本報記者 張勤峰

　　為緩解提準衝擊，週四3個月央票延續10億元“地量”發行，本週央行公開市場操作凈投放1180億元。值得注意的是，在地量發行的情況下，本期3月央票發行利率上調8.17bp至2.9985%。分析人士表示，本次央票利率上行主要是為收縮利差缺口、調節市場需求，但是此舉將不可避免地加重市場加息預期。

　　為提準讓路 央票發行縮量

　　在象徵性發行了兩隻各10億元的央票之後，本週央行公開市場操作平靜收場。為應對提準掀起的資金利率上漲潮，本週公開市場到期流動性幾乎被全數投放回市場。

　　繼週二1年期央票以10億元的“地量”發行之後，在週四例行公開市場操作中，3個月央票操作量也由上周的270億元直接降至10億元。同時，3年期央票再次缺席，91天正回購亦暫停操作。據統計，本週公開市場到期資金為1200億元，在回籠量極度收斂的情況下，回籠資金合計僅20億元。至此，本週操作最終以凈投放1180億元收場，為央行連續第五周凈投放資金，也是近期凈投放量最大的一週。

　　市場人士表示，公開市場收縮回籠力度意在為年內第六次提準繳款讓路。實際上，自去年四季度以來，央行在歷次調存準前後，都會安排公開市場投放資金，以緩和準備金繳款帶來的集中衝擊。對此，有分析人士認為，央行以提存準替代公開市場回籠的一貫做法，除了重點針對外匯佔款之外，還可以將高息的央票負債轉化為低息的準備金存款負債，為央行節省了大量的利息費用，因此降低調控費用可能也是央行之所以倚重準備金工具的原因所在。

　　3月央票發行利率上行8.14BP

　　鋻於央行操作的可控性，本週公開市場回籠力度下降主要體現了央行的主動作為。但是，由於市場資金緊俏，機構需求大受衝擊，央票地量發行也存在需求端收斂這一客觀因素的影響。

　　自5月中下旬以來，因資金緊張推升短端收益率，二級市場央票利率也水漲船高，與一級市場發行定價利差缺口不斷拉大。在此期間，3個月央票收益率自原3%一線一直漲到6月15日的3.48%，上行接近50bp，與原2.9168%發行利率的利差逐漸擴大至50bp以上。1年期央票方面，其收益率已由3.30%一線漲至最新的3.61%，一級發行利率卻一直穩定在3.3058%，目前利差缺口達到30bp。

　　隨著利率倒挂不斷加劇，一級市場央票吸引力下降，發行量自然會受到影響。從數據上看，5月中旬以來央票利差擴大的過程，正是其發行量不斷收縮的過程，兩者在時點上的高度一致印證了央票發行過程中需求端的力量。

　　值得注意的是，在本週四的公開市場操作中，3月期央票發行利率已由2.9168%上調至2.9985%，上行8.17bp，這是央票發行利率自4月8日當周以來的首次調整。分析人士表示，3月期央票發行定價調整，旨在緩解利率倒挂程度，提振一級市場需求。畢竟，為了未來向下半年投放更多資金，公開市場操作還需要3個月等短期限資金搬運工具的幫助。

　　再次加息只是時間問題

　　通脹新高數據余溫尚在，央票發行利率又見上行，二者同時撩撥著市場敏感的加息預期。從各方反應來看，主流觀點傾向於3月央票發行利率上調主要是為了調節市場需求，但在市場緊縮預期本身較為濃重的情況下，央票利率變動將不可避免地加劇市場對加息的擔憂。

　　主流觀點認為，首先，3個月央票發行利率雖然上調，但週二央行並未調整更具風向標意義的1年期央票利率，加息信號不明顯。其次，去年四季度以來，無論是先加息後調央票利率，還是先調央票利率後加息的情況都出現過，相比之下前一種更為多見，央票利率作為預警指標的重要性似乎在下降。或者説，央行在加息決策上的反預期傾向，説明“央行現在加息是不會刻意發信號的。”最後，無論是為抑制通脹，還是順應市場利率上漲緩解實際負利率，6-7月份加息的可能性一直存在，央行似乎也沒有必要再告訴市場“要加息了”。

　　當然，也有分析人士指出，央行以前經常是先調三個月央票再調一年期品種，本週3個月央票利率上調之後，下周1年期品種可能跟隨上行，因此還是具有一定的加息預示作用。

　　不過，不管市場各方對央票利率調整作何理解，但對於加息的預期卻是較為一致的。國海證券高勇標表示，下一次加息只是時間問題。