□本報記者 張勤峰

　　7月下旬之後，政策面穩定與季節性干擾退潮推動銀行體系流動性迅速改善。目前，隔夜與7天資金利率相繼在2.8%和3.1%一線企穩，銀行間市場資金面整體恢復寬裕狀態。分析人士預計，到9月底之前資金面有望保持較寬鬆狀態。不過，一級市場發行衝擊，使得資金面仍然存在間歇性緊張的可能。

　　三因素助資金回暖

　　自7月末開始，銀行間市場資金緊張狀況漸趨緩解，貨幣市場利率紛紛從高位回落。到最近幾日，隔夜資金利率逐步在2.80%一線企穩，7天資金利率則基本在3.10%附近保持穩定，資金利率整體貼近、個別已低於6月初水平，標誌著過去兩月席捲銀行間市場的“錢荒”正逐漸成為過去。

　　市場分析人士指出，前段時間商業銀行流動性風險集中暴露，既是貨幣政策持續緊縮的體現，也是季節性影響疊加共振的結果。就6月份而言，資金緊張既與當月提準有直接關係，也受到季末指標考核的很大影響。就7月份而言，儘管法儲比率未繼續上調，但儲蓄存款外流、財政存款高增等季節性因素導致資金面遲遲未現有效緩解。

　　進入8月份，政策面穩定與季節性干擾退潮，推動銀行間市場資金面迅速回暖。一方面，在7月打破“一月一提準”的慣例之後，法定比率一直保持穩定。與此同時，央行在公開市場操作中連續四週凈投放資金。當前貨幣政策穩定局面既避免了提準的劇烈衝擊，也緩和了機構囤積資金的心態。另一方面，當前財政存款週期性增長已過，隨著政府財政支出進度加快，財政存款轉換為一般性存款所釋放的流動性將有助於提升銀行體系流動性水平。歷史上，8月財政存款新增規模往往遠低於7月，9月通常呈現凈減少狀態。另外，在6月短暫縮水之後，7月外匯佔款可能已恢復增長，同樣有助於回補銀行超儲資金。據統計數據，7月份我國外貿順差達到314.84億美元，為2009年2月以來的最高。同時，7月下旬人民幣升值速度重新加快，亦可能吸引外部資金加速流入。

　　提防發行市場衝擊

　　市場人士表示，在政策相對穩定的情況下，到9月底前資金面有望保持較寬鬆狀態。不過，一級市場發行衝擊，使得資金面仍然存在間歇性緊張的可能。

　　首先，在貨幣政策相對穩定的預期下，資金面再度遭遇集中衝擊的風險降低。一方面，在公開市場回籠能力提升後，預期未來一段時間準備金率繼續上調的可能性已經不大。另一方面，央票發行利率持續保持穩定，加上歐美經濟前景不明，國內利率政策調整的預期同樣不明顯。其次，考慮到下半年政府財政支出將逐步加大，財政存款減少有望對基礎貨幣供應起到推動作用。最後，近幾日人民幣升值速率明顯加快，加之國內經濟增長存在顯著的可比優勢，“熱錢”將持續流入我國以享受經濟增長溢價。目前來看，9月底銀行將再度迎來季末指標考核，而10月份存在財政存款恢復增長與國慶長假備付疊加影響，屆時資金面將可能再度趨緊，而在此之前銀行體系流動性有望整體保持相對寬鬆狀況。

　　不過，資金面仍然存在間歇性緊張的可能。目前，中國水利首次公開發行已獲證監會審核通過，預計募集資金超過170億元。與此同時，國電電力55億元轉債也已過會，民生銀行則發佈了200億元轉債預案。在“低超儲、高法定”的基本格局下，6、7月份的情況表明微觀層面的衝擊也可能對資金面産生較大影響。未來一級市場發行對資金面的短時衝擊值得警惕。