分析師在線 2011-05-04 10：00

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    分析師在線：深度解析影響股價的資訊

    今天重點關注央行發佈一季度貨幣政策報告，提出存款準備金率沒有上限，還會應用利率工具進行調控，銀監會發佈銀行業新的監管標準，比巴塞爾協議還要嚴格，國際金價銀價大幅下跌，這些消息對今天的市場會出現什麼樣的影響一起來關注一下。   

    關注一 央行：存款無上限 利率繼續調

    解説：對下一階段貨幣政策報告稱，將繼續加強流動性管理，把好流動性總閘門，準備性工具針對由外匯流入等導致的偏多流動性，調整空間取決於多個，因此並不存在絕對上限，同時根據形勢發展要求繼續應用利率等價格條款手段，調節資金需求和投資主題行為，管理通脹預期，加強對社會融資總量的檢測與調節，保持合理的社會融資規模和節奏，報告還認為，當前全球貨幣條件依然寬鬆，流動性總體寬裕，之前為應對國際金融危機，我國投資規模大幅度擴張，在建項目較多，總需求回升較快，這些都推動全社會通脹預期增強，價格上行壓力加大。

    黃永東：我們看到央行調控的決心還是很堅決，那麼下一步市場的情況是會不會進一步促使央行保持這樣一個調控的力度，那麼這種調控的反映會不會在下半年集中的釋放，我們來連線交通銀行首席經濟學家連平。

    我們現在非常關心的是央行的資本決心是不是會劃為行動。

    連平（交通銀行首都經濟學家）：從報告表示表示的總體態度來看，應該説穩健貨幣政策在下半年會繼續得到維持，在這個中間有關貨幣政策各項政策工具還會繼續沿著這個政策的基調向前推進，包括準備金率進一步有可能上調，利率也還不排除有上調的機會，同時呢，在公開市場操作上這個力度會明顯的加大，但是從整體的運行情況來看，未來貨幣政策的力度和頻率都會根據這個形勢的變化以及調控的需要做適當的安排。

    黃永東：那是不是意味著我們原來估計的比如説6月份CPI會出現拐點，並不會成為政策是否鬆動一個主要的標誌，可能還更多的需要關注比如説外匯帳款等等這些因素呢？

    連平：抗通脹仍是首要任務

    連平：我覺得有關貨幣政策考慮是比較全面的，當然通脹這是目前一個首先任務，所以説除了通脹以外其他因素，適當的也要加以考慮，比如説流動性這個偏多的問題，由於外匯帳款增加的比較明顯，帶來未來的流動性進一步增加，那麼這會對未來的物價上漲産生一定的壓力，貨幣政策同樣也會兼顧到這個問題，那麼剛才講到這個貨幣政策未來的走勢，它應該根據各方面的形勢的變化以及一些重要的變量來進行調整，所以説如果説CPI會在年終前後出現一個拐點，下半年會有所回落，有所走穩的話，那麼未來這個貨幣政策進一步加大力度進行調控，可能就不存在這種必要性了。

    黃永東：你覺得下一步是繼續上調存款準備金率，還是有可能會動用加息的手段，因為現在負利率確實大家關注的比較多。

    連平：今年存準率還有兩次上調空間

    連平：這個工具的應用，它的針對性在具體的這個方向上似乎有些不同，準備金率它主要是從這個對衝增加了流動性這個角度去看的，所以如果説整個流動性增加還是比較明顯，或者説是由於外匯帳款流入增加的比較多，那麼這樣對衝還是有必要的，這裡還要考慮到就是在前兩年，我們這個公開市場操作，尤其是央票等其他的工具，操作收進去的流動性，在未來也會逐級逐月的有所釋放，考慮到這兩個因素會對某一個階段的流動性會帶來明顯增加，這個時候除了繼續運用公開流動，也可能會繼續應用準備金率提高帶來流動性，現在看來這種可能性在未來會吃此存在，還是會因此在今年再調個兩次以上，兩到3次甚至於稍微略多一點準備金可能性也是存在的，但這個變量比較明顯的是看這個未來外匯帳款增加的情況，那麼從利率角度來看呢，跟這個就不一樣了，因為利率它是對整個這個社會的融資成本未來的交易成本會産生一個普遍的影響，所以它適當的要照顧到整個經濟的增長，同時也要看到整個利率水平目前在市場上已經有了明顯的上升，我們知道貸款利率由於供求關係比較緊張，上浮的普遍增加，然後上浮的幅度也明顯的增加，所以這些都是需要在未來加以考慮的，如果説CPI回落比較明顯，下半年這個利率還有進一步提高的可能的話，那麼這樣負利率狀況可能會有明顯的改善。

    黃永東：好的謝謝連平，下面我們再和今天嘉賓分析一下這條消息對資本市場的影響，首先連線到金融界分析師楊海，楊海你好。怎麼來看待央行表態，你認為對於目前股市會産生上來樣的影響？

    楊海：首先我們看到貨幣政策這塊，應該説對股市整體影響是最大的，而且影響波及範圍也比較廣，我們看到正是由於今年年初央行實施緊縮的貨幣政策，才導致了年初到現在整個市場行情，我們看到處於大範圍調整階段，那麼這種調整隨著央行的表態我認為它的持續性還會進一步延續，那麼稍早前有市場分析人士認為隨著經濟增速在今年上半年有所減速，那麼央行貨幣政策很有可能會逐步有所放鬆，的確我們看到5月份到期央票也是高達5000億，那麼在這種情況之下，由於CPI始終保持在今年上半年第一季度應該説運行在5%，那麼這樣一個情況來看，我認為CPI只要不降到4%，央行的這個貨幣手段應該説一直都是處在從緊的狀態，而且這種緊縮的這種狀況呢，應該説在短時間內，完全不可能消除，因為我們也注意到，目前這個央行對通脹這個手段，最有效的手段，實際上是兩個，一個是匯率手段這是一個新加入的手段，另外一個手段，就是我們看到存款準備金，那麼上調存款準備金比加息對抗通脹來講，應該説它的效果更加明顯，因為它是一個數量型調控工具，那麼降低整個市場流動性數量，那麼直接使得經濟增長速度減緩，進而降低物價上漲速度，另外一點我們也看到外匯帳款已經成為目前人民幣流動性主要來源，所以這兩個政策是應該説對A股市場一個是利空一個是來利好，首先一點我們看到隨著匯率上升，人民幣升值不斷增強，那麼對A股市場內增性價值提高，起到了推動作用，另外一點我們看到存款準備金率不斷上調，不時衝擊市場，造成A股市場重心逐步下移，這兩者之間應該説是一種交替互補影響方式，造成市場始終處在一個動蕩不穩一個格局當中。

    黃永東：好的，謝謝楊海，我們再回到北京演播室聽聽李世彤是如何分析的，李世彤剛才比較關注整個市場資金的情況，現在至少這個央行這樣一個決心讓大家感覺到整個市場包括銀行間的這種貨幣市場它的資金是比較緊張的怎麼來看？

    李世彤：大家可能對資金面這個關心可能有一點的誤區，比如説在4月底的時候我們央行實際上凈投放資金，這個凈投放主要是因為和這個存款準備金率上調之後銀行短期之內缺資金有關係，整個市場上調存款準備金消息被消化之後，這部分資金還要回籠進去，但是實際上5月份到期央票大概只有2千億左右，並沒有特別多，現在關心就是外匯帳款，外匯帳款因為人民幣可能升值速度加快，外匯資金大量流入，這個方面很難計算，這個央行也不知道大概，外資流入多少，但我個人認為呢，5月份如果要是要上調存款準備金率，一次性就足夠不會有什麼特別大的力度，反而從資金面來看，我覺得目前資金面實際上是相對平衡相對穩定，這個股市呢，一旦跌的相對來説跌的速度比較快一點，那會有資金流入，現在畢竟大量民進資金無處可去，或者進入房地産為主要方向，當房地産受到限制的時候，資金還會逐漸關心到關注到股市上。

    黃永東：但是經常我們講究竟先有行情再有資金，還是先有行情再有賺錢效應，經濟層面還是不同，經濟層面可能央行動作會産生馬上的影響，比如中小企業差距信貸就會受到影響，那麼股市方面你剛才講民間資金確實很多，現在這個民間的這種拆借的利率也很高，那麼它肯定在獲得了高成本的資金之後，希望股市給他收益率會更高，但目前的股市，沒有能夠實現這麼一個目標，所以他是不是對股市比較謹慎，可能更多關注到其他背景市場？

    李世彤：我覺得現在上升管理層就有一個錯覺，它始終是認為有些拆錢借錢鈔股票，實際上民間利率很高，是因為中小企業從銀行拿不到貸款，它一年高息，它甚至一年30%，40%利率，願意用30%利率借款買股票這是不可能的，我們今天關心到普通大眾它的錢向哪去，第一當股市處在低迷的時候這時候資金流入什麼，一定機構資金先進來，因為先機構會關注到基本面變化，電價沒有漲的時候還在虧損的時候會提前買，因為可能預期到電價上漲，民間資金或者老百姓資金受一種誘動，市場出現賺錢效應，它才會大量進來，沒有出錢賺錢效應的一點一點在往裏進。

    黃永東：只有賺錢效應。

    李世彤：我今年觀點是股市不漲房價不跌，沒辦法用利益引誘過來，我現在還是這個觀點，我覺得很對，現在房價沒有跌，我希望後面有關部門應該想辦法，想辦法讓股市有個賺錢效應。

    關注二：中國版“巴塞爾三”公佈 銀行監管標準全面提高

    黃永東：下面的消息直接影響到市場最大的權重板塊金融股，銀監會昨天下午發佈了新的銀行業監管標準指導意見，和國際通行的巴塞爾協議第三版相比，這個中國版巴塞爾在某些方面管的更嚴，先來看看具體內容。

    解説：指導意見提高了資本充足率監管要求，將先行的兩個最低的資本充足率要求，一級資本和總資本，佔風險資産比例分別不低於4%和8%，調整為三個層次的資本充足率要求，即核心資本充足率，一級資本充足率和資本充足率，分別不低於5%、6%和8%，正常條件下系統重要性銀行和非系統重要銀行，資本充足率分別不低於11.5%和10.5%。

    範文仲（中國銀監會國際部主要負責人）：這樣的一個標準從目前來看，國內的很多商業銀行，已經可以達到這個標準，那麼主要是從審慎和前瞻性角度我們提出一些新的一些監管性指標，從近期來看，不會對中國銀行業的經營發展造成很大影響。

    解説：此外新資本監管標準還引入杠桿率監管要求，銀行業金融機構杠桿率不得低於4%，比第三版巴塞爾協議提出的3%杠桿率監控標準高出一個百分點，新資本監管標准將從2012年1月1號起開始實行，系統重要性銀行和非系統重要性銀行應分別與2013年底和2016年底前，達到新的資本監管。

    黃永東：在新的監管標準之下，我們對A股上市銀行進行了統計，截止到2010年年底，資本充足率在11.5%以下的有7家，分別是深發展A、民生銀行、華夏銀行、光大銀行、興業銀行、中信銀行以及招商銀行，招商銀行為11.47，農業銀行是11.59%的資本充足率，雖然是過線了，但是屬於剛剛及格，那麼就這個問題我們馬上連線到我們的交銀國際研究部主管楊青麗。楊青麗你好。

    楊青麗（交銀國際研究部主管）：你好。

    黃永東：我們知道這個中國銀行業跟國際接軌，應該是逐步的進程，但是現在中國版的巴塞爾，比巴塞爾協議更加嚴格，你覺得這是為什麼？

    楊青麗：實際上銀監會可能是這幾年來的思路吧，就是説要求比國際還要高，那麼這樣的話可能我們的銀行將來更加健康和安全，但是雖然我們比國際標準高，實際上可能就是説小銀行受到的這個負面銀影響大一點，也就是説小銀行達標的低一點，但是大銀行達標水平高一些，大銀行所受影響小一點，不過雖然小銀行影響大，但是經過我們測算實際上對業績負面影響都不明顯，影響很小。

    黃永東：那你覺得銀行就是不同的銀行，如果在這個監管的這個紅線下方會有一個怎樣的一個調整呢，是不是有短期融資的要求？

    楊青麗：新監管標準對小銀行影響更大

    楊青麗：對，有融資要求，但是融資我們測算融資的壓力也不是特別大，整體上不超過兩千億，實際上這些年來銀行不是一直在融資嗎對吧，但是我想股價可能跟融資本身也沒有特別直接的關係，主要是資本面，可能在市場情緒不好的時候，成為一個負面的因素。

    黃永東：那你覺得銀監會這樣一個標準的出臺，是出於什麼樣中期或者長期的考慮，因為之前我們看到房貸方面壓力測試，然後就是這一次新標準出臺更加嚴格，包括大家擔心，比如説基建不斷地進展之後，將來有一個壞帳可能性，包括房地産影響，那你覺得對銀監會有什麼樣中長期的這種意圖？

    楊青麗：短期的考慮我想主要是與這次金融危機有關，這次金融危機之後，這個這次危機之後，就是監管部門對銀行的反週期監管加強了，這次在8%之上提的額外的資本都是應對這個週期波動的，這是一個最基本的考慮吧。

    黃永東：好的，謝謝，請講。

    楊青麗：就是説這樣的話可能有助於銀行中長期的安全健康的運行吧。

    黃永東：好的，謝謝交銀國際研究部的主管楊青麗，下面我們再來分析一條這一條股對於銀行股影響，從目前盤面來看銀行股開盤應該説有小幅下跌，先連線到金融界分析師楊海，楊海你好。

    楊海：你好。

    黃永東：有人擔心這個消息會對銀行股産生負面影響，但是今天盤面的表現略微還是比較平淡，怎麼來看？

    楊海：首先我們看到新的監管標準它的執行日期是2012年的1月1號，也就是説從現在開始到今年年底是處在一個過渡期，那麼在這個過渡期當中我們要注意以下幾個問題，第一個問題是整個銀行業面臨著再融資的壓力到底有多大，我們看到新的這個監管標準，那麼其中有幾項新的監管標準都有了較大幅度的提高，尤其是對資本充足率，包括流動性和杠桿率都有變化，那麼這些新的要求呢，導致部分銀行很有可能還會進一步加大這個融資的需求，那麼這樣以來就使得銀行股整個行情表現可能會打一定的折扣，尤其從現在開始到今年下半年，因為我們看到整個銀行板塊目前是處在一個市盈率最低一個時期，那麼不但市盈率低，而且它的業績也很好，但是始終沒有明顯的行情表現，那麼這説明呢，它的問題主要還是出在了政策方面，那麼政策對於整個銀行板塊形成了一個長久的壓制，所以這樣以來呢，使得他雖然處在很便宜的階段很值錢，但是也確實沒有什麼行情，那麼這樣一種表現特徵呢，我覺得在今年接下來過渡期時間之內，可能還會有所延續，那麼另外一點呢，就是我們看到整個銀行業應該説未來的契機面臨整體轉行，我們看到我們銀行業之所以標準抬升的比巴塞爾三要求的更高，那麼也就意味著中國的銀行業未來要逐漸向中間業務轉移，那麼這是全世界銀行一個發展模式和方向，而我們的銀行目前發展方式是片面的依賴於貸款，只要高額放貸就能帶來利潤，因為本身存貸就有差別，所以這樣的話過渡的依賴於貸款，那麼風險的累計度也會逐漸加高，所以管理層這種意思體現也在這次監管標準當中有所表現，所以未來哪家銀行能夠率先的形成這個轉行，也就是我們通常所説的這個要逐步轉向依賴於中間業務的發展發揮作用，那麼這樣才有可能形成過渡依賴於貸款的增長模式，所以從這個情況來看，就有的銀行這种經營模式是的確是遭遇了挑戰，在2012年之後，那麼新的這種標準執行之後呢，那麼銀行新的這種盈利模式的建立，那麼才能夠使它徹底的改變目前這種尷尬的境地。

    黃永東：好的，下面我們連線到上海中心站大智慧分析師王政昊。王政昊你好。

    王政昊：你永東。

    黃永東：從最近檢測角度來看，銀行股資金面有什麼變化嗎？

    王政昊：好的，那麼總體上來看的話銀行股資金流向到目前為止，依然是比較健康，也就是良好的。那麼在近期也就是經過4月中下旬銀行股有一波回落，資金流向上也有一個小幅的流出，但是我們發現在近期一週當中那麼銀行類板塊資金流向已經逐步趨向穩定，今天銀行板塊有五千萬資金流出，但是可以看到主要是有一些中小銀行，比如北京銀行、興業銀行所造成，而其他的一些銀行基本上流入還屬於比較穩定，總體上來看的話，那麼銀行板塊在近期已經是被機構資金進行一個關注並且進行大舉介入，所以説從走勢上來看屬於穩健的當中偏向利多的，而像目前這樣一個銀行的一些新的監管政策，以及是近期對銀行進行了一定的壓力測試，來綜合來看的話，那麼可能對銀行在消息面上，可能會有一定的負面影響，但是就從中長線機構資金流向的操作上來看的話，目前來看還看不出構成利空的影響。

    關注三：國際金價行價大幅下跌

    黃永東：貴金屬板塊在昨天集體大跌，今天盤面還是維持弱勢，其中白銀概念股豫光金鉛一度下跌超過3%，中金黃金也是跌幅居前，那麼在消息面上我們可以看到昨天紐約白銀期貨再度大幅下挫，每盎司大跌了3.499美元，收于每盎司42.585美元，跌幅達到7.6%，創下2008年以來最大單日跌幅，黃金也遭到拖累，紐傷所所黃金期貨主力合約下跌16.7美元，1540.40美元，跌幅達到1.1%，創下3月15日最大跌幅，那麼就這個消息，我們還是要來做一下點評，先請楊海分析一下黃金白銀目前大跌你覺得什麼樣的原因，是短期的還是趨勢性的，我們非常關注的是會不會出現一個拐點？

    楊海：是的，我們看到近期這個貴金屬尤其是這個黃金和白銀都出現幅度比較大的波動，那麼白銀我們看到它的下跌我覺得是前期過渡投機性炒作所導致的，那麼隨著我們國內白銀的期貨交易也在現貨交易和期貨交易都在不斷的修改保證金標準條例，這樣以來使得白銀交易的投機性逐漸的降低，那麼國際市場我們看到白銀和黃金的這個處置性它的應該説在這輪行情當中已經表現出來，但是它避險性能我們看到近兩天來，受到拉登被擊斃的消息的影響出現短期波動，那麼這個短期波動應該説是避險性出現一定動搖，那麼造成這種波動，那麼這種波動我們認為是一種短期性表現，那麼同時在A股市場與之相對應的一些相關的股票，比如説像白銀相對應的個股也出現幅度比較大的下跌，那麼黃金股我們看到近期還創出走勢以來新低，那麼這樣以來就使得我們A股市場當中與之相關聯貴金屬股票近期表現都比較差，那麼這種走勢應該説在整個黃金和白銀上漲過程中，這些股票也並沒有創出新高，那麼下跌的時候非但沒有創出新高反而走出新低，這讓很多投資者感到十分的困惑，未來我們看到實際上在這個貴金屬這個表現過程當中，它對於整個相關聯A股影響作用並不是十分的明顯，我們説在上漲的時候A股並沒有同時跟隨上漲，那麼這説明整個有色板塊這個行業應該説目前仍然是處在一個調整的一個大調整週期，它並沒有跟隨世界上相關主流品種出現一個波動，因此呢這種短期的國際市場波動對於相關個股來講，我覺得它的影響可能還是比較有限的，那麼從長期來看呢，資源的這種稀缺性仍然是決定了它未來市場定位關鍵點。

    黃永東：好了，謝謝楊海我們再連線到王政昊，請王政昊來分析一下最近黃金類股貴金屬類股票的表現怎麼樣？

    王政昊：好的，那麼目前來看呢，那麼黃金的一個期貨價格和國際的價格呢，雖然是不斷的攀升，這個主要是由於這個國際上一些貨幣因素所造成的，而是像在近期的一個美元的一個走勢方面呢，已經是開始出現一種撲朔迷離的現象了，那麼所以説可能國內的一些機構，對於整體黃金的價格走勢呢，還是屬於一種保守階段，那麼所以説目前來看，黃金類板塊的一個資金流向情況呢，依然是並不是非常好，事實上呢，今天黃金類個股到目前為止已經有1億左右的一個資金的流出了，而就從去年11月份開始呢，黃金類的板塊呢出現了比較明顯資金流出，那麼近期呢雖然流出的幅度已經是減緩了，而且呢走勢呢也是開始平穩了，那麼但是呢，資金的一種這個流向呢，依然沒有發生變化，依然是在流出的當中，那麼這一點呢，可以看作是目前國內機構對於黃金類的個股的估值情況呈現一種較為保守的估計，包括是國際金價的走勢而對於白銀品種，事實上白銀並不是屬於金融，它的金融屬性並不是非常強，並不是屬於世界銀行，各大銀行儲備貨幣，白銀上漲更多是由於黃金帶動，一種低價效應造成，中國因素有這樣一個存在，因為中國對白銀看法可能比較重一點，但是白銀目前沒有專門生産白銀上市公司，基本上屬於半生礦跟銅等等這些況在一起，比如像江西銅業等等有生産白銀，這一類個股基本上受銅價影響更加的明顯一些，所以説呢，都是走勢偏軟，而銅價近期可以説在國際上期貨價格，也並不是非常強，所以説白銀的品種好像並沒有出現很好的投資機會，資金也是屬於一種流出的態勢。

    黃永東：好的，謝謝王政昊，我們再回到北京演播室再聽聽李世彤分析，現在股價也在下跌，白銀和黃金也在下跌，前面楊海的分析是短期性質，看來很多人看好黃金和白銀這些貴金屬你怎麼來看？

    李世彤：我覺得警戒線很有意思，大家分析一下會發現，黃金的現貨價格基本上和期貨價格是一致的，期貨價格並沒有一個價值發現的功能，那麼反而我們發現股票市場這個最近應該説至少一年多，這個有關的山東黃金中金黃金這些股票一直走勢比較弱，一方面大家對這些上市公司後續資産注入的這個期望並不是太高，另外一方面也不排除機構對黃金未來漲幅可能相對看的並不是太樂觀，那麼也就是説這個股票反而具有了這種期貨的功能，那麼對於黃金來講，實際上我個人認為巴菲特説過一句話，黃金其實是不可能産生價值的，它可能就是虛擬的，大家用來炒作的東西，對於歐美來説，對於亞洲地區來説，大家可能黃金真正消費者，但是決定價格的恰恰是最不喜歡黃金的歐美，那麼現在我覺得這個在歐美經濟復蘇的時候，黃金價格確實是不利的。