[老左來了]大資金不看好五月行情 2011-05-16

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    主持人：左安龍

    嘉賓：

    黃東升 國都證券投資顧問

    沈曉春 國海良時期貨研究員

    今日關注一：從各板塊表現觀5月市場行情

    今日關注二：證監會新規對市場影響

    今日關注三：從估值與市盈率看未來行情

    今日關注四：如何看待銀行存款大幅波動

    黃東升：市場處於弱勢震蕩格局中

    黃東升：對，剛才開玩笑市場總是讓我們看多的人比較難過一點，首先市場剛想走好，上週五剛想走好，尾盤拉起來，主要的一些前期領跌的品種藍籌股開始拉起來，今天市場又是走的比較弱，總體市場還是處於弱勢震蕩，就是震蕩築底的這樣一個過程當中，市場主要顧慮的還是我們整個經濟層面，經濟增速的下滑，反應到整個上市公司業績上，是否有業績下調的動作，因為是兩方面壓制，一方面就是大宗商品價格還是維持在高位，雖然近期回落了，但通脹還是在高位。

    黃東升：藍籌股表現疲弱

    黃東升：另外比較重要的，就是我們整個資金收緊還是相對比較密集的，並沒有很明顯的放鬆跡象，所以兩點壓制我們整個上市公司的業績，是否會在接下來的季度，可能有下調的預期，這個預期在，使得我們市場中主要的藍籌股，表現相對是比較疲弱一點，所以現在短期預期沒有改變情況下，市場還將維持這樣震蕩築底的過程，但市場也有一些比較積極的信號，積極信號從盤面來看，一些前期強勢藍籌股，一直沒怎麼跌的藍籌股，近期開始補跌了，剛才我們數據圖來看，近五天跌的水泥，特別是水泥，水泥大家知道，最近一兩年市場，近一年多，走的最強的板塊，而前期調整的時候基本上沒調，高位進行橫盤整理，這兩三天，特別這兩天出現大幅度的補跌，上週五市場漲的時候，普遍跌了三四個點，今天又是跌了三四個點，所以整個的水泥板塊來看，出現明顯的補跌，這也是比較算是比較積極的信號，為什麼這樣講，之前來看，強勢股補跌，這應該是市場下跌的末尾才會表現出來，市場在這之前，悲觀預期沒有逐步消化情況下，也是顯現出來一些利多因素。

    左安龍：補跌不是暴跌的形勢出現，不是大跌的形勢出現，是因為市場疲軟，隨波而動的下探，是這麼一種感覺，所以你是看得出來，好像問題不是很大，剛才看的主板，下面我們請北京把它打出來，中小板、創業板看看，是不是在這樣不同的板塊裏面有些什麼互補因素沒有，還是它們繼續暴跌，還是情況怎麼樣，我們看看中小板，中小板指數好像跟主板不一樣，有點強勢，中小板和創業板情況怎麼樣？

    黃東升：中小板創業板從今天來看，應該比主板走的強，今天來看，主板提到了剛才像水泥這樣的二線藍戳股和一線藍戳股當中的銀行股都出現較大幅度的下跌，銀行股也可以理解為補跌，特別是一些大銀行，大銀行其中像工行什麼都基本沒跌，一直在高位進行橫盤整理，今天出現一兩點的下跌，這也有補跌的動作，所以以至於上證指數走勢明顯弱于中小板創業板。

    黃東升：而中小板當中的這些個股的話，經過了前三四個月逆勢下跌之後，短期內，應該見到階段性低點，加上一季報的利空因素已經釋放，短期之內跟隨大盤進行震蕩築底。

    左安龍：好，待會兒我們再看看，大家都知道在弱勢，我們這樣找價值洼地，什麼沒漲過的去挖掘它，現在發現在弱勢當中有一個板塊，一直走的非常強，收購兼併重組，而且從國資委立組倡導的，地方政府的重組，企業的重組，一波又一波推起來，今天證監會對這個問題有新規，這個新規出來對這個板塊會怎麼樣，看看，好不容易有一個亮點，我們看看解讀一下。

    左安龍：另外還發現國家為了進一步擴大商品房保障房的建設問題，央企介入，覺得央企有打著旗號的行為，到底會怎麼樣，是不是引起高層在這個問題有警覺，對房地産有質押，待會兒我們再談好不好，下面回到曉春這，曉春給我們來看看，我把這打出來看看股指期貨，我們請上海的編導把1105合約打出來看看，我們從盤面上情況來看，能看出什麼名堂沒有，我們從表面現象看，曉春，黑的知道是期指當天的走勢圖，是吧，虛線是標的物300走勢圖。

    左安龍：這個現象一看就知道這是逆價差，這是不大有的，一般都正價差，哪怕跌這是正價差，而今天是逆價差，有人曾經説過一些觀點，我不知道你怎麼看這個圖形。

    沈曉春：大資金不看好五月行情

    沈曉春（國海良時期貨研究員）：其實有這種觀點，如果説出現逆價差可能代表著，從正價差轉為逆價差，是不是代表著市場反向的一種轉折，但是我是這麼看的，首先這個價差不是很大，可能近期整體來看，逆價差和正價差本來就捏合的很緊，可能在捏合的過程中，稍微有所反復，我認為這也是正常的，另外我們來判斷資金是不是轉市，我覺得我還是傾向於從資金這個角度看，就是持倉的角度看，從05合約來看，至少目前來看，持倉一直是在減，減的比較多，減到六月份比較多，這可能是一些大資金，本身是因為有現貨和期貨有深貼水的時候，它可以做套利，現在捏合一緊就沒辦法做套利，所以就索性牽到六月份來做套利，這也就預示著大資金不看好五月份這個行情，所以我認為，可能從盤面來看，股指期貨的震蕩下跌的態勢還會延續。

    左安龍：好，就從股指期貨上已經感覺出至少做趨勢的這部分資金，基本上他們的態度已經很明朗了，我們請上海的編導把股指期貨的K線圖拿出來看看，現在大家看到的，8600IF指數，這個指數什麼意思，把所有四個主力合約合併起來，以它的權重，持倉權重形成K線形態，保證做交易的有延續性，所以容易看，這是一個，我們看到它的持倉量是4萬手，可是它的成交量就只有13萬，四個合約加起來13萬，原來一月有30多萬，主力30多萬，不一樣，就是順勢再往下看，這是四個連起來，我們接下來看05的主力合約是多少呢，它的持倉量是2萬多手，可交易量才多少，9萬，極低了極低了，那是05，我們接下來看06，曉春意思就説它們即將轉戰06，06看的出來持倉量已經到一萬七了，一個兩萬，才差沒多少，三千手，説明單從五月份交割日還有多長時間？

    沈曉春：第三個星期五，還有好幾天。

    左安龍：剛開始轉過去，所以曉春的觀點，對整個從趨勢之間來看，我們就直白一些講，投機資金來看對五月份不看好，他們走了，他不跟你玩兒，待會我們再看，從股指期貨我們看，還有從什麼地方能看到當前大盤的情況。

    今日關注二：證監會新規對市場影響

    左安龍：下面回過來，我們到東升這，東升我剛才講了，今天證監會有一個新規出來，這個新規對我們市場産生什麼樣的影響，你解讀解讀？

    黃東升（國都證券投資顧問）：我覺得應該有一定的深遠影響，特別人民日報還有評論文章，個股當例子，*ST星美，這家公司市場中是比較典型的公司。

    左安龍：ST星美。

    黃東升：SB星美，這家公司凈資産一直都是負的，資産總額都是幾萬塊錢，這樣的企業，整體總市值到了24億，這樣也算是市場中比較奇怪的現象，就説奇怪其實這麼多年，我們A股市場都是這種情況是經常發生的，一看這家公司一塌糊塗，但是股價走的非常強，有可能説越差越強，越是爆出來ST，然後漲一波。

    左安龍：説明後面有事，有什麼目的。

    黃東升：説明殼資源，因為在前一二十年發展，我們國內的上市公司的殼資源確實非常稀缺，由於這個上市公司這個上市相對比較難一點，特別是一些比如業績波動比較大的週期行業，比如礦産、煤炭甚至包括房地産，正常走IPO的話，這個途徑比較難，所以他們直接就是借殼，借殼上來之後，就造成整個殼資源非常稀缺，股價是比較奇怪的現象，現在來看，證監會出臺政策，IPO被借殼，IPO審批的流程基本説是一致，或者是難度相當，這樣的話，就會使得市場的殼資源的價值出現一個較大幅度下滑，其實對於投資來説，是一個保護投資的趨勢，大家可以盤一下，這麼多年，真正殼資源上來，最終借殼上市的企業，其實是比例還是相對比較小，雖然是絕對數上不小，但是比例依然非常小，中間蘊含著很大的風險，像*ST星美這只個股蘊含著比較大的風險，所以這對投資來説，廣大投資人來説，還是比較好的正面的因素。

    左安龍：當然了，你可以這麼評論，這是沒有道理，既然説你ST説你不行了，特別處理了，所以擔心你要被下市，可是現在雞飛狗跳，走的非常標準，但中國國情就是這樣，資源可以拿這個殼，可以去賣錢，誰要上市，把這個賣給你，錢就來了，這後面有故事，現在有一個限制，關於這個限制，是否能限制得了，難，我看是難，再説吧。

    下面這樣，請上海的編導，把這封來信我們打出來，看看朋友們有什麼參與我們節目，我們來看一看，他説我經常看你們的節目，覺得很有啟發，現在我有個問題不明白，前段時間，經濟數據出來有點高，就是我們CPI有點高，分析師就説了，通脹預期下無牛市，通脹無牛市，股市要跌的，現在四月份數據出來了，有些回落，也説明不是那麼高了，回落了，分析師又説了，又擔心了，這個經濟不行了，疲軟了，資金被抽光了，經濟要下滑，公司業績下滑，所以股市也要下跌，我搞不懂了，數據高了，你説通脹要下跌，數據低了，説企業業績要下跌，他想問，怎麼樣的數據才算股市要漲呢？他看不懂，兩位，東升你先説説看？

    黃東升：首先説一點，有的很多市場分析的聲音是順勢而説的，市場漲就説好，市場跌就説空，這是一方面，另外比較重要，任何事情出來了，都有正反兩方面，只是目前這兩三個月，市場處於弱勢震蕩調整，把什麼事情只看利空的一面，之前説的舉例子一樣，大宗商品回落，正常大宗商品回落對我們整個輸入性通脹是緩解的，但是市場當成一個比較大的利空來説，這個來看，也能看市場哪個數據都有兩面解釋，市場什麼情況下數據是比較好的，這一個是比較關鍵，這是我通常説的經濟正常的增長，現在國內的話，維持在百分之八九以上，而通脹比較溫和，比如四以內，這個我覺得對整個資本市場來説是非常正面的。

    左安龍：股市應該漲，你説很正常，應該漲，也沒漲。

    黃東升：現在經濟增速在高位，有預期回落的可能性，而通脹的話，還維持在高位沒下來，現在還在5.3左右，現在來看，不寄望于通脹降在4以內，只是在5以內穩住，對我們資本市場來説都有比較好的正面影響。

    左安龍：我在想兩位，分析人士，其實這個觀點是説的是普遍現象，不光是分析人士，我看經濟學家也是這樣，他們也這麼説，對不對，這裡面什麼，有人看多，有人看空，有人站在多的角度來看，有的人站在好的角度來看，有的人悲觀的角度，站在擔心的角度，最終拿捏，得靠自己拿捏，投資決策靠自己去看，自己拿捏，他説有的從多方面看，可能問題不大，也可能從空方面看，問題很大，這對未來行情的預判叫預期，這是有人看多，有人看空，從這個角度講。

    話再説回來，兩位，我反過來問你們，他是説了，什麼樣的數據才算好呢，我倒想問問你們，什麼樣的經濟環境下沒問題？肯定是好的，曉春你是專門研究這個的，你説説看。

    沈曉春：我認為是在經濟比較溫和增長，然後通脹率比較低的情況下。

    左安龍：低通脹，還有呢？

    沈曉春：經濟是比較正常的增長的情況下。

    左安龍：低通脹、高增長這樣的情況下比較好。

    沈曉春：這樣比較好。

    左安龍：我們遇到過沒有。

    沈曉春：對，我們是在那波大牛市的時候，就持續了好幾年。

    左安龍：低通脹，高增長。

    沈曉春：然後出現一波大牛市，像我們現在這個情況，經濟剛開始有所好轉，要出現這種大牛市的情況可能是比較少的，必須我們的經濟不斷的持續的好轉，積累到一定程度，然後我們通脹開始拐頭，往下拐的時候，這個時候可能會迎來一波比較大的牛市。

    左安龍：當然你這樣説，可能説的比較。

    沈曉春：籠統。

    今日關注三：從估值與市盈率看未來行情

    左安龍：老左來了，繼續關注《交易時間》，下面我們來看一下，整個行情大家都知道，就處在這麼一個狀態下，現在的這狀態，你不説，我也看明白了，都知道怎麼個情況，下面我們看未來的行情的發展，又將會沿著什麼樣的邏輯，怎麼樣的思路在發展呢，來我們談談看。

    黃東升：這次準備的數據，編導切到目前市場的估值，就是從股價和市盈率看這個情況。

    左安龍：市場的平均股價與市盈率的比較。

    黃東升：對，這是兩組數據，大家可以看一下，一個是當前市場中一個股價情況，當前市場的所有的股價就是滬深。

    左安龍：平均股價。

    黃東升：平均股價是18.3元，光看深圳市場包括中小板和創業板是21.05元，而在07年大牛市的頂峰6124點的時候，整體市場股價是20.5元，能看出什麼，其實我們市場。

    左安龍：差不多。

    黃東升：指數雖然這麼低，但是整個市場的股價和歷史的高點相差無幾，深圳甚至是超過了高點，這能看出整個市場中的個股的估值或者股價仍然是非常高，原因造成這一年來，整個市場中小板創業板三高發行，高市盈率、高股價、高超額募集資金等等，這樣造成目前市場中整體的估值和股價都是比較高的，接近歷史最高點，這是從股價來看，從估值來看，當前整體市場率是14.91倍。

    左安龍：我們再把這張圖打出來來看。

    黃東升：整體市場結構不平衡

    黃東升：在市場最低點，就是上一輪大牛市啟動之前的最低點998點的時候，市盈率是18.7倍，也是歷史最低，這兩個數據按正常的話不應該在一個時間點同時出現，但是恰恰就是我們目前市場情況，也能看出為什麼我們市場目前走這麼糾結，感覺這麼痛苦，就是上不去下不來，就這樣撐著，就能看出市場中整體估值在歷史低點，但是整體從股價來看，又在歷史最高，看出整個市場的結構性不平衡是非常的明顯，一方面是高估值的股票，股價和估值還是在歷史高點，但是同時的話，以銀行股為代表的低估值的品種，卻在歷史最低，在低板上，這種結構不平衡的話有可能在延續今年全年，今年年初説的，估值修復行情，一方面估值低的要往上修復，一方面估值高的往下修復，這種矛盾將在今年逐步得到解決，在沒有解決之前的話，指望市場出現持續性的上漲，難度較大，因為光漲權重股的話，個股不跟也是比較難，所以一定要形成一個合力，估值到比較中樞的地方，形成合力的話，市場才會有持續上漲的過程。

    黃東升：中小市值題材股泡沫仍較大

    左安龍：好，這個事情已經發生，這個數據向我們説明問題，現在我們回過頭來痛定思痛，就是要看的問題在哪，管理層的問題在哪，你感覺到這個市場，調控到現在，這個問題，有什麼值得研究的，作為我們投資人來説，我們無法決定政策，那麼在這樣的狀態下，你也不能著急，就是現實放在這，你能不能深入一下談談，能夠給我們什麼樣的啟示與反思。

    黃東升：啟示剛才提到，為什麼造成股價在歷史的高點，而估值在歷史低點，因為這一兩年，一是我們上市的中小盤創業板的個股太多，另外比較重要就是發的太高了，如果發出來都是一二十倍，二三十倍市盈率的話，相信整個市場的估值和股價都是在比較合理的位置，整個市場包括資金面各方面都會比較好，現在來看，就是因為發行密度太高，並且發行價格非常高，三高情況造成目前整個市場這種結構性不平衡，是非常明顯，是不健康的市場。

    左安龍：今天黃東升拿出這兩組數據，一般很少人這麼談，都説跌不下去了，估值已經合理了，估值偏低了，如果我們深入一了解，就從估值角度來談，平均股價與市盈率是矛盾的，平均股價處在歷史的高點，市盈率處於歷史的低點，這難題來了，怎麼造成的，那就是創業板、中小板的三高發行，高溢價、要發行價，最後超募，那麼多錢存在銀行裏，據説現在我最近看了一份材料，有一部分高募了以後，這個錢沒地方放就放在銀行裏，銀行高興的不得了，被銀行利用了，對不對，但實際上社會缺少資金，資金在這樣的運轉，所以我在想，一，這個市場還沒到完全市場化的程度，整個市場還不能很理性確定它的發行價，這就需要我們管理層拿出我們的智慧，制訂適當的符合當前市場特點的，我們的管理政策，那才行，對不對，籠統的説，我們市場化，市場化，最後交學費，沒行情，該發股票發不出去，怎麼辦，所以我想，我們撞了墻要轉彎，碰了頭你得思考，那才行，是不是，好，不談，下面回過來我們回到曉春這，曉春給我們看看，從企業的目前的所持有的資金情況來看，能看什麼名堂出來？

    今日關注四：如何看待銀行存款大幅波動

    沈曉春：好的，其實剛才黃東升的圖也給我們了啟示，就説整個股票市場有兩個因素決定，其實一個是商品本身，就是企業本身的價值，另外一個是資金流，資金流能不能充足來決定這個市場能不能往下推，那麼剛才已經講了企業本身的價值可能有點高估，另外從資金的本身來看，那麼從資金來看，我們現在發現這個企業本身的資金也是非常緊張的，我們可以看到，因為從兩個方面來看剛才説，一個是存款，一個是貸款方面，從存款方面我們可以看到，M1的增速在降落，降落到12.9%，我們知道，這個M1的組成部分，大部分是企業的活期存款，那麼也就是説，企業的存款在減少，這就説明企業在當前它的資金面非常緊張。

    左安龍：現金流。

    沈曉春：現金流非常緊張，第二個我們從新增貸款來看，新增貸款我們要看它的結構，我們請編導打出一副圖來，就是各類企業的新增貸款的構成，我們可以看到這副圖裏面是不同月份的企業貸款，我們可以看到，最後一個顏色的粉紅色的那個，表明企業的短期貸款，我們可以看到，是企業的短期這個貸款是上升最快，那麼也就説明，現在企業是缺少資金，它短期貸款是求生存的階段，而不是借貸長期資本進行投機這樣的階段，也就説，市場由企業造成那部分投資的資金在減少。

    左安龍：你這個圖，這兩個觀點你最後想得出什麼結論？

    沈曉春：我最後得出的結論就説企業本身生存比較困難，那麼它的盈利狀況可能會有所下降，這是商品本身它得出這個商品股市的商品價值本身在下降，第二個結論我就是説，股市的現金流，企業投資股市造成這一部分現金的也在減少，所以説，這個股市的資金流也在減少，這是一個結論。

    另外一個我們也可以看到，我們在進一步分析，為什麼企業的盈利狀況減少，那麼這是由於因為它的成本在上升，成本上升以後，造成了盈利下降，那麼成本上升也是由商品價格上漲轉過來了，也就説，CPI裏面非食品的價格上漲在傳導過來，那麼這個傳導要過很久才可能消除這個因素。

    左安龍：你的觀點實際告訴大家，企業現在不可能完全很好，説明這樣的問題，好，今天節目説到這，接下來請朋友們收看整點看財經。