記者 豐和

　　凈投放模式或因銀行流動性改善在四季度出現微調

　　緩釋流動性壓力已成為今年以來公開市場操作的首要任務。截至昨日，公開市場在今年前9個月已累計向市場凈投放出1.84萬億元的資金，是去年同期的4.71倍，相當於4至5次上調準備金率所凍結的資金規模。

　　央行緩釋流動性壓力的最主要的手段即是降低回籠力度，通過公開市場自然到期資金向銀行體系注入流動性。昨天，央行以20億元地量在公開市場發行三月央行票據，從而結束了三季度最後一週公開市場操作，當周央行向銀行體系凈投放出550億元資金。在整個三季度，央行累計凈投放出3940億資金，接近三季度公開市場到期資金量的一半。

　　這一操作模式幾乎貫穿了今年前9個月。其間，除了央行于3月份主動在公開市場加大央票發行力度，實現2700億元凈回籠外，其餘各月央行基本上均以縮小回籠規模向銀行體系釋放流動性。特別是在流動性壓力最大的二季度，央行總共釋放出9180億元資金，成為今年投放量最大的一個季度。

　　公開市場鬆動流動性的背後，則是緊縮性貨幣政策的實施。今年上半年，央行六次上調了法定存款準備金率。轉入下半年後，央行雖未繼續上調存準率，但是于8月份擴大了準備金的繳存基數。緊縮政策的頻頻使用，使得整個銀行體系的流動性對外部突發因素的敏感性大增，每逢季末、新股加快發行或央企紅利上繳等臨時性因素，均會造成流動性突發性緊張。

　　因此，今年以來公開市場在大部分時間內，都在通過調度到期資金來彌補流動性的不足。以9月份為例，在準備金補繳、“十一”長假、大盤新股發行等多重新增流動性壓力下，央行除了在公開市場投放了近一半的到期資金外，還視每週的流動性狀況，借助7天和28天短期工具，平滑移動到期資金，以豐補歉，確保流動性在需求高峰時點得到補充。因此，9月底銀行間市場的流動性並未出現預期中的緊張局面。

　　到了四季度，銀行體系自身流動性狀況的改善，或將令公開市場持續了9個月的操作模式出現微調。據中金測算，四季度銀行體系的超儲資金有望增加，預計將可達到一萬億元。在這樣的流動性支撐下，7天回購等短期資金價格有望回落在3%至3.5%之間。同時，四季度也是年內公開市場到期規模最低的一個季度，僅為5570億元。 因此，在不繼續上調準備金率的前提下，四季度公開市場或因銀行體系流動性改善而主動加大回籠力度，減少凈投放。