質量與成本完美平衡,遠東傳動核心競爭力突出。遠東傳動是國內最大的商用車非等速傳動軸供應商,已具備近60年的專業傳動軸生産經驗,産品質量與工藝水平國內領先。過去幾年,公司憑藉優秀的經營管理能力,通過精益生産、産業鏈向上延伸等方式,實現了産品質量與成本的完美平衡,造就了超越競爭對手的核心競爭優勢,盈利能力高於同業及零部件上市公司的平均水平。重卡與工程機械傳動軸是公司目前最主要的利潤來源,公司在重卡與工程機械(裝載機與汽車起重機)配套市場上分別佔據了20%與50%以上的市場份額,競爭能力非常突出。

　　從相對龍頭到絕對龍頭,公司在重卡傳動軸領域依然大有可為。國內重卡銷量Top10廠商佔95%以上份額,僅一汽、東風、重汽就佔60%以上,但這三巨頭的傳動軸均以為內部配套為主,導致公司過去無法批量進入其配套體系。目前公司在重卡配套市場佔約20%的份額,即在三巨頭以外市場佔50%左右的份額;如果公司能在三巨頭的市場再佔50%的份額,將成為絕對龍頭。我們認為,目前三巨頭的內配傳動軸企業均經營情況欠佳,如果保持現狀,將很難與下游整車行業保持同步快速發展,而採取與管理優秀、經營良好的傳動軸企業合資是目前面臨的最優選擇。過去幾年,北汽、重慶重汽下屬傳動軸企業已分別與公司合資並取得成功;東風傳動軸公司也已與公司簽署了合資意向書。我們認為公司通過合資模式進入三巨頭的配套市場是大勢所趨;此外,産能問題解決後,海外市場將成為公司未來另一重要增長點之一,公司在重卡傳動軸領域依然大有可為。

　　産能大規模擴張推動公司邁上可持續高增長之路。為降低運輸成本、加強對客戶需求的響應能力,公司未來將通過設立子公司的方式進行全國佈局,鞏固與客戶的長期合作關係並進一步提升配套份額。公司募投項目全部達産後,産能將由140萬套/年增加到555萬套/年,我們認為,在全面進入重卡傳動軸市場的同時,公司還將利用富餘産能繼續開拓輕型車傳動軸市場及商用車維修市場,進一步拓展長期發展空間。産能快速增長使困擾公司長期發展的問題得以解決,我們預計未來幾年公司將邁上可持續高增長之路。

　　盈利預測與估值定價。若不考慮合資因素,我們預測公司2011-2013年EPS分別為0.95元、1.22元與1.50元,三年複合增長率31.4%;若公司與東風傳動軸合資能在2012年完成,我們估算2013年增厚當年業績12%左右,若能繼續進入一汽、重汽的配套市場,長期增長空間則可能更大。我們分析認為,公司未來在IPO推動下將邁入可持續高增長之路,理應享受一定的估值溢價,暫不考慮合資因素,按2011年22倍PE估值,對應目標價20.90元,首次給予公司買入評級。

　　風險提示。(1)重卡、工程機械行業景氣程度大幅下滑;(2)原材料價格大幅上漲,公司無法迅速轉嫁成本壓力;(3)公司新建産能進度遠低於預期。(東方證券)

　　盈利預測與估值

　　我們預計2011-2013年公司攤薄後的EPS分別為1.45元、1.88元、2.40元,按目前股價對應PE分別為16.48倍、12.72倍、10.00倍。參照目前家電零部件上市公司2011年估值水平,考慮到公司未來民用及工業産品可期的高增長及公司新能源業務比重逐步增大,我們認為給予2011年26-28倍PE較合理,對應合理股價區間為37.7-40.6元,給予"買入"評級

　　維持"推薦"評級事件描述神火股份發佈公告，其主要內容為：

　　公司擬出資3.82億元受讓河南神火集團所持河南神火鋁業30.62%股權；實施後公司將持有神火鋁業100%股權，公司將依法定程序吸收合併神火鋁業，登出其法人地位，使之成為公司分公司。

　　事件評論第一，公司收購神火鋁業剩餘30.82%股權，收購按照1倍PB（評估凈資産）作價3.83億元股權轉讓前，神火鋁業為公司的控股子公司，公司持有股權69.38%，公司控股股東神火集團持有30.62%。公司擬出資38,282.17萬元收購集團持有的30.62%股權，收購完成後公司將持有神火鋁業100%股權。此項交易還將提請公司股東大會審議批准。

　　神火鋁業主要産品為電解鋁和鋁合金，公司電解鋁産能為52萬噸，2009年和2010年産量分別為21.17萬噸和29.47萬噸，銷量分別為22.95萬噸和28.83萬噸。

　　由於電解鋁行業波動較大，成本上漲較快，神火鋁業目前處於虧損狀態，2010年和2011年1-5月分別虧損3.05億元和2.62億元。

　　神火鋁業賬面凈資産為14.49億元，評估價值為12.50億元（減值主要由於長期股權投資單位神火發電的發電機組減值），按照評估價值30.62%股權對應的價值為3.83億元，價格合理。

　　第二，收購完成後神火鋁業將從子公司變為分公司，對公司業績影響中性偏正面公司受讓神火集團所持神火鋁業30.62%的股權完成後，持股比例增加到100%，公司將依法定程序吸收合併神火鋁業，登出其法人地位，使之成為公司分公司。收購完成後，對公司業績的影響主要包括：

　　（1）累計虧損導致的稅收減少：神火鋁業10年累計虧損約4億元，11年1-5月虧損約2.6億元，登出前虧損額約6.6億元，收購後公司累計稅務虧損為4.6億元（69.38%），有利於公司減輕所得稅稅負，累計可能增加EPS約0.07元，不過具體節稅情況仍取決於稅務部門核算。

　　（2）收購30.82%股權公司增加的虧損，與未來稅負減少25%基本抵消：公司收購完成後，由於神火鋁業處於虧損狀態，公司將多承擔虧損額的30.82%，但由於分公司虧損，所得稅費用（稅率約25%可抵減）。總體來看，公司多承擔的虧損為神火鋁業虧損額的5.82%，即假設11年虧損按照10年的3.05億元，對公司的負面影響EPS約0.01元，影響較小。

　　（3）神火鋁業還投資60萬千瓦發電機組，此機組投産後電解鋁自供電比例提高百分點約50%，收購完成後將有利於公司電解鋁業務與發電業務的協調和成本的控制。

　　第三，5預計11-13年EPS分別為1.048元、1.322元和1.648元，對應11年PE約14倍。公司11年業績增長來源於煤價上漲（目前價格較10年平均上漲25%）和電解鋁減虧（鋁價上漲、氧化鋁自給率提高），未來增長看整合煤礦産能釋放、梁北礦改擴建以及自備電廠投産後鋁成本的下降。維持"推薦"評級。(長江證券)

　　甲乙酮受益外需價格堅挺,原料與運輸是主要壓力從4月中旬到5月份,甲乙酮下游受到成本和信貸壓力,以及限電等因素的影響出現需求疲軟,導致其價格衝高回落。但來自國際的需求仍然堅挺,丸善裝置地震停産期預計長達一年,近2-3年內亞太地區除了齊翔騰達沒有新産能投産(最近的丸善在東南亞的10萬噸裝置尚未完成可研)。隨著國際裝置檢修期的逐漸到來,甲乙酮價格在相對高位企穩,預計仍將保持相對堅挺。公司甲乙酮産能4萬噸,受制于原料供給,預計今年實際産量接近3萬噸。原料緊張預計短期內解決的可能性不大(獨石化和寶塔石化潛在的擴産預計也不會有大量C4外輸)。另一方面的壓力來自於運輸,甲乙酮屬於易燃易爆液體,從新疆到華東的運輸成本在1000元左右,同時新疆向外運力較為緊張。原料與運輸壓力制約了甲乙酮的盈利。

　　11年雖有壓力,12年增長可期,暫給"中性"評級公司塑料和瀝青業務預計與去年持平,基本保持盈虧平衡或微利狀態。控、參股公司中以天虹實業利潤佔比最大,天虹實業主要經營酒店業務,短期內預計業績改善有限,長期有望逐漸減虧。我們認為,11年受到己二酸價格抑制,公司業績有一定壓力。隨著12年順丁橡膠項目投産,公司獲得新的增長點,實現成長可期。預計公司11-13年每股收益分別為0.48、0.59和0.63元,按照今年20-25倍PE計,平均目標價格10.8元,暫給"中性"評級。(中信建投證券)

　　維持"推薦"評級

　　事件描述2011年6月20日，公司與歐陽文奇先生簽署《股權轉讓合同》，擬以人民幣3,520.35萬元受讓歐陽文奇先生所持的武漢中原瑞德生物製品有限責任公司15%的股權。本次關聯交易完成後，公司將合計持有中原瑞德85%的股權。

　　事件評論第一，堅定進入生物製品領域，優化産品結構2011年6月20日，公司與歐陽文奇先生簽署《股權轉讓合同》，以3520.35萬元受讓其所持的中原瑞德15%的股權。

　　公司曾于2010年12月27日受讓了中原瑞德70%股權，股權轉讓價格為16,428.30萬元。此次轉讓價格與前次相同，轉讓完成後，公司將合計持有中原瑞德85%的股權。

　　中原瑞德屬於血液製品研發、生産及銷售企業。血液製品行業是一個政策壁壘較高又正處於高度景氣階段的行業，一方面政府停止審批新血液製品生産單位，同時加大對漿站的監管；另一方面血液製品的市場需求日趨旺盛，呈現供不應求的狀態。公司增持中原瑞德股權至85%，展現了堅定進入生物製品領域的決心，有利於優化産品結構，為業績增長提供新的支撐。

　　第二，中原瑞德有望年內貢獻利潤中原瑞德目前有2個漿站，恩施與羅田各1個，採漿量約50噸/年。可以生産人血白蛋白、人免疫球蛋白、靜丙、乙免、破傷風人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6個品種，12個規格的産品。具有申請新漿站的資質，孝感和巴東的漿站申請如獲批，將大大提高公司的採漿量。

　　由於被收購前，中原瑞德一直是外包經營，存在一些不規範的地方。預計人福介入後，將顯著改善中原瑞德的經營狀況，有望年內為上市公司貢獻利潤1000萬左右。

　　第三，短期看宜昌人福，中期看外延式擴張，長期看生物醫藥，維持"推薦"評級公司股權激勵已完成授予，高管與核心技術業務人員參與程度高，意味著公司管理層與流通股東利益高度一致。目前股價已比較接近股權激勵授予價格20.03元，有非常高的安全邊際。公司麻藥業務繼續保持30%左右的增長，短期仍然是業績的主要貢獻者；血製品、製劑出口等業務值得期待；外延式擴張還將持續。預計2011-2012年EPS分別為0.62元、0.83元，繼續維持"推薦"評級。(長江證券)

　　日照港公告非公開發行(資産收購)預案。

　　日照港集團以其持有的裕廊公司70%的股權、外輪理貨公司84%的股權、集團拖輪業務及相關資産認購本公司向其發行的股份;集團全資子公司嵐山港務以其擁有的嵐山港區4#、9#泊位及拖輪業務相關資産認購本公司向其發行的股份;昱橋公司鋼企股東(包括山鋼集團、海鑫鋼鐵、邯鋼集團、濟源鋼鐵)以其持有的昱橋公司合計23.81%的股權認購本公司向其發行的股份。日照港集團及其全資子公司嵐山港務合計認購不超過38000萬股,其中:日照港集團認購不超過30000萬股,嵐山港務認購不超過8000萬股;昱橋公司鋼企股東合計認購不超過9400萬股。本次非公開發行價格為4.27元/股。

　　資産收購完成後集團幹散貨業務全部進入上市公司資産收購完成後,集團幹散貨業務全部進入上市公司,同業競爭問題徹底解決。我們假設日照港集團及其全資子公司嵐山港務實際認購38000萬股,昱橋公司鋼企股東實際認購9400萬股,則全部認購完成後日照港集團實際控股比重從37.66%上升到44.15%,鋼企股東將原有的昱橋公司23.81%股權置換為日照港股份3.03%股權。

　　資産收購評估價格預計合理預案公告沒有詳細披露資産收購評估價值,我們預計收購評估價格應該會比較合理。公告披露昱橋公司2010年凈資産133641萬元,凈利潤11724萬元,歸屬於鋼企股東的凈資産額為31820萬元、凈利潤為2791萬元。假設鋼企股東最後以4.27元/股收購9400萬股,則資産收購價格為40138萬元,收購溢價26%,收購PE 為14.3倍,收購價格相對比較合理。

　　預計資産收購增厚業績 10%-15%預案公告沒有詳細披露廊公司、集團拖輪業務及相關資産、嵐山港區4#、9#泊位及拖輪業務相關資産的財務數據,無法計算資産收購後對公司業績帶來的影響。我們認為此次公司資産收購的目的是在解決同業競爭問題的同時最大限度的提升大股東的持股比例,另外方案還要獲得監管部門和市場的仍可,所以資産收購給公司帶來10%-15%的業績增厚是比較合理的方案。

　　維持"強烈推薦"評級不考慮資産收購,我們預計公司2011、2012年EPS 分別為0.20元、0.24元,當前股價對應的PE 為21.5倍、17.9倍。我們考慮到公司自然條件優越、集疏運系統完善的競爭優勢以及未來進一步資産注入的預期,維持"強烈推薦"評級。(平安證券)