解産能不足的問題。 預計明年的收入增速有所放緩，2012 年將有可能是爆發的一年。

    盈利預測與估值：我們維持公司未來3 年的業績預測不變，目標價 30.8 元。

    風險因素：毛利率下滑超預期、人才流失的風險等。(技術硬體與設備行業研究員：李元博)

　　興業證券給予萊寶高科強烈推薦評級 給予回天膠業等11家公司推薦評級

    化工行業研究員 鄭方鑣（021-3856 5927）

　　回天膠業（300041，￥66.60，推薦）：快速增長勢頭仍然強勁

    回天膠業公佈2010 年三季報，2010 年1-9 月，公司實現營業收入2.88 億元，同比增長48.5%；營業利潤7305 萬元，同比增長62.4%。；歸屬於上市公司股東的凈利潤6731 萬元，同比增長61.1%。按6599.8萬股的總股本計算，全面攤薄實現每股收益1.02 元，每股經營活動産生的凈現金流量為0.45 元。

    其中7-9 月單季實現營業總收入1.06 億元，同比增長46.4%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2489萬元，同比增長45.0%，實現每股收益0.38 元。公司同時預計全年凈利潤將同比增長65%-90%（去年全年為5074 萬元），對應每股收益約為1.27-1.46 元。

    點評：

    回天膠業1-9 月的經營業績與我們前期的預測（EPS 1.03 元）相一致，公司通過業務戰略性聚焦以及結構優化，實現了持續快速增長。

    營業收入持續增長，業務結構優化。公司1-9 月實現營業收入2.88 億元，同比增長48.5%。下游汽車、太陽能/風電、LED、高鐵領域需求旺盛，而公司在上述領域的市場佔有率也在穩步提升。與此同時，公司的大客戶、工業客戶比例，以及高端産品的銷售比例也有所提高，業務結構進一步優化。分季度來看，公司7-9 月實現營業總收入1.06 億元，同比增長46.4%，繼續保持了快速增長態勢。

    快速增長勢頭仍然強勁。雖然三季度以來原材料價格有所上漲，但是公司通過業務結構優化（産品、客戶）和生産工藝改進保持了整體毛利率的穩中有升（今年前三季度為43.8%，去年同期為43.1%）；同時，公司的銷售費用率和管理費用率隨著業務規模擴大而有所下降，財務費用也由於上市而大幅減少，上述因素共同造成公司1-9 月凈利潤增速（61.1%）快於收入增速（48.5%）。7-9 月，公司實現凈利潤2489 萬元，同比增長45.0%，與二季度持平；而按照公司的全年業績預告，公司第四季度凈利潤約為1641-2910 萬元，單季度同比增幅在83.0%-224.4%，快速增長勢頭仍然強勁。

    研發投入加大，競爭力進一步提升。1-9 月公司累計研發投入1589 萬元，佔銷售收入的5.53%，同比增長73.9%。通過不斷深入推廣科研競爭機制，公司強化了對汽車製造、新能源、電子電器領域主機廠的配套産品研發；同時通過組建應用試驗研究室，為客戶提供菜單式服務和系統解決方案，加強技術與市場的銜接，多項産品開始進入行業內的標桿客戶進行試用或批量訂貨，競爭力得到進一步提升。

    新增項目有序推進。報告期內，公司的兩個募投項目進展順利，已經部分投産（已累計投入1.56 億元，産生效益約565 萬元），未來將逐步達産；超募資金聚氨酯項目（擬投入6500 萬元）已累計投入1076萬元，預計將在年底完成基礎設施建設。

    維持“推薦”評級。工程膠粘劑市場廣闊（預計到2015 年將超過100 億美元，年複合增長率超過10%），而其中高端産品（用於電子電氣、精密儀器儀錶、汽車、新能源、高鐵、航天航空等行業）的年複合增速在20%以上。隨著全球膠粘劑中心的逐漸東移，以回天膠業為代表的國內優秀企業將迎來持續快速發展。

    結合三季報報反映出的經營進展，我們上調公司2010-2012 年EPS 預測至1.37、2.03、2.82 元（較原有預測分別上調5.4%、6.8%、7.6%），維持“推薦”的投資評級。

    餐飲旅遊行業研究員 劉璐丹（021-3856 5944）

　　黃山旅遊（600054，￥19.9，推薦）：第三季度增長放緩，四季度確認部分地産收益

    季報概述：

    黃山旅遊前三季度實現收入10.28 億元，同比增長16.50%；實現權益凈利潤19726.52 萬元，同比增長15.69%。前三季度實現每股收益為0.42 元。其中，7-9 月份實現收入4.56 億元，同比增長9.31%；實現凈利潤10049.88 萬元，同比增長7.49%。第三季度實現每股收益為0.21 元。

    點評：

    前三季度業績基本符合預期。考慮玉屏府地産項目四季度貢獻小額收益，維持全年0.53 元的盈利預測。

    進山遊客增速較上半年放緩。前三季度累計接待遊客194 萬人次，同比增長約8%左右；其中第三季度接待86 萬人次，同比增長約6.6%。與上半年進山遊客增速9.48%相比，本季增長放緩，略低於了我們之前對世博會溢出效益的樂觀預期。

    單季毛利率為47%，同比大幅提升4 個百分點。我們判斷毛利率的提升來自門票、索道兩項高毛利率業務的收入佔比提升，而毛利率較低的酒店經營，相對較弱，導致綜合毛利率增長。

    管理費用明顯增加，本季同比增長了888 萬，費用率提升了1.6 個百分點。同時，新增了158 萬營銷費用。費用增長及單季所得稅率提升，抵銷了毛利率提升效果，令公司最終凈利潤增長7.5%，低於收入增幅。

    玉屏府房地産項目已實現預售1.8 億元，前三季度無地産利潤貢獻。我們測算該部分收入能夠貢獻EPS 0.05-0.07 元。預計四季度將有其中的小額地産收益得以確認。

    西海大峽谷地軌纜車項目環境影響評價報告書已獲得國家環保部批復，但我們判斷由於其他項目牽制，融資事項尚無時間表。

    我們仍維持2010-2012 年盈利預測分別為0.53 元、0.63 元、0.70 元；其中10-11 年地産項目分別貢獻0.03 元。在融資尚無進展的背景下，預計公司將保持平穩增長；短期內，地産項目的收益確認額度會較大程度影響2011-2012 年的業績。

    農林牧漁行業研員 趙欽（021-38565914）

　　中糧屯河（600737，￥16.11，推薦）：三季報點評：堅定看多番茄醬價格

    公司公佈三季報：2010 年1-9 月，收入20.21 億元（-0.9%），凈利潤1.72 億元（-27.2%），EPS為0.17 元，ROE 為5.5%。7-9 月收入7.39 億元，凈利0.91 億元（+14.1%），對應EPS 為0.10 元。

    我們堅定看多10/11-11/12 榨季番茄醬價格，7 月份至今我們連續發表4 篇相關報告看多番茄醬價格並推薦番茄醬行業及公司，主要邏輯為減産和成本推升未來兩個榨季番茄醬價格。2010 年10 月份權威機構WPTC（世界加工番茄理事會）再次下調全球加工用番茄産量預測數據，預計10/11 榨季，中國加工用番茄産量為621 萬噸，同比下降28%（9 月預測值為減産17%）；全球産量為3694 萬噸，同比下降13%（9月預測值為減産11%）。這符合我們9 月初提出的減産超預期的判斷。我們維持10/11-11/12 榨季我國36/38 番茄醬價格為900、1100 美元/噸的判斷。

    預計公司10/11-12/13 榨季番茄醬産量33、35、40 萬噸，對應榨季均價為900、1100、1100 美元/噸；預計公司10/11-12/13 榨季産糖33、33、33 萬噸，對應2010-2012 年食糖均價5500、5200、4800元/噸。

    預計2010-2012 年，歸屬母公司凈利為2.58、4.51、6.23 億元，對應EPS 為0.26、0.45、0.62 元。

    我們堅定看多番茄醬行業，公司作為我國番茄醬行業的標桿企業，維持公司推薦評級。番茄醬價格持續上漲和食糖業務擴張是公司股價催化劑。食品安全風險、番茄和甜菜成本上升過快是主要風險。

　　登海種業（002041，￥70.15，推薦）：三季報點評：業績高速增長得到一致認可

    公司公佈三季報：2010 年1-9 月，收入5.13 億元（+43.1%），歸屬母公司凈利潤1.21 億元（+178.8%），EPS 為0.69 元，ROE 為14.6%。7-9 月為種子銷售淡季，收入0.26 億元，凈利-0.27 億元，對應EPS 為-0.15元。公司並公佈2010 年業績預告，預計2010 年凈利增幅為50%-100%，對應2010 年歸屬母公司凈利為1.40-1.87 億元，對應EPS 為0.80-1.06 元。

    公司的核心競爭力在於其在國內領先的玉米種子育種技術。公司業績增長源於合資子公司登海先鋒（51%股權）先玉系列種子産銷持續增加，以及公司超試系列（登海662 等）種子迅速推廣，市場對於公司未來業績高速增長觀點一致。而2010 年部分地區爆發粗縮病，宣傳、防治是否到位，是夏玉米區種子銷售的主要風險。

    公司繼登海662 在2009 年通過國審，登海605 在2010 通過國審，超試系列種子得到豐富。2010 年公司超試系列玉米種子開始大規模推廣，銷售良好，2010 年上半年登海662、登海701 合計貢獻收入8000萬元，按40%凈利率估算貢獻凈利在3000 萬元以上，約佔公司自主品種凈利的五成（當期歸屬母公司凈利1.49 億元，扣除登海先鋒利潤為約0.62 億元）。

    我們判斷2010 年公司（母公司）育種約6 萬畝，其中超試系列育種在4 萬畝以上，常規品種育種1-2萬畝。按照2010-2012 年公司銷售超試系列種子700、1500、2200 萬公斤，登海先鋒銷售先玉335 種子2000、2250、2250 萬公斤的假設，預計公司2010-2012 年歸屬母公司凈利為1.86、2.97、4.08 億元，對應EPS 為1.05、1.69、2.32 元，公司目前股價對於公司未來高速增長已有所反映，2010/2011 年度銷售若超預期，將成為公司主要催化劑。

    電子行業高級研究員 劉亮（021-3856 5917）

　　浙江陽光（600261，￥27.34，推薦）實際毛利率維持高水平，擴産步伐加快

    事件：

    10 月28 日，公司發佈2010 年3 季報。報告期內，公司營業收入154209 萬元，同比增長25.3%，營業利潤、利潤總額以及歸屬於母公司所有者凈利潤分別為11041 萬元、16663 萬元、14505 萬元，分別同比增長7.14%、36%、52.39%，經營活動産生的現金流量凈額為4788 萬元，同比減少72%。報告期實現每股收益0.58 元，符合我們的預期。

    點評：

    公司3 季度營收57217 萬元，同比增長10.4%，環比增長5.8%，再創歷史單季度營收新高。我們曾在公司中報點評中指出，公司産能利用率接近100%，未來增長主要靠擴産，而擴産需要一個過程，因此下半年增速會放緩。公司三季度營收表現完全符合我們判斷。

    3 季度公司毛利率為15.1%，較2 季度環比大幅下降7.1 個百分點。實際上，此毛利率數據有所失真。因為3 季度政府採購了很多節能燈（採購價格較低），營業外收入3600 萬左右，如果不考慮政府採購因素，3 季度毛利率應該在20%左右，較2 季度下降2 個百分點，屬於正常範圍內變動。實際上，3 季度的稅後利潤佔營業收入比為9.35%，僅較2 季度的10.5%下降1.2 個百分點。

    我們曾在公司中報點評中指出，“公司毛利率的上升主要依靠的是自有品牌産品比例提升及産品結構升級，具備可持續性，所以未來公司的綜合毛利率有望保持在較高水平”。公司三季度實際毛利率維持在20%以上，與我們的判斷一致。

    公司投資500 萬元成立安徽陽光照明有限公司，主要從事一體化電子節能燈組裝，達産後年産節能燈3600 萬隻，貢獻收入2 億元。我們估計會在明年達産，部分緩解公司節能燈産能瓶頸。

    公司正在廈門建設生産基地，從在建工程和固定資産數據看：3 季度末固定資産較2 季度末增加2600萬元左右，3 季度末在建工程較2 季度末增加3400 萬左右，即3 季度較2 季度新增在建工程估計在6000萬元左右。公司擴産步伐進一步加快，我們判斷最主要的投入項目還是廈門的生産基地，預計廈門LED照明項目最快可能在2011 年底部分投産，為公司帶來新的增長。

    總的來看，我們認為未來兩三年將是公司又一個快速成長期。一方面全球開始禁用白熾燈，短期來看替代白熾燈的主力還是節能燈，節能燈行業近幾年可以保持較快速增長，公司抓住這一有利時機快速擴産。另一方面，LED 燈作為第三代光源，很可能在兩三年後爆發，公司已經在LED 燈具領域進行佈局，未來有望成為新的增長點。我們預計公司2010 年至2012 年每股收益為0.80 元、1.19 元、1.71 元，對應動態市盈率為34、23、16 倍，維持“推薦”投資評級。

    商業零售行業研究員 向濤（021-3856 5942）

　　廣州友誼（000987，￥28.59，推薦）：三季報點評

    公司公佈2010 年三季報，2010 年前三季度公司實現營業收入24.65 億元，同比增長20.21%，實現營業利潤3.08 億元，同比增長21.65%，實現歸屬母公司凈利潤2.30 億元，同比增長20.53%；基本每股收益0.64 元。

    點評：

    1、2010 年三季度公司單季度實現營業收入7.74 億元，同比增長16.97%（1、2 季度增長22.86%、22.35%），實現歸屬母公司凈利潤5657 萬元，同比增長17.07%（1、2 季度增長18.33%、25.94%）；單季度實現基本每股收益0.16 元；

    2、公司8 月新開環市東店男士館，新增營業面積約1 萬平米，同時環市東店3 樓停業裝修調整。新店開業和老店裝修增加了開辦費等支出，三季度銷售費用同比增長15.27%（1、2 季度分別增長14.57%、0.47%），前三季度銷售費率；新開門店並未增加額外管理人員等，管理費用單季度同比下降6.04%（1、2 季度分別增長-6.56%、11.45%）；

    3、三季度公司綜合毛利率為21.25%，同比下降1.63 個百分點，我們預計主要是環市東店男士館開業以及環市東本店裝修等做了較多促銷活動所致；前三季度公司綜合毛利率為22.49%，同比下降1.03個百分點；

    4、公司三季度經營繼續維持穩定，從收入增速來看三季度低於今年其餘2 個季度，我們認為有去年三季度開始基數提升原有，也表明環市東店男士館尚需培育；公司在亞運會前還將開出西塔店，考慮到初期的開辦費和培育，我們預計四季度凈利潤難有大幅超預期可能；

    5、我們預測2010-2012 年的EPS 分別為0.90 元、1.18 元和1.71 元，對應動態PE 分別為32X、25X、17X，維持“推薦”評級。

    鋼鐵行業研究員 蘭傑（021-3856 5960）

　　三鋼閩光(002110,￥12.3，推薦）三季報點評：業績符合預期，未來多重亮點

    事件：

    三鋼閩光公佈3 季報，公司單季基本EPS 0.012 元，1-9 月份累計EPS 0.148 元。

    點評：

    單季收入和利潤同比環比情況：10 Q3 公司單季營業收入、營業成本分別為40.43 億元和39.36 億元，季度環比分別下降2.9%和2.2%，同比上升11.9%和25.2%。營業利潤和凈利潤5.69 和6.43 百萬元，環比分別下降87.7％和78.4％。前三季度累計實現營業收入116.2 億元，同比上升15.8%; 營業利潤1.11億元，同比上漲35 倍；凈利潤79.2 百萬億元。前三季度主要財務指標：公司年前3 季度毛利率分別為4.77%，3.3%，2.66%；前3 季度三項費用率分別為2.69%，2.33%，2.45%。

    公司三季度業績符合我們預期。三季度鋼鐵整體低迷，公司在原材料和售價上難以獲得超越行業優勢。公司營業收入環比下降主要歸因于三季度銷售價格（包括福州地區）下降，産量方面我們了解公司三季度産量環比變化不大（三季度在110 萬噸左右，二季度産量為108 萬噸）。

    公司鐵礦石採購結構中，約32%是長協礦採購，三季度長協礦價格環比上漲23%左右無疑對公司成本衝擊較大。

    三季度公司中厚板業務虧損。從上半年公司中厚板盈利數據看，上半年公司實現中厚板銷量47.07萬噸，單噸毛利換算為21 元/噸，而三季度福州地區中厚板價格環比下跌250 元/噸左右。目前委託集團加總的中板委託為511/噸元，而實際中厚板軋製費用預計在300 元-350 元/噸，加工費用的相對剛性。在營業收入環比下滑的情況下，公司應收帳款凈額環比上升較大。三季度為52.34 百萬元，二季度為5.82 百萬元。

    公司未來看點：中厚板業務仍有較大提升空間。公司中厚板産線一期設計能力80 萬噸（滿産可到90萬噸），于2009 年初達産，二期技改擴産基本完成，設計能力120 萬噸（滿産可到150 萬噸），目前理論産能利用率不到80%，這也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一；但隨著海西開發提速，公司作為福建省內唯一大型中厚板企業，産量上仍有較大提升空間。根據公司上市時承諾，集團中厚板項目將注入上市公司，我們預計公司明年注入中厚板業務的可能性更高。目前中板委託加工費為511/噸元，而實際中厚板軋製費用預計在300 元-350 元/噸（由於增發或配股的股本不確定，我們暫不計算對EPS的影響）。公司作為未來整合福建鋼鐵行業的平臺，粗鋼産能仍具備進一步提升空間。目前公司代管集團三安鋼鐵，粗鋼産能在110 萬噸左右。

    盈利預測和投資建議：我們看好福建地區四季度的鋼材需求，仍維持我們前期的盈利預測，2010 基本EPS 分別為0.21，0.51，0.70 元。考慮到公司作為福建省龍頭鋼企，未來有望受益於當地鋼鐵資源的兼併整合，同時海西未來幾年的投資增速仍有望超越全國平均，隨著公司中厚板業務的注入，我們認為公司在同業中業績爆發性會比較好，維持“推薦”評級。

    有色金屬行業研究員 羅人淵（021-38565964）

　　廈門鎢業（600549）三季報點評-持續超預期

    事件：

    廈門鎢業公佈2010 年三季報，1-9 月實現收入39 億元，同比增長112%；歸屬母公司所有者凈利潤3.14 億元，同比增長近900%；對應EPS 0.46 元。其中，前三個季度EPS 分別為 0.1、0.178、0.18 元，逐季穩步提升。

    點評：

    受益於國家今年對鎢資源管控的重視，以及海內外需求的明顯復蘇，鎢産品價格大幅上漲，公司今年以來業績持續超出市場預期。我們認為當前的宏觀及政策背景，可保障鎢産品未來至少兩年的上漲趨勢，假設鎢精礦10、11、12 年均價為84000、95000、103000 元/噸，調高公司盈利預測至0.59、0.78、1.01 元，維持“推薦”評級。

    公司三季度業績與二季度基本持平，主要受益全球機械行業復蘇，訂單飽滿，鎢産品線産能利用率達到滿值。不過隨著傳統淡季的到來，預計歐洲方面將逐步進入停産檢修，公司主業銷售在四季度將有所下滑，但剔除季節性因素後，增長趨勢明確。

    公司行洛坑鎢礦有望自2011 年開始開採原生礦，産能有望逐漸擴大到4000 噸鎢精礦和200 噸鉬精礦，增長60%，同時成本也有將有所下降，預計主業毛利率將逐步提升。

    福建省政府對稀土産業非常重視，現已明確以廈門鎢業為核心治理全省的稀土産業鏈。由於一共只有6 本稀土採礦權，福建省的資源整合將較江西、廣東更為領先。目前廈鎢已控有兩個採礦證，並在新辦一個證，有望在11 年上半年獲得。

    公司能源新材料方面，特別是貯氫合金粉技術國內領先，雖然目前面臨包鋼稀土等廠商低價産品的激烈競爭，盈利能力受到限制，但目前收入佔比僅12%，對盈利能力影響不大。公司未來看點依然主要在於鎢深加工産品的市場開拓，以及省內稀土資源的整合。

    風險提示：公司産品銷售依賴出口，海外經濟的波動將對公司形成較大影響，同時，公司對出口政策也較為敏感。

    電子行業研究員 樓鴻強（021-3856 5937）

　　萊寶高科（002106,￥42.78，強烈推薦）：中大尺寸觸摸屏擴産，再次上調業績預測——中大尺寸觸摸屏擴産及3季報點評

    事件：

    公司10 月28 日公告2010 年3 季報，1-9 月營業收入7.99 億元，同比增長86.74%；歸屬上市公司股東凈利潤2.71 億元，同比增長154.24%；前3 季度EPS 為0.63 元，基本符合我們的預期。同時，公司公告中大尺寸觸摸屏擴産計劃，將投入2.5 億元新增400 萬片（10 寸）電容式觸摸屏，新增産能預計達産時間為2011 年4 季度。

    點評：

    3 季度業績再創新高，小尺寸觸摸屏是主要貢獻力量：3 季度營收3.23 億元，再創歷史新高，同比增長86.35%，環比增長29.55%。隨著公司小尺寸觸摸屏産能的不斷釋放，我們預計全年小尺寸觸摸屏將貢獻5 億元以上營收。

    中大尺寸觸摸屏快速擴産説明原計劃400 萬片達産時間將會大幅提前：公司7 月初公告400 萬片中大尺寸電容式觸摸屏項目，公告預計達産時間為2011 年底。根據我們掌握的行業動態，未來3-6 個月將會有大批iPad-like 平板電腦面世，幾乎全部採用電容式觸摸屏。明後兩年將會是中大尺寸電容式觸摸屏的爆發增長年，台灣勝華等也正在積極擴充中大尺寸觸摸屏産能。我們認為，以公司在小尺寸領域的技術積累和行業經驗，公司一定會盡最大努力加快中大尺寸觸摸屏項目的達産。此次擴産公告距離上次公告僅約4 個月，我們認為這從一個側面反映幾個問題：（1）中大尺寸觸摸屏需求火爆，已經超出此前的預期，（2）公司已經完全掌握中大尺寸觸摸屏的相關技術和工藝（部分技術與小尺寸觸摸屏不同），（3）公司首次公告的400 萬片産能達産時間將會大幅提前，我們預計部分産能將在明年初開出，2011全年將會有400 萬片左右的中大尺寸觸摸屏産能。

    不必擔心觸摸屏毛利率會大幅下滑：公司3 季度毛利率54.16%，略低於2 季度的56.88%，仍大幅高於1 季度的48.56%。我們認為3 季度毛利率略有下滑並非全部因為觸摸屏價格的下降，擴産新增設備帶來的折舊成本上升應該是3 季度毛利率下滑的主要原因。從行業動態來看，目前觸摸屏依然供不應求，我們認為明年年底之前觸摸屏大幅降價的可能性很小，我們預計觸摸屏毛利率將會維持在60%以上。再次上調盈利預測，建議從業績高增長之外看待公司價值：中大尺寸觸摸屏快速擴産再次成為超預期因素，我們上調2010-2012 年EPS 為0.93、1.51、2.04 元，維持“強烈推薦”評級。我們再次強調，公司構建的以“鍍膜+光刻+TFT 陣列”為基礎的技術工藝平臺不僅是公司業績不斷超預期的增長基石，由此帶來的技術和設備的通用性更是公司可以持續享受高估值的護城河。

    證券行業研究員 張穎（021-3856 5970）

　　招商證券（600999,￥24.70,推薦）3季報點評：投行表現出色，自營大幅加倉

    招商證券公佈三季報報業績，單季度收入14.08 億元（環比增21%），凈利潤6.84 億元（環比增16%），EPS 0.19 元。

    公司三季度業績符合預期。經紀業務下滑:市場份額與佣金率雙降；因8 月為服務部規範及遷址的截止日期，大量服務部遷入，導致經紀業務受到衝擊；目前佣金率已經偏低，接近部分中小券商的保本線，未來下降空間有限。投行業務：保持強勁增長。自營業務：前3 季度投資風格穩健，但公司在3 季度大幅加倉交易性金融資産；若加大權益類資産的配置，第4 季度的收益值得期待。調高未來三年EPS 至0.75，0.82 及0.86 元。維持推薦評級。

    鋼鐵行業研究員 李躍博（02138565752）

　　太鋼不銹（000825，￥6.19，推薦）三季度盈利略有下降，未來看點頗多

    事件：太鋼不銹公佈3 季報，公司單季基本EPS 0.032 元，1-9 月份累計EPS 0.174 元。主要經營數據：單季收入和利潤同比環比情況：10 Q3 公司單季營業收入、營業成本分別為231.85 億元和214.82億元，季度環比上漲1.50%和5.38%，同比上升12.95%和16.02%。營業利潤和凈利潤2.11 億元和1.81億元，環比分別下降46.59％和50.71％。前三季度累計實現營業收入666.04 億元，同比上升34.59%; 營業利潤11.19 億元，同比上漲4155.97%；凈利潤9.91 億元，同比上漲2716.97%。前三季度主要財務指標：公司年前3 季度毛利率分別為7.76%，10.76%，7.34%；前3 季度三項費用率分別為5.17%，6.17%，6.34%；前3 季度所得稅率分別為17%，5%，10% 。

    幾點説明：公司Q3 營業收入環比上漲1.50％，但從鋼材出廠價來看不銹鋼産品均出現一定幅度的下降，冷軋304，冷軋430，熱軋304 品種三季度環比分別下降4.34％，8.65％，5.03％。我們認為主要有以下兩個原因：1）公司採取靈活的銷售方式，在高價的時候集中銷售；2）公司年初計劃生産鋼材1012 萬噸，上半年産量493 萬噸，三季度鋼材産量環比略有上升。公司Q3 營業成本環比上漲5.38％，從原材料的角度來講主要有以下兩個原因：1）公司有色金屬原材料鎳、鉻、高鉻鐵等三季度分別環比有4.28％，0.88％，8.64％的下降，但是因為公司部分通過國際採購的方式，此種方式採購週期和存貨週期都相對較長，所以三季度部分使用二季度的高價庫存；2）公司鐵礦石50％採用長協礦，三季度長協礦價格上漲23％。

    新産線建設情況：1）新建不銹鋼無縫鋼管生産線建設和試運行狀況良好，前期拉拔、穿孔機組均已投産，熱擠壓機組也已調試完畢，核電用不銹鋼無縫鋼管機組正建設階段，預計將於2010 年年底投産。目前不銹鋼無縫鋼管月産量約1000 萬噸，預計2010 年産量可達到6000 萬噸；2）新建不銹鋼精密帶鋼生産線建設狀況良好，設計産能2 萬噸/年，預計將於2010 年年底開始試運行。不銹鋼精密帶鋼厚度<0.1mm，主要用於精密儀器、手錶等。不銹鋼精密帶鋼目前市場售價6－7 萬元/噸，設備投産後將成為公司毛利最高的産品之一。

    原材料情況未來看點：1）依然享受太鋼集團提供的佔比50％的鐵礦石不低於15％的優惠；2）公司持股比例不低於35％的開採袁家村鐵礦項目正在順利進行，投産後設計生産品位65％的鐵精礦750 萬噸/年；3）集團投資十幾億在緬甸建設紅土鎳，在土耳其投資3 億美元購買三個鉻礦成為第一大股東，三個鉻礦産能160 萬噸/年，太鋼集團擁有40－50 萬噸權益鉻供應量，太鋼鉻自給率可達50％，上述礦區正在按計劃進行開發，投産後將直供公司，這使將有利於公司抵禦有色金屬價格大幅波動的風險。

    盈利預測和評級：根據我們分析，預測公司2010 年－2012 年EPS 為0.23 元、0.32 元、0.50 元，給予公司“推薦”評級。

　　深發展A（000001，￥18.57，推薦）三季報：量價齊升保業績，整合進行促騰飛

    事件：

    深發展銀行今日公佈三季報，前三季度實現營業收入132 億元，同比增長28.7%，其中利息凈收入115 億元，同比增長19.8%，歸屬母公司凈利潤47.3 億元，同比增長28.3%，每股收益1.46 元。三季度末公司總資産6751 億元，比年初增長14.8%，生息資産6561 萬億元，比年初增長14.1%，總負債6429億元，比年初增長13.3%，付息負債6315 億元，同比增長12.9%，凈資産321 億元，比年初增長57.0%，每股凈資産9.22 元。（詳見數據列表第一部分：三季報概述）

    點評：

    深發展的業績完全符合我們的預期，公司與平安集團的重組正在緊密地進行中，隨著平安金融平臺對深發展各項業務的支持，我們認為公司未來3 年將會處於高速的發展之中（詳細的分析與預測請參閱我們9 月29 日撰寫的《好風憑藉力 送我入雲霄》）。公司業績增長的驅動因素主要是生息資産規模上升18.8%，以及凈息差提升5 個bp 所致。

    在考慮了撥備率可能提升的假設下，我們預測合併後的深發展2010 年和2011 年的eps 將分別達到1.26 元和1.67 元，對應的P/E 則分別為14.7 倍和11.1 倍。深發展的整合效應將在2011 年開始顯現，近3 年的複合增長有望達到30%以上，股票價格目前的安全邊際十分明顯。鋻於公司未來整合效應的逐步顯現以及銀行股估值修復的實現，我們維持對深發展推薦的評級，特別提示其在銀行板塊配置中的良好前景。

    資産運用

    公司三季度末的貸款餘額3926 億元，比年初增加10.4%，佔生息資産比重為59.8%，比年初有所下降，主要是因為公司面臨存貸比的約束，貸款業務擴張受到了限制。公司貸款餘額2844 億元，零售貸款餘額1139 億元，分別比年初增加678 億元和163 億元，貸款收益5.30%。

    存放同業資産913 億元，佔比13.9%，比二季度末有所上升，主要是為了在存貸比約束下更好地加強資産運用的效益。現金和準備金666 億元，佔生息資産10.4%，與上半年基本持平；公司債券投資1055億元，佔生息資産16.1%，比二季度有所下降；截止至三季度末生息資産生息率4.09%，比2009 年同期下降8 個bp，主要是貸款和債券投資收益率降低所致。資金來源中，存款達到5367 億元，佔付息負債比85.0%，平均餘額付息率1.53%，比2009 年同期下降了24 個bp。今年以來公司的存款增加形勢良好，增加了820 億元，其中，對公存款增加674 億元，零售存款增加146 億元，公司負債發展（同比增加26.6%）超過了行業平均水平。

    同業存款851 億元，佔付息負債13.5%，比年初有較大幅度的下降，有力地促進了公司負債成本的降低。上半年年付息負債付息率1.67%，比去年同期下降了7 個bp。上半年凈息差實現2.49%，與2009 年同期持平，而三季度凈息差環比提高5 個bp。

    公司期末貸存比為74.3%，符合銀監會的監管要求，公司負債業務的壓力將在與平安集團整合後得到極大的緩解。在我們的深度報告中，我們已經初步測算出平安集團將會有將近1800 億的存款資源可供深發展未來享用，這將極大地激發深發展業務拓展的空間。

    公司三季度末的核心資本凈額為315 億元，總資本凈額為454 億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為7.0%和10.07%。（詳見數據列表第二部分：資産運用）

    資産質量

    公司三季度末的不良貸款餘額繼續實現了“雙降”。公司期末不良貸款餘額為22.6 億元，比年初下降1.82 億元，剔除核銷貸款的1.69 億元，公司的不良貸款餘額仍然獲得了實質性地減少。公司不良率為0.57%，比年初的0.68%下降了0.11 個百分點。公司逾期貸款比年初有大幅地上升，期末逾期貸款4.14億元，比年初增加2.5 億元，逾期貸款結構中主要是個人貸款和信用卡貸款，逾期的期限較短（3 個月以內），風險基本可控。公司合計計提了7.4 億元壞賬準備，年化信用成本達到0.25%，期末撥備覆蓋率提升到了388%，比年初上升了126 個百分點，我們預計公司撥備率（目前1.5%）將在今後的三年內逐漸回升到2%以上的水平

    我們認為公司的政府融資平臺貸款餘額與2009 年年末相比應該沒有明顯的增長，三季度末房地産貸款229 億元，比年初減少4 億元，佔比下降為5.8%；按揭貸款650 億元，比年初增加32 億元。按揭和房地産貸款合計佔總貸款和比重為22.4%，在上市銀行中處於較高水平。（詳見數據列表第三部分：資産質量）

    營收管理

    從收入方面來看，凈利息收入同比增長19%，而手續費凈收入則是實現了47%的增長。其中，前三季度利息收入188 億元，同比上升18.5%，；利息支出74 億元，同比下降8.4%，凈利息收入115 億元，同比增長19%，其中規模因素貢獻了14.1%，利率因素貢獻了3.5%。

    公司中間業務收入中理財手續費、代理以及委託手續費、銀行卡手續費、賬戶管理費等收入均出現了超過50%的高速增長，帶動手續費整體收入提升43%到了13.3 億元。手續費凈收入為11.5 億元，同比增長47%。

    從盈利指標來看，公司前三季度年化的ROAE、ROAA 和RORWA 分別為24.3%，0.93%和1.56%，鋻於公司未來與中國平安重組後可能産生的良好的協同效應，我們維持對公司推薦的評級。（詳見數據列表第四部分：營收管理）

　　銀河證券給予天山股份推薦評級 給予農業銀行謹慎推薦評級

　　天山股份：業績增長超出市場預期

    投資評級：推薦

    （分析師：洪亮）

    1．事件

    2010年10月28日，天山股份發佈2010年三季報：2010年前三季度，公司實現營業收入39.97億元，同比增長26.73%；實現凈利潤4.80億元，同比增長51.60%。實現每股收益1.35元，高於我們的預期。

    2．我們的分析與判斷

    銷量的增加和價格的提高是營業收入增加的主要因素

    水泥漲價和銷量的增長是營業收入增長的主要因素。2009年初，米東2000t/d水泥熟料項目投産；5月份，塔什店2500t/d水泥熟料項目投産；2010年上半年，公司銷售水泥較上年同期有較大增長。此外，公司目標市場的水泥價格保持上漲趨勢。水泥量增價升，使公司營業收入同比增長26.73%。

    公司的銷售毛利率水平基本穩定

    公司營業成本比上年同期上升25.96%，為34.40億元，增幅低於營業收入26.73%的增幅。收入成本的上述變動，使公司的綜合毛利率達到28.70%，高於上年同期0.43個百分點。盈利能力的提高，使公司實現的歸屬於母公司的凈利潤同比增長51.60%。

    未來公司産能規模擴張在加速

    我們認為：基於落實國務院發佈《關於進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》，2010-2012年期間，新疆的固定資産投資增速將明顯高於全國平均水平，對水泥的需求將繼續保持強勁的增速；通過新建和並購，公司的水泥産能將超過1300萬噸，市場份額佔全疆的50%，其中高標號水泥佔80%以上的市場份額。在目標市場具有較大的品牌優勢、區域優勢和資源優勢。公司在建項目較多，期中包括：溧水5000噸/日熟料生産線項目、米東二條2000t/d熟料生産線項目、布爾津2000t/d熟料生産線項目、哈密新天山2500t/d熟料生産線項目、阿克蘇多浪3200t/d水泥生産線項目等。這些項目將進一步增加公司的産能規模，並使公司的成本節約能力進一步提升，在目標市場的佔有率有望進一步提高。同時，公司通過發展混凝土攪拌站，拓展水泥市場，公司的區域優勢將進一步增強。

    風險因素值得注意

    煤炭是水泥生産的主要原料，如果2010～2011年煤炭價格向上變動幅度超出我的預期假設，影響我們對重點公司的盈利預測和投資判斷。

    3．公司估值與投資建議

    我們預計2010～2011年公司凈利潤分別同比增長54.82%和8.77%；動態市盈率分別為18.99倍和17.46倍；EV/EBITDA分別為10.02倍和9.11倍；凈資産收益率分別為10.44%和 7.75%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結合DCF估值，我們提高公司合理估值區間為28-32元，維持對其“推薦”的投資評級。

　　農業銀行：凈息差升幅減緩，資産質量持續改善

    投資評級：謹慎推薦

    （分析師：葉雲燕）

    1．事件

    10月28日公司發佈三季報。2010年1-9月歸屬於母公司凈利潤約701.5億元，同比增長36%，按發行後股本計算的EPS為0.22元。三季度單季實現凈利約243億元，同比增長29.53%。

    2．我們的分析與判斷

    凈息差延續反彈趨勢，但幅度減緩

    前三季度利息凈收入同比增長了36%至1740億元。利息凈收入的增長大部分來自規模擴張的貢獻。三季度末，生息資産規模較年初增長13.87%，貸款增加15%。

    三季度凈息差也延續了年初以來的反彈提升態勢，儘管升幅較上半年有明顯回落，但是也對利息凈收入帶來重要貢獻。我們按期初期末餘額口徑測算的前三季凈息差為2.5%，較上半年提升約4BP。

    三季度凈息差回升趨緩，反映了資産負債結構騰挪空間受到約束的局面：（1）貸款方面，票據佔比進一步壓縮空間縮小，我們注意到，票據佔貸款比重在年初至中期下降了5.3個百分點（8.55%降至3.19%），而中期到三季末僅下降約0.4個百分點（3.19%降至2.8%）；（2）存款活期比重也沒有提升空間，以致保持在55%-56%之間；（3）上半年，公司拉長了債券投資久期，三季度也難於進一步提升。

    考慮到10月份的加息，四季度凈息差還望進一步的提升。

    中間業務快速增長

    1-9月份，實現手續費及佣金凈收入340億元，同比增長32.9%，若剔出代理財政部處置不良資産業務手續費收入後，同比增長高達45.99%。顯示農行在中間業務領域的強勁發展。

    不良率續降，撥備覆蓋率超過150%

    三季度不良貸款進一步下降。不良餘額比6月末減少76.5億元。不良率下降0.83個點至2.08%。撥備覆蓋率提高至接近160%的水平。農行的資産質量逐漸與同行相當。更為可貴的是，撥貸比達到3.32%，遠高於可能實施的2.5%的監管要求。

    3.投資建議

    預計公司10/11/12年實現利息凈收入2339億/2791億/3220億元，年複合增長21%；實現凈利潤887億/1158.7億/1429.6億元，年複合增長30%，EPS為0.27元/0.36元/0.42元，10/11/12年動態PE為10.1x/7.7x/6.3x，PB為1.7x/1.5x/1.31x。考慮到其未來的成長空間，給予“謹慎推薦”評級。

　　中原證券給予天威保變等4家公司增持評級

　　上海汽車（600104）三季報點評：業績繼續提升

    信息：

    上海汽車（600104）公佈2010年三季報。前三季度，公司營業收入為2292億元，同比增長45.96%；凈利潤95.84億元，同比增長141.17%；每股收益1.125元。其中第三季度營業收入為816億元，環比下降3.66%；凈利潤37.1億元，環比增長24.08%。

    評論：

    三季度公司體系內銷售整車88萬輛，同比增長22.83%，環比基本持平。預計四季度銷量環比還有增長。其中上海通用和上海大眾車型持續旺銷。

    三季度毛利率為20.10%，較二季度提高0.50個百分點。除上述原因使得三季度業績好于二季度外，另一原因是除上海通用和上汽通用五菱等外的利潤貢獻比例上升，使得少數股東損益比例下降。其中之一就是本部的繼續減虧，按母公司報表，主營業務利潤為-3.19億元，虧損額較前幾個季度有所下降。

    四季度是歷年的汽車銷售旺季，我們認為公司銷量也會創出新高。預計公司2010-2011年每股收益分別為1.55元和1.68元，對應動態市盈率分別為14.19倍和13.10倍，維持“增持”的投資評級。

    (徐敏鋒 021-50588666-8029 執業證書編號:S0730210030005)

　　天威保變（600550）三季報點評：業績平平，毛利率下降明顯

    信息：

    天威保變(600550)今日公佈2010年三季報：營業總收入47.08億元，同比增長1%；凈利潤5.38億元，同比增長4%；基本每股收益0.46元。

    評論：

    天威保變(600550)本期業績平平。公司前三季度毛利率只有20.79%，低於中報23.63%。分季度看，一季度、二季度和三季度的單季毛利率分別為 24.59%、22.88%和14.8%，下降明顯，估計主要是因為原材料價格波動較大，以及風電二期和薄膜電池投産初期成本較高。此外，公允價值變動收益2.37億元，主要是期間巨力索具公允價值變動收益。

    隨著電網投資比重逐步加大，以及特高壓建設高峰期的到來，高端變壓器行業將迎來巨大市場空間。而且公司目前已成為市場普遍認可的新能源龍頭，各新能源項目進展順利，可以給予合理的溢價，因此雖然估值偏高，仍然維持“增持”的投資評級。

    (潘杭鈞 021-50588666-8043 執業證書編號:S0730209060096)

　　紫金礦業（601899）三季度業績平穩

    紫金礦業(601899)發佈三季報，1-9月營業收入206.17億元，同比增長39.69%，歸屬上市股東凈利潤38.47億元，同比增長33.09%，基本每股收益0.27元，其中第三季度每股收益0.08元。

    收入增長主要是主營産品價格上漲和銅鋅等産量。二三季度公司遭遇紫金山銅金礦洩露和廣東信宜紫金潰壩事件，並且兩次事件的處罰結果基本明朗。

    總得來説，兩次事件對公司的影響包括兩個方面，一是經濟賠償和行政處罰，二是公司將會加大安全生産的投入提高生産成本。我們認為年內公司的主營産品黃金、銅、鋅産品價格高企可以抵消上述負面影響；受貨幣寬鬆政策影響，2011年有色金屬價格可能高位運行；同時加上産量增加，預計公司2010-2011年每股收益0.40元和0.50元，以10月27收盤價9.84元，對應PE為25倍和20倍，繼續維持“增持”評級。

    (何衛江 021-50588666-8036 執業證書編號:S0730209060095)

　　特變電工（600089）三季報點評：毛利率下降

    信息：

    特變電工（600089）今日公佈2010年三季報：2010年1-9月，營業總收入128.80億元，同比增長20%；

    中原證券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 頁共 6 頁

    凈利潤13.71億元，同比增長12%；基本每股收益0.75元。

    評論：

    特變電工（600089）業績基本符合預期，前三季度業績增長主要原因為：（1）受益於輸變電市場需求旺盛，公司營業收入同比增長20%；（2）由於行業競爭加劇，原材料價格波動較大，産品毛利率同比下降1.36個百分點至22.29%；（3）資産減值損失7829萬元，同比增長599%，主要係公司按比例計提的壞賬準備增加所致。（4）投資收益1.12億元，同比增長120%,主要係子公司新疆眾和收益增加及公司出售新疆國際實業股票獲得收益所致。（5）營業外收入和支出變化較大，均係子公司瀋陽變壓器集團搬遷所致。

    特變電工目前已步入快速增長、良性發展的軌道，變壓器龍頭地位穩固，新能源項目逐步發展，是一個較為優質的公司。特高壓啟動和十二五規劃的出臺，可能會提升公司業績並刺激公司股價。我們預計公司2010、2011年基本每股收益分別為0.92、1.21元，市盈率分別為21、16倍，相對偏低，維持“增持”的投資評級。

    (潘杭鈞 021-50588666-8043 執業證書編號:S0730209060096)