嘉實信用債擬任基金經理陳雯雯稱，目前這個時點上，貨幣和超短債基金這樣的現金、類現金基金的投資時點是最好的。往後推一步來展望，就到了有利於債券基金投資的時機。

　　文/本刊記者 張學慶

　　城投債事件對債市的衝擊似乎有所平緩，債券價格趨於穩定。不過，對於新發行的債券基金來説，債市下跌對投資人的陰影並未完全散去。“我們認為城頭債的風險還沒有釋放到頭，下半年並不看好城投債。”嘉實信用債擬任基金經理陳雯雯稱。

　　利空衝擊

　　陳雯雯分析，6、7月的債市大跌有多方面的原因，期間企業債指數跌幅高於國債指數，多出來的跌幅實際上反映的是市場對企業債當中眾多的城投債的信用風險擔憂。

　　一波未平一波又起。就在債市開始企穩之際，美國債務危機又衝擊全球資本市場，那麼，這一危機是否又會對國內債市産生影響呢？

　　“實際上美債和國內的信用債沒有什麼太直接的影響，但考慮到11月份還會有一次討論，屆時可能還會引起情緒的波動。”陳雯雯説，“市場現在普遍關注的是失業率，如果失業率沒有低於8%，而是往10%以上衝，美聯儲進行第三次量化寬鬆，也就是QE3的概率就大幅增加，在QE3下，美元又要貶值，大宗商品又要暴漲，國內的輸入性通脹壓力再次回升，而這種情況下其實對於中國國民來説，股和債都不會好，滯脹繼續。”

　　機會多少

　　在市場前景尚不確定的情況下，債券基金還有多少投資機會呢？陳雯雯表示，由於是新基金，有6個月的建倉期，能夠利用這段期間靈活地應對外來風險的變化。如果新基金成立後，美國失業率數據已經能看到變差，QE3概率上升，那麼新基金可以通過增加回購和協議存款的配置來獲取無風險的穩定收益，而對於債券的配置可以放慢步伐，選擇更好的時點。

　　另外，由於國內一直加息，債券市場上半年表現不佳，但是客觀上説，收益率上升也是給新基金提供了好的建倉機會。

　　首先，從大類資産投資時鐘來看，目前這個時點上，貨幣和超短債基金這樣的現金、類現金基金的投資時點是最好的。往後推一步來展望，就到了有利於債券基金投資的時機。

　　熊牛輪換

　　陳雯雯解釋説，從債市運作週期來看，中國的債券市場熊市就熊兩年半到三年，牛市大概是一年到兩年的時間，合起來有五年的週期，基本是3年熊市到底了，債券市場離牛市不遠了，這次應該會進入一個慢漲的牛市。

　　首先是通脹率下半年可能將逐月下降，通脹低對於債券來説是一件好事，這是一個很有利的環境。其次，我國仍處於經濟結構轉型進程，明年的經濟增速不會比今年更高，應該是跟今年大概持平或者是更溫和下降，9.0%~9.5%的水平上，這兩個對債市影響最大的宏觀因素來説，對今年更有利。第三就是貨幣政策，今年已經提高了6次存款準備金率，加了3次息，明年的存款準備金率的上調次數應該是比較少，比今年少得多。後面即使要把負利率改變，只要加息兩次就夠了。從貨幣政策緊縮程度來講，也要比今年好得多。

　　因此，債市的春天在今年四季度就可能開始，但是四季度也不能期待有很大的行情，最關鍵的因素就是央行的貨幣政策的導向不會變，會保持一個資金面的緊平衡。如果再加一次存款準備金率會是很糟糕的局面了，但這個概率是比較小的，在不再次提準的情況下，這個資金面的平衡是能夠持續下去的，這樣的話，你的資金成本和你的短端利率會有所下降，但不會降得很低，那麼中長端利率的下降空間也就有限了，因此是一個小行情，不能説特別的樂觀，但是比三季度要好。

　　如何參與

　　“我們看好的是高信用等級的債券，以AAA級短期融資券和企業債為例，它們的收益率水平在大幅上升之後已經超過了2008年的歷史高位，靜態收益很高，所以從長期持有來説，這個是一個好機會”。

　　陳雯雯認為，新發行的嘉實信用債基金，能夠使普通的投資者，或者對於信用債投資能力比較差的機構投資者來説，都可以通過這個基金來分享中國信用債市場的快速發展。

　　“如果你自己想做大類資産的選擇，我只買牛市，就持有一到兩年會比較好。”她建議説。

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