雖然短暫凈回籠後，央行本週公開市場再度凈投放，但是銀行間資金緊張的預期並未消除。拆借利率最近延續全面上漲勢頭，隔夜拆借利率連續8個交易日上漲，重回5%上方，顯示市場資金面仍然十分緊張。

　　“兩率”重回上漲勢頭

　　全國銀行間同業拆借中心週四公佈的數據顯示，隔夜拆借利率上漲68.25個基點，收于5.4208%，這是時隔半個月該期限拆借利率再次回到5%；7天拆借利率上漲42.09個基點，收于5.7742%；14天拆借利率上漲64.41個基點，收于6.3808%；1月拆借利率大漲70.34個基點，收于6.6117%；3個月期利率微跌1.34個基點，收于5.9560%；其餘各項中長期利率微漲。

　　與此同時，銀行間質押式回購利率週四也維持漲勢，隔夜回購利率上漲67個基點，達到5.47%，單日上漲幅度為13.96%；7天回購利率上漲90個基點，報收于6.4%；14天回購利率上漲50個基點，也報收于6.4%；21日回購利率上漲67個基點，越過7%的高位，單日上漲幅度為10.58%；1月、2月的回購利率也出現不同程度上漲。

　　北京一大型銀行交易員表示，作為慣常資金融出方的部分國有大行週四早間還扮演融入資金角色，增添了投資者對資金面緊張的心理預期，推動貨幣市場資金利率節節攀升。目前回購利率已升至相對高位，週四、週五兩日央行公開市場有550億元的資金到期，可能有助於緩解當前市場對資金渴求的緊繃神經。

　　公開市場操作上，央行週四發行60億元3個月期央票，參考收益率為3.0801%，未進行正回購操作。加上週二央行發行的1年期央票在量能上減半，本週央行在公開市場進行資金回籠的意願明顯下降，操作力度較上周大幅減弱，共發行央票110億元，開展250億元正回購操作，公開市場凈投放資金190億元。

　　即使如此，本週銀行間資金面仍然捉襟見肘。對此，華東一銀行交易員稱，財政存款資金需求增加是當前資金偏緊的主基調，國有企業分紅繳款、央行公開市場上周大筆凈回籠也是增添流動性緊張的一個擾動因素，但也不排除市場對資金面緊張預期有些過度。

　　中郵證券首席策略分析師田渭東認為，拆借利率大幅上漲屬於短期調節行為，並非長期因素所致，隨著該利率的回調，市場將消除擔憂情緒。

　　“一月一提準”或暫停

　　從宏觀流動性來看，衡量全社會流動性的M2增速今年來持續下滑，上半年同比增速僅為15.9%，而去年年底是19.72%。同時，上半年銀行間拆借利率節節攀升，一季度月均值為3%，二季度月均值上升至4%，相比較2009年底至2010年上半年2%的水平大幅度提高，説明銀行間體系流動性嚴重短缺。一些平時拆出資金的大行，已經轉為拆入資金，有時候甚至拆借不到錢。

　　之前市場憂慮的新增流動性最近也出現了斷檔的跡象，比如外匯佔款，市場對其是又愛又恨。之前擔心外匯佔款太多，存款準備金率上調太頻繁，而現在外匯佔款增長明顯放緩。這也顯示，我們的流動性收放十分被動。上半年來看，外匯佔款增加了20880億元，導致基礎貨幣增加，流動性氾濫。因此央行6次上調存款準備金率，回籠大約2.1萬億元資金。

　　“下半年外匯佔款的變化取決於兩個方面：一是貿易順差的變化，二是資本項的流入變化。”國信證券宏觀分析師林松立表示，資本項的變化主要取決於對人民幣升值的預期。在人民幣升值預期大大減弱的情況下，下半年外匯佔款將會低於上半年3500億元的月均水平，甚至低於3000億元，但會高於2500億元，預計下半年外匯佔款大約為1.5-1.8萬億元。

　　流動性的另一大來源是銀行信貸投放派生的貨幣創造。林松立預計，如果下半年信貸投放佔全年40%，則下半年信貸投放量為2.8萬億元，最高為3萬億元，也即月均5000億元。公開市場到期資金上半年為3.7萬億元，而下半年到期資金僅有1.3萬億元。

　　從上面的分析可知，上半年新增流動性為5.78萬億元，而下半年新增流動性預計為2.8萬億元，大幅度減少了約3萬億，這個巨大的變化也將給央行的回籠流動性方式帶來巨大變化。林松立因此判斷，下半年央行極有可能完全停止準備金率的使用，即使有，也最多1-2次，每次0.5%。

　　林松立認為，下半年貨幣政策將在大方向不改變的情況下做出微調，微調的內容之一就是暫停“每月一提準”。由於每月提高準備金率已經形成強烈的市場預期，對抑制公眾通脹預期有強烈的作用，暫停意味著政府對CPI同比回落的信心較足，同時意味著貨幣政策適度微調的開始。

　　記者 李宇欣