深圳晚報記者 呂一冰

　　在成交、指數屢屢創出多月新低之後：A股又迎來報復性反彈，昨天上證綜指大漲1.84%，創業板指更是2.84%。當上證綜指在距離今年最低點咫尺之間、投資者以為必創新低之時，A股出人意料地翻身向上。今年以來A股已經出現3次大的創低點後反彈，第一次是在6月，第二次是在8月，此次已經是第三度。積弱多時的A股這次真的能探底成功了？謹慎的機構人士提醒，在“黑天鵝”(極端小概率)事件頻發的2011年，抄底還需慎之又慎。

　　今年以來A股的弱勢已經讓散戶充分領教。截至昨天收盤，上證綜指下跌10.4%、深成指下跌11.6%、中小板指下跌19.3%、創業板指下跌20.9%，這已經是在去年跌勢全球墊底之後的又一輪下挫。由於歐債危機爆發，歐洲股市成為全球股市重災區。截至發稿時，墊底的股市依次為：希臘(－20.4%)、德國(－18.2)、意大利(－16.1)、法國(13.2%)，全部為歐洲股市。國內創業板指雖然近期出現反彈，可是其跌幅依然大過希臘。而全球股市今年領先的均是亞洲股市：印尼股市(5%)、菲律賓股市(2.4)、泰國股市(2.2)。

　　A股低迷走勢直接的反應便是成交的低迷。週二的成交竟然低迷過2319點！Wind數據顯示，週二滬成交金額萎縮至501.4億元，47隻個股在內的日成交金額都降至300萬元之下。而在去年7月2日上證綜指創出2319.74點階段性新低的當日，滬市成交額還有632.96億元。有人在微博感嘆道：想要哄孩子睡覺嗎，讓他盯著A股就成。

　　股市低迷的直接後果便是基金髮行的極度困難。據統計，截至昨天，今年以來已經成立的新發基金達到141隻，合計募資規模超過2088億元，今年以來新基金首次募集的平均規模僅為14.81億份。除去過年長假因素外，今年基金髮行是一個月比一個月難。

　　今年1月至8月，新基金平均募集規模分別為17.24億份、9.76億份、20.56億份、18.59億份、19.95億份、12.37億份、6.73億份，11.37億份。募集規模不足10億份的新基金達到66隻，佔比今年以來成立新基金數量接近一半。更有29隻新基金募集規模不足5億份，還有超過10隻新基金延長募集期。

　　由於A股沒有賺錢效應，造成A股資金持續凈流出。房價高企吸引了巨量資金盤踞，銀行理財産品的超速擴容導致穩健資金無意入市。深圳一家管理資産規模超過20億的私募掌門人金威(化名)感嘆：“請給我一個不逃離A股的理由！”他説，目前幾乎無風險的有擔保小額貸款年化收益率已達30%以上，投資一級市場股權即便不能上市，年化收益率也能超過50%。

　　海外股市風高浪急，國內機構“一頭霧水”

　　2008年金融海嘯時，A股以暴跌65.4%領跌全球，證明完全無法與海外股市“脫鉤”。當年完全資本開放的港股跌幅為48.3%，跌幅也低於A股。今年以來歐債危機又排山倒海之勢襲來，可據記者了解，國內機構對於可能衝擊A股的海外市場狀況並無深入了解。海外股市“黑天鵝”飛臨，國內機構並無“望遠鏡”。東吳基金總裁徐建平表示，作為危機的延續，“黑天鵝”頻發是偶然也是必然，全球進入“黑天鵝”頻發期。謹慎機構提醒，海外股市還在風高浪急時，就奢談A股成功見底並不明智。

　　國內機構海外投資能力的差強人意在QDII基金(投資海外的合格機構)的業績上可見一斑。據統計，從2006年11月首只QDII基金“出海”至今，QDII數量已經擴充至45隻。WIND統計數據顯示，目前有33隻的累計凈值在面值以下，佔比超過70%。而從今年初至9月初持續運作的可比的QDII基金共28隻，27隻的凈值均下跌，平均跌幅為11.7%。其中，跌幅在10%以上的有19隻，佔比達70%；最大跌幅達到17.47%。

　　而近期歐美股市比A股還要劇烈的“過山車”走勢充滿著戲劇性。匯率、大宗商品、股市均出現暴漲暴跌走勢。最新的一齣戲變是全球匯率戰進一步升級。9月6日，瑞士央行採取了罕見措施，宣佈設定歐元對瑞士法郎的最低匯率，承諾如果有必要將購買無限量的外匯。瑞士央行將歐元對瑞郎的最低值設定為1.2。瑞郎對歐元在該消息公佈後瞬間暴跌近9%，而這直接觸發了黃金在高位的新一輪跳水。

　　而已經退出江湖的索羅斯又在做驚人預言：歐洲銀行業危機可能甚于雷曼倒閉。索羅斯認為，眼下這場歐洲銀行業危機可能比雷曼兄弟要嚴重很多。歐洲缺乏一個權威機構來協調與應對這場嚴重的銀行危機。2008年雷曼兄弟破産，引爆信用市場快速凍結，迫使歐美政府動用納稅人的錢，向各大銀行紓困，當時危機的導火線是美國房貸擔保證券。據分析，而這一次，政府債券將成為“壓垮駱駝的最後一根稻草”。

　　銀行股估值困惑：“餡餅”還是“陷阱”？

　　海外一團糟，國內也模糊。最典型的便是對A股銀行股的估值。由於銀行股在上證綜指中具有龐大的權重，它們企穩了則A股便距底不遠了。而目前對於這一權重板塊的分歧巨大。

　　數據統計顯示，A股銀行業動態市盈率為6.78倍，遠低於香港銀行業11.60倍的動態市盈率。除了房地産業估值與香港持平外，其餘所有行業估值都是A股大於H股。可以説銀行股是目前A股最後一片估值洼地。

　　前期一直看好銀行股低估值的華林證券研究中心副主任胡宇近期轉向謹慎，他提醒説，銀行股低市盈率看似安全，但卻存在一定的“陷阱”。“買金融股最重要的就是看市凈率，而不是市盈率。”胡宇認為，例如，巴菲特購買大西洋再保險的市凈率(PB)已經低於1倍，僅為0.7倍PB。如果以股神買金融股的安全邊際來衡量，對比中國目前銀行股的PB水平，可以看出目前兩國金融股估值仍有較大差距。美國金融股普遍跌破了每股凈資産值，但中國金融股仍在凈資産之上，因此仍需耐心等待未來可能出現的系統性買入機會，而不要陷入低市盈率陷阱之中。

　　胡宇表示，歐債危機對中國而言，更像是前車之鑒。在中國經濟結構調整沒有完成之前，貨幣政策亦不會馬上轉向。他指出，在A股新股不斷發行的背景下，市場供求失衡的局面不會改變。“除非房地産資金重新回到A股，否則，A股仍將持續陰跌，最終考驗歷史的低點。”

　　新股大擴容始終是制約股市上揚的障礙。東吳基金首席策略規劃師陳憲表示，“根據Wind 統計，今年前8 個月A 股通過IPO、增發和配股共實際融資達5519 億，與去年前8 個月的5588 億融資量基本持平。9 月份以後的融資節奏是快還是慢，對A 股有影響。”

　　東興證券研究所所長銀國宏則認為，從宏觀到微觀，從全社會到股票市場自身，A股市場進入了一個信心缺失的時代，而導致這一格局的因素是金融危機以來多種因素的積累和疊加。他認為，從戰略上講，A股市場現在夠便宜，但從戰術上講，目前在A股市場投資絕對需要堅持避險原則。

　　不過對於此波反彈具有戰術性操作價值的機構也不少。興業證券首席策略師張憶東堅持認為目前為今年難得又一次“吃飯行情”。“不過，今年在政策複雜性、通脹複雜性和海外複雜性的背景下，A股市場沒有趨勢性行情，最多是上述因素邊際改善配合下的跌深反彈行情和結構性機會。”他説。