事件:(1)公司擬用現金954.7萬增資廣州旗智企業管理諮詢有限公司(以下簡稱“旗智公司”),佔50.98%股權。(2)公司現金出資225萬,合資成立北京合力唯勝體育發展有限公司(以下簡稱“合力唯勝”),佔股權比例51%。

　　點評:低價收購旗智公司得益於公司行業地位。旗智公司主要從事汽車領域公關業務,10年收入3661萬,凈利潤306萬,旗智承諾11/12/13年凈利潤1500萬/2100萬/2900萬,同比增長率分別為390%/40%/38%,收購價格對應11年PE1.25倍(10年PE6.1倍),顯著低於二級市場營銷服務行業11年30倍PE估值水平。之所以定價如此之低,主要在於旗智公司公關業務相當部分來自於公司,目前公司汽車行業公關業務分包給多家公關公司,收購完成後,公司將向旗智公司業務傾斜。可見,公司的客戶資源和行業地位決定了收購定價。

　　收購持續提升公司盈利水平。3月份公司收購重慶年度51%股權(提升11年備考EPS11.7%),5月份收購旗智公司51%股權,提升11年備考EPS7.5%,兩者合計提升公司11年EPS20.1%(備考)。更關鍵是,收購協同效應明顯,且對被收購公司核心人員激勵充分(詳見公告)。公司擁有客戶資源,被收購方在汽車領域公關經驗豐富,兩者結合有助於顯著提升公關業務收入。

　　合資成立合力唯勝,佈局體育營銷領域。合資方北京昊月星濤體育文化傳播有限公司(以下簡稱“昊月星濤”)在體育領域擁有較多資源和關係,而公司在營銷領域擁有出色的策劃和執行能力,雙方合作嘗試體育營銷,預計未來將成為公司又一利潤貢獻來源。但考慮到公司剛成立,仍需時間磨合,我們在盈利預測中暫不考慮這一影響。

　　上調盈利預測4%,上調評級至“買入”。考慮到收購,上調11年備考盈利預測7.5%至0.74元,對應11年PE26倍(PEG0.62倍),低於A股傳媒行業(34倍)和營銷服務行業(30倍)估值水平。假設旗智公司下半年正式並表,我們分別上調11/12/13年盈利預測3.9%/7.8%/8.2%(11/12/13年EPS分別為0.68/1.00/1.31元,同比增速分別為50%/46%/31%)。我們近期選擇11年PE低於30倍,未來3年複合增長率高於40%的投資標的,省廣股份完全符合,我們認為,由於公司客戶資源優勢明顯,隨著公司全營銷服務産業鏈佈局的推進,後續整合收購推進概率較高,盈利預測有望進一步上調,當前公司估值水平已極具吸引力,上調評級至“買入”,目標價30元(相當於12年PE30倍,隱含50%上漲空間)。(申銀萬國證券)