國泰君安國際 陳歡瑜

　　事件描述：根據乘聯公佈的數據，6 月份廣義乘用車銷售同比增長3.5%，環比增長1.5%。剔除微客的影響，狹義乘用車銷售同比增長10%，環比增長3.1%，基本符合市場預期。其中轎車的同比增速是要比SUV快1.5 個百分點，這主要是因為國産日係車裏，轎車的復産要比SUV 快。同時去年同期SUV 增長迅速，形成較高的基數，使今年SUV 銷售增速相對較低。

　　觀點評論：我們相信，6 月份乘用車銷售的結構性反彈主要是因為3-5 月份日係汽車的供應受到日本地震影響，訂單被累積到6 月份來釋放，因此6 月份日係汽車的銷售比行業平均快。這並不能反映乘用車的銷售景氣度已經回升。由於過去兩年的汽車銷售增長過快，導致交通擁堵、停車位不足和環境污染加快等問題惡化。我們相信國家將不會出臺更多的優惠或者寬鬆政策來刺激汽車消費，讓汽車增長短暫性的維持在較低水平，有利於整個社會和經濟的健康發展。

　　7 月和8 月是傳統的淡季，主要是因為氣候比較炎熱，車企都會放高溫假，高溫加多雨使購車的慾望降低。預計7 月份乘用車的銷售會與6 月持平，同比增長維持較低水平。因為去年國家優惠政策快要退出使最後幾個月的基數很高，相信今年4 季度乘用車銷售將會出現同比負增長。

　　在我們跟蹤的公司當中，因為日本地震後復産較快，東風汽車（489HK）的乘用車銷售增長都快於行業。我們相信吉利汽車（175HK）的乘用車銷售增長會比行業水平略高。比亞迪股份（1211HK）的乘用車銷售持續負增長，相信在未來幾個月將跌出乘用車銷售排行榜的前十的位置。

　　投資建議：這一個星期汽車板塊跑贏大市，主要是因為汽車股的在過去幾個月超跌後，因為汽車銷售數據比較好而發生估值修復。我們認為汽車行業在下半年仍存在一些不定因素。節能減排門檻將要提高10%，將不利於自主品牌的發展。我們維持汽車行業“中性”評級。