國泰君安國際 陳歡瑜

　　7月份航空客運量增長穩定，但是貨運量增長則繼續放緩。基於安全考慮，高鐵火車被召回檢驗，最高車速被下調兩次，預計高鐵對航空客運量的分流減少。但是由於去年同期的基數較高，因此相信未來幾個月的客流量增長仍將放緩。國內運力仍相對緊缺，因此預計未來幾個月的客座率將繼續緩慢上行。而未來美國和歐洲的經濟放緩，相信航空貨運量將會維持較低增長。

　　由於擔心美國會進入經濟衰退和政治上的不穩定性將增長國家債務違約風險，因此8月5日標普下調美國債務評級到AA+。這也讓市場相信美國啟動QE3來刺激經濟的可能性增加，導致近期人民幣對美元快速上升。根據現在的上升速度和潛在上升的可能，我們認為11年人民幣的升值兌美元將升值5%，超過我們之前預期。

　　我們相信12年國內經濟增長仍然比較穩健，油價因為美國和歐洲的經濟增長放緩而維持比較穩定的水平，同時人民幣因為QE3的預期升值迅速。因此我們相信航空業的景氣度回升，估值在未來6-18個月將有所提升。我們上調行業評級到“跑贏大市”，首選是東航(00670HK)。