中國水電日前公佈的百億元IPO計劃，引起市場一片擔憂。繼19日下挫1.79%創14個月新低後，20日早盤上證綜指一度繼續下探，午後才觸底反彈，最終微漲0.41%。

　　事實上，股市漲跌並不取決於擴容與否。但A股長期以來“重融資輕回報”的特色，讓投資者面臨著“高風險低收益”的困境，而在股市低迷期間推出的巨型IPO才由此被視作“眾矢之的”。業內人士認為，如果這種傾向不改，融資者最終很可能會收穫新股發行受阻的苦果。

　　借政策“東風” 中國水電存在超募可能

　　19日，中國水電公佈招股説明書，計劃募集資金173億元。在巨型IPO的壓力下，當日A股市場出現大幅調整，上證綜指下跌1.79%，創14個月來的新低。

　　招股説明書顯示，中國水電2010年凈利潤為29億元，擬發行不超過35億股(發行後總股本不超過101億股)。據此計算，要達到173億的募資額，中國水電的發行市盈率將達到17倍左右。

　　中國水電的核心業務是工程承包。A股與其類似的上市公司還有中國中鐵、中國鐵建、中國建築、中國中冶和葛洲壩等。按2010年凈利計算，前四家上市公司目前的靜態市盈率均在10倍左右，明顯低於中國水電的估值水平。

　　估值水平的差異很大程度上來源於業務領域的不同：前四家上市公司所從事的鐵路、房地産和冶金建設，固定資産投資增速都在不斷放緩。而中國水電所從事的水利工程建設，則是國家大力扶持的領域。未來10年我國的水利投資將達4萬億元，年均投資額較2010年增加一倍。

　　在水利工程建設領域，中國水電和葛洲壩形成“雙巨頭”格局。在政策“東風”的助推下，雖然股市持續低迷，已上市的葛洲壩目前靜態市盈率仍有22倍。與葛洲壩相比，中國水電的市場份額更高，如果其估值水平與前者看齊，則募資額將達到220億元之多。也就是説，中國水電超募的可能性很大。

　　不過，水利概念能否撐得起中國水電的較高估值？對此問題業界人士有不同看法。深圳一家大型券商建築業研究員認為：“中國水電本身經營一般，盤子太大也意味著其業績難以快速增長，只不過碰上了國家加強水利建設的好時機，才敢於在弱市中啟動IPO。”

　　問題是，本輪水利投資的重點是農田水利，而中國水電的長項在於大型水利樞紐建設，受益程度可能有限。一旦市場發現其業績增長不達預期，估值水平面臨下滑風險。