今年以來，國內通脹壓力倍增，政策緊縮超于預期，股市表現一直不如人意，A股震蕩下行屢創新低。如何穿越牛熊，追求資産全面回報，已經成為廣大投資者面臨的迫切難題。展望2011年四季度，國際經濟形勢惡化，國內企業盈利增速下降是未來市場面臨的主要風險，在這種內憂外患的背景下，A股市場會有怎樣的發展？

　　縱觀國內外宏觀經濟形勢，整體不容樂觀。海外市場成為不確定因素的集散地，美國居高不下的失業率和債務問題使得美國經濟增長仍然疲軟，而歐洲債務危機問題仍然是困擾歐洲經濟前景的最大夢魘。國內經濟增速持續放緩，通脹水平雖已見頂，但短期內出現大幅回落仍有難度，企業盈利增速下滑的勢頭漸顯，業績隱憂閃現，市場流動性依然難言寬裕，貨幣政策仍將保持從緊基調。

　　對盈利增速下降的擔憂和恐慌情緒的蔓延可能會對股市構成"雙殺"的衝擊，如果指數在四季度見到最低，也並不意味著市場就此大幅反彈上漲，更可能的情況是在低位震蕩。總體而言，四季度市場將徘徊于底部區域中，四季度初期大盤繼續完成下行階段，隨後可能出現反彈，但由於基本面缺乏合力，反彈力度和持續時間可能均有限。

　　儘管目前市場整體進入估值底部，但結構性估值壓力仍然存在。從中線角度看，低企的估值水平將支撐市場，糾偏需求將逐漸增強。但中小板塊估值仍高高在上，小盤股仍有估值調整的空間。

　　投資策略上，由於市場整體處於弱市格局，因此操作上建議謹慎應對。在週期下行的過程中，絕大部分行業的景氣都不可避免的受到影響，高估值的消費成長股也面臨相當程度的補跌風險。行業配置上只能從追求相對收益的角度出發，尋找估值較低、受盈利下滑衝擊較小較緩的行業。建議關注以下板塊：景氣回升、行業迎來增長拐點的通信(運營和設備)；進入消費旺季、價格保持高位的煤炭；全年增長確定、估值處於底部區域的銀行；抗週期性突出、低估值凸顯防禦價值的公用事業；産業政策提振景氣度、有望迎來飛速發展的節能環保；弱市盡顯安全穩健優勢的高股息類公司；以及在新股破發潮下去泡沫化、易受資金青睞的次新股類公司。

　　—企業形象—

　　□ 申銀萬國客戶資産管理總部