[老左來了]解析美元和股市的相關性(2011.01.05)

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    今日關注1：從全球資金流向看市場變化

    今日關注2：外匯市場回顧與展望

    今日關注3：解析集裝箱運輸和油運市場需求

    主持人：左安龍

    嘉  賓：廖  料  東航金融研發中心研究員

    嘉  賓：周雪松  國海證券註冊分析師

    今日關注1：從全球資金流向看市場變化

    左安龍：最近的全球資金流動狀態怎麼樣？

    廖料：中國股市資金現小幅流入 外圍市場面臨調整壓力

    廖料：我們看到最近有一個現象值得投資者關注，上周資金出現了五周以來首次從股票市場的凈流出，而從凈流出的方向來看，歐美國家出現了比較大的流出，而新興市場其實還是維持在一個凈流入的狀態，但是幅度其實已經是大幅減小。流入中國股市的資金情況是有所回升，但是回升的幅度還是比較小的。從這個資金走勢情況，包括昨天美國股市的表現來看，我們覺得近期外圍市場存在一定的調整壓力，首先昨天美國的經濟數據非常好，工業訂單是是大幅超預期，但是它的股市走勢並不是特別強勁，考慮到它的資金也在流出，包括外匯市場澳元以及澳元對日元都處在下跌的態勢，所以我們覺得，從這幾個指標來看，外圍市場近期儘管依然非常強勁，但是確實是面臨著一定的調整壓力了。

    左安龍：連續十天，人民幣對美元匯率創新高，你怎麼看？

    廖料：2011年人民幣升值幅度在3%到4%之間

    廖料：我們覺得人民幣的升值，在未來一段時間還會延續。其實人民幣對於美元的走勢，我們可以以1994年為一個點，1994年之前，我們知道人民幣對美元是貶的，一路從1：1.5貶到1：8.7。1994年之後，人民幣對美元是逐步升值的態勢，如果展望明年，也就是2011年，我們覺得人民幣對美元還是會維持一定的升幅，但是升值幅度應該在3%到4%之間，不會像07年，08年升值幅度那麼高，有兩方面原因，一方面今年中國的經濟形成，不會像07年，08年那麼好；另外一方面，就是説美元指數在2011年，我們對它的判斷還是一個震蕩偏強勢的態勢，所以説，這也會對人民幣的升值造成一定的壓力，所以綜合考慮，我們覺得今年人民幣會延續之前的升值過程，但是升值的幅度應該是在3%到4%左右。

    左安龍：雪松，你對國際視野非常關注，這種幣值的狀態，現在來看對我們自己的承受能力怎麼樣？

    周雪松：全流通有利於緩解熱錢流入的負效應

    周雪松：前面提到我們市場今年進入到全流通的元年，從全流通角度來看，可能能夠比較有力地去緩解大宗商品市場裏面，包括一些外圍市場裏面熱錢的流入，因為我們統計到，如果我們未來進入到加息週期，有兩到三次的加息，有可能我們利差比歐美國家高兩個點的利差，人民幣預期升值3%左右，加起來可能是5%的利差，然後我們滬深300里面很多的上市公司，它的分紅率也是超過3%，這也就意味著這些熱錢有8%以上的無風險的套利空間，但是由於我們進入到全流通的年代，2007年的時候，他們大規模地推升市值的時候，流通股本比較小，但是現在我們流通股本非常高，如果去推升一些大盤股的泡沫，我們國家會有大量的籌碼可以供給給熱錢，所以熱錢的流入，可能未來對市場的影響比較有限，相對來説是正面和積極的。

    今日關注2：外匯市場回顧與展望

    左安龍：最近外匯交易市場有什麼信息給我們帶進來？

    廖料：美元指數2011年或先抑後揚

    廖料：我們覺得外匯市場上，近期還是維持著之前盤整的格局，美元指數是有一個探底，但是目前有所回升，又回到79.5附近了，但是從大格局上來看，我們覺得美元指數還是處於去年11月底以來的下降通道之中，所以它整體調整態勢還沒有結束，而對於中期走勢，我們覺得今年一季度，美元指數還是處在慢速調整的階段。

    美元指數為什麼走出這個狀態，這跟我們先前的分析是一致的，也就是説首先美元指數大幅下跌空間不大，因為美國的經濟基本面和近期市場情況，對美元指數會形成一定的支撐，包括一季度美國的貿易逆差情況也會有所改善，但是另外一方面，我們認為近期美元指數會趨於弱勢的態勢，最主要是我們覺得，一二月份是歐元區相對平靜期，而一二月份我們看到近期美國經濟數據，包括歐洲的經濟數據都是非常強勁，而這樣強勁的經濟數據，會令美元的避險貨幣功能有所弱化，在市場的加息預期還沒有形成之前，我們覺得，好的經濟數據對美元是利空，而當市場加息預期逐漸開始形成，我們預計是今年下半年，好的經濟數據可能會對美元指數形成一定的支撐，所以不同的階段，我們覺得經濟數據對於美元指數的影響是不一樣的。

    左安龍：為什麼現在美元對其他股市、商品、債市關聯度在變松？不是緊密？原來美元一貶，商品就肯定是漲了，現在它相關度弱了。 

    廖料：美元和股市相關性趨弱

    廖料：其實我們可以看到，從2008年以來，2008年、2009年美元指數跟大宗商品市場，還有股市負相關性非常明顯，達到-0.9%以上，但是到2010年尤其是2010年下半年之後，我們看到它的負相關性有所回落，目前跟股市負相關性只有-0.7%左右，而展望未來，我們覺得這樣的負相關性還會持續弱化。

    為什麼會出現這樣的現象？因為我們覺得2008年和2009年，是金融危機爆發和金融危機爆發後的第一年，當時市場的風險偏好，包括市場資金面情況，是決定大宗商品市場和股市走勢，包括外匯市場走勢最根本的決定因素，所以我們覺得，當時美元指數作為一個流動性和市場風險偏好的指標，它是直接影響到了大宗商品和股市的走勢，但是隨著目前市場的風險偏好逐步回升，包括世界經濟格局的逐步回穩，我們覺得美元整個市場避險的需求是有所回落，未來市場更多的關注點還是經濟的增長，其實長期來看，美元指數跟股市、跟大宗商品市場的相關性我們做了一個統計，1992年以來，美元指數跟股市相關性其實只有-0.14%，比現在的水平還有很大的下降空間。

    左安龍：也就是説，當初在金融風暴的時候，由於美元的極度貶值以後，一下子變成一個套利的工具了，是存在這個問題嗎？

    廖料：當時美元我們覺得從市場盤面來看，美元指數一度確實成為了套利的工具，因為它當時短期拆借利率甚至比日元還要低，而且它的供給情況比日元還要好，但是我們覺得目前這樣的情況可能還是在逐漸的改變。

    左安龍：實際上你就認為，美元那樣一個超弱狀態，正在逐漸的恢復？

    廖料：我們覺得決定著大宗商品以及股市跟美元走勢的共同的因素，原來這個共同因素都是市場的風險偏好及流動性，但是這樣一個因素在改變，未來決定股市和大宗商品市場的決定性因素，還是經濟的基本面。

    今日關注3：解析集裝箱運輸和油運市場需求

    左安龍：在目前這樣的狀態下，當然我們不斷的尋找機會在哪？雪松，你曾經談過幾個，現在你看好什麼？

    周雪松：航運需求不減 個股估值較低

    周雪松：最近我們從估值角度來看，我們重點挖掘找估值偏低的，找了一下水上運輸的行業，因為我們關注到最近水上運輸板塊整體走勢比較低迷，主要原因還是在於波羅的海幹散戶運輸指數一直在低位盤整，我們分析了一下原因，發現市場幹散戶指數主要是從歐美出發，然後向亞非拉做三角貿易，但是現在由於歐美經濟相對沒有完全走出金融危機的陰影，所以最近波羅的海指數一直比較低迷。但是今天我們發現有一些變化，其中在一些集裝箱運輸和油運裏面看到一些新的亮點。國際集裝箱租船價格最近出現了明顯回升，集裝箱價格明顯回升反映了整個集裝箱運輸最近非常火爆，所以投資者可以從集裝箱運輸裏面去尋找市場投資機會，比如國內的集裝箱運輸的龍頭，中海集運，就是專門集裝箱運輸。

    左安龍：我們看一下中海集運K線形態怎麼樣？還真是一個大碗底，它還是處在剛剛啟動的狀態當中，是不是能夠持續呢？

    周雪松：我們認為整個中海集運，它現在的估值還是處於一個非常低的位置，儘管最近的股價走勢是出現了回升，但是無論從它的凈資産收益率，包括它的市盈率來看，都是處於一個非常低的位置，只是短線出現了上攻，我們回顧整個2009年到2010年的行情來看，基本上還是在一個底部盤整。

    除了集裝箱運輸以外，我們現在還在關注一個油運潛在的機會，從整個亞太地區國家的石油庫存的數據來看，整個亞太地區現在石油的庫存量，實際上是處於近兩三年以來的低位，2010年石油的庫存量實際上已經創了近五年的新低，也就是説，現在整個亞洲國家的石油庫存非常低。

    左安龍：從這個説明什麼？

    周雪松：從這個數據來看，由於亞洲在經濟恢復過程中發展的最快，石油的需求量最高，未來補充石油庫存需求非常高。

    另外除了這兩個集裝箱運輸以及油運的投資機會以外，我們還看到整個歐洲經濟的復蘇前景，我們説中國的PMI指數實際上是率先走出復蘇，但是在最近半年以來，我們看到歐元區和美元區，它的經濟復蘇也跟上了，所以我們認為明年，歐洲此前相對低迷的經濟狀況，有可能會逐步地走向復蘇，歐洲經濟如果走向復蘇，有可能在亞非拉三角貿易裏面，推進非常大的動力，有可能會帶動整個全球貿易的回升。

    廖料：2011年全球原油供應依然偏緊

    廖料：我們説波羅的海幹散貨指數，目前的位置確實是比較低的，其實這主要是2007年、2008年當時航運市場大爆發，從而增加很多船的訂單，目前許多訂單依然在消化之中，所以並不是它的需求不旺盛，而是目前新船的供給確實是太多了，所以導致它目前的運價處在相對的低位。從另外兩個分類，集裝箱和油運市場來看，這兩個市場最近一段時間表現都是相對不錯的，其實從原油的需求來説，剛才雪松帶來一個亞太市場的石油庫存情況，實際上目前的歐洲石油庫存也是比較緊張，而美國的石油庫存是全球少數幾個依然維持非常高庫存的地方，但是近期的石油庫存也開始出現了下降的趨勢，而且在過去幾次節目中我們也提到，在過去幾個月，其實全球原油供需平衡已經偏向於供給不足的方向轉換，在過去十年中都是非常少見的，而展望2011年，全球原油供給相對偏緊的情況還會維持。

    左安龍：除了剛才你講的從航運以外，其他的投資機會還有沒有？

    周雪松：房地産板塊不會成為未來做空動力

    周雪松：我們除了航運板塊投資機會外，最近整個銀行和地産板塊相對都是走的比較強，地産板塊可能是比較特殊的行業，一方面我們國家的政策在不斷的打壓，另外一方面地産板塊相對又保持了一個比較良好的業績支撐，由於我們知道，地産板塊利潤的結算是有一定的時間遞延性，比如2009年年底的一些項目，可能在今年年報裏面結算，今年年底的項目可能在明年年底結算，從這裡來看，我們觀測到整個2009年年底，包括2010年年底市場銷售數據以及利潤都是處於高增長的狀態下，所以我們認為整個房地産板塊，在今年的年報乃至明年的年報，都會非常的亮麗。從這裡來看，我們認為，整個房地産由於有一定的政策打壓，可能未必會産生大級別的行情，但是我們認為，房地産在未來的行情裏面，可能不會成為做空的動力，所以市場對於地産方面的擔憂，可能會有所緩解。