　　■CUBN記者劉傑北京報道

　　近日，比亞迪（002594.SZ）正式登陸深圳證券交易所中小板。同時，比亞迪在港交所發佈一季度財報：一季度利潤同比下滑84.35%。與參與比亞迪配售的機構幾乎集體“看空”比亞迪不同，比亞迪上市首日漲幅即達41.39%，從“很可能破發”到暴漲超過八成，比亞迪回歸A股的表現令人吃驚。招商證劵一位不願具名的汽車行業分析師對《中國聯合商報》表示：“比亞迪之所以選擇中小板，主要在於中小板市盈率更高，能融到更多的資金。而比亞迪回歸A股之路所遭遇的冷遇，凸顯比亞迪當前快速發展的艱難。”

　　業績不濟

　　比亞迪2010年度財報顯示，在比亞迪三大業務單元中，汽車板塊佔其營業收入的46.7%。佔據比亞迪收入的半壁江山。去年第一季度，比亞迪汽車銷量為16.4萬輛，為其歷史最高峰，而今年同期僅為11.9萬輛，同比下滑近27%。在規模效應非常明顯的汽車行業中，車企利潤的下滑往往大幅領先於汽車銷量的下滑。

　　據悉，比亞迪2009年2月開始銷售新能源汽車F3DM，去年3月銷售另一款新能源汽車E6，近兩年多F3DM共銷售了365輛，實現營收2944萬元，E6共銷售53輛，實現營收1337.6萬元，兩者相加也僅4281.6萬元，相比日本車企銷售，業績可謂慘不忍睹。

　　自2003年收購泰川汽車而突然殺入汽車行業，比亞迪同時面臨行業競爭加劇以及汽車市場從“高速增長”向“平穩增長”過渡的雙重壓力。

　　為了借力資本市場。目前總資産高達530億元，總股本高達23.5億股的比亞迪自2008年就開始謀劃回歸A股市場，並最終選擇了新股估值水平較高的深交所中小板，而且其募資規模也一再縮減。

　　按照比亞迪2009年的方案，計劃發行不超過1億股A股，募資28.5億元。一個月之前，比亞迪發佈公告稱，證監會發審委已審核通過公司A股IPO的申請，本次A股發行股數約7900萬股，預計集資額21.92億元人民幣。

　　最終比亞迪A股發行價格確定為18元/股，募資規模縮減為14.22億元，對應市盈率為20.47倍。

　　事實上，比亞迪回歸A股很可能上市即遭遇破發，這在當時已經成為資本市場的一種共識。近年來，盡比亞迪管身披“新能源”錦衣，但是比亞迪的業績正在受到公司傳統産業業務的拖累，利潤呈現下滑趨勢。比亞迪在2009年的營收上升48%、利潤上升220%，但短暫高增長之後，去年即開始明顯放緩，凈利潤下滑了28%；其2009年毛利率為21.8%，2010年即迅速下滑至17.8%。

　　在網上詢價期間，長江證券和國泰君安對比亞迪出價僅8元，出價最高的國都證券也僅有19.58元。比亞迪內部對回歸A股很緊張，據説比亞迪總裁王傳福在上市前臨時決定原定的22元發行價再次下調為18元/股，向資本市場讓利。

　　糾結

　　一位匿名證劵分析師對《中國聯合商報》表示，一旦工信部的新能源汽車産業發展規劃正式頒布，極有可能引發資本市場對新能源汽車的炒作，比亞迪將是少數受益企業之一。

　　不過，新能源汽車利好是長期利好，對比亞迪短期業績沒有實質性幫助。比亞迪的新能源汽車當前仍然銷量暗淡。

　　目前，比亞迪在新舊業務上全面佈局，既包括傳統的手機部件和組裝、二次充電電池、傳統燃油汽車等業務，也涵蓋了太陽能、儲能電站和電動汽車等新能源業務。比亞迪公司近年的高速發展也進入下行道。

　　比亞迪近年業績下滑主要兩個原因是：比亞迪第一大業務的汽車業務，自去年底國內汽車市場已經進入週期性的調整階段，加之2010年比亞迪採取的激進銷售策略導致的經銷商斷網壓力，去年銷量僅有52萬輛，比亞迪大幅産能擴張即遭遇市場不濟的困難；營收分別佔據10.3%和46.7%的手機部件和二次充電池下滑明顯，受智慧手機崛起影響，比亞迪的手機部件業務2008-2010年的毛利率已經從18.4%下降至13.9%，處於較低水平，而傳統的二次充電電池由於市場競爭進一步加劇，市場提升空間不大。雖然比亞迪在電池容量和循環壽命兩項指標上優勢明顯，但是産能限制和高成本已經成為比亞迪快速發展的瓶頸。

　　目前比亞迪緩解資金的壓力巨大，其中比亞迪一年期的銀行還款額已達113.63億元，為2009年度的近16倍，財務壓力很大。迫切需要在國內A股市場上募集資金，緩解資金還貸壓力。

　　比亞迪寄望新能源汽車業務有所突破，但是當前新能源汽車的銷售範圍有限，受國家産業政策影響較大

　　比亞迪在其招股説明書中的風險提示稱，由於新能源汽車的公用事業運行及私人購買補貼僅限于目前的幾個試點城市，其新能源汽車面臨銷售範圍有限、受國家産業政策影響較大等問題。雖然比亞迪今年想把電動汽車銷售拓展到北京、上海等幾個享有國家新能源補貼政策支持的城市，但地域政策差異以及財政補貼的不確定性將讓其面臨不少困難。

　　汽車分析師張志勇認為，目前對比亞迪來説，最重要的是股神巴菲特的態度。這將成為影響資本市場信心的關鍵，如果巴菲特有一點點減持的跡象，那麼對比亞迪來説，都會是一個災難。