9月30日，是中百集團(000759)換股吸收合併武漢中商(000785)預案出爐的日子，是上述兩隻股票停牌5個半月後的首個交易日，也是上述兩隻股票的持有者遭遇重創的日子。中百集團和武漢中商開盤即遭市場的摒棄，雙雙以“一字”跌停完成復牌首秀，兩公司的市值一日之間蒸發了11.19億元，0.1%和0.14%的換手率也讓場內的持有者猝不及防，難以全身而退。

　　不過成都商報記者也注意到，正是由於此番暴跌，如今兩隻個股的股價，分別較現金選擇權的現金對價有11.38%和9.49%的“無風險”套利空間，這對於場外的人來説，是機會嗎？

　　現“無風險”套利空間

　　根據9月30日兩家公司的公告，此番中百集團將以新增股份換股吸收合併武漢中商，換股比例為0.93:1，比例的定價基礎是雙方前20個交易日的除權均價，分別為12.39元和11.49元。待吸收合併完成後，中百集團將作為存續方，武漢中商將登出法人資格，其全部資産、負債、權益、業務和在冊職工都將併入中百集團。

　　然而，與此前友誼股份(600827)吸收合併百聯股份不同的是，此次吸收合併對業績增厚並無多大貢獻。根據中百集團的計算，重組前，中百集團2011年上半年每股收益為0.22元；重組後，僅提升到0.23元。

　　“業績提升沒有想像力，股價開盤後補跌也在情理之中”，某跟蹤該重組事宜的行業分析師表示，雖然在預案裏大股東武商聯還承諾未來將推進鄂武商A(000501)與存續公司之間的資産和業務整合，但聯想到銀泰係的因素，完全整合還有很長的路要走，“方案是低於市場預期的”。

　　有意思的是，中百集團和武漢中商均表示為保護股東利益，雙方的異議股東將享有現金選擇權，現金對價也是12.39元和11.49元，遠遠高於雙方10.98元和10.4元的收盤價(9月30日)。目前(按9月30日收盤價來算)的套利空間分別為11.38%和9.49%。如此的機會，對場外的人來説，是陷阱還是餡餅呢？

　　或步山鋼後塵

　　對於該問題，上述分析師表示，不確定性太大。首先，股東大會的召開時限為董事會決議公告日後的6個月內，期間股價怎樣變化難以預知；其次，如果投票時有過多的異議股東為了套利而否決，很可能會導致決議的流産。

　　公開資料顯示，異議股東應在股東大會正式錶決時投出有效反對票，反對票一旦超過1/3的比例，決議也會流産。2010年12月31日，在山鋼集團計劃旗下的濟南鋼鐵(600022)吸收合併萊鋼股份(600102)的股東大會上，就是因為萊鋼股份當時的股價遠遠低於現金選擇權的現金對價，使過多股東為套利而投了否決票，因此，方案也被否決。最終，山鋼集團將現金選擇權覆蓋到所有股東，而不僅僅是異議股東，重組方案才獲得通過。

　　上述分析師表示，由於重組缺乏想象，股票停牌期間大盤又出現大跌，武商聯此次的重組或許會在補跌中流産。

　　對此，廣發證券分析師歐亞菲也有著類似的看法，其認為，如果股價在復牌後波動較大，不排除隨後的董事會進一步修訂換股比例及現金選擇權價格的可能。

　　成都商報記者 趙陽戈