民生證券

　　行業維持高景氣度，盈利能力略有波動，但趨勢向好。

　　收入保持高速增長，利潤增速繼去年下半年下滑後略有回升。從單季環比數據來看，10年至今，收入增速較為穩定，毛利水平與利潤增速分別於去年三四季度見底回升。工業增加值增速創新高但PMI數據不太樂觀，整體而言我們推斷行業趨勢向好，但短期增速難以大幅回升。

　　醫藥股經過長達半年的調整後，估值水平已經明顯降低。

　　醫藥行業絕對估值水平處於相對較低位置，明顯低於行業歷史平均水平，幅度大約為25%。橫向來看，醫藥股的估值溢價率已經較年初高點降低了約30個百分點，降低比例為1/5，雖然溢價率明顯降低，但是縱向來看仍高於歷史平均水平，原因是銀行、地産的估值過低。

　　長期發展前景得到確認，短期行業處於變局。

　　近期公佈的第六次人口普查數據顯示人口老齡化加速，人口的城鎮化也在高速進行中，這説明醫藥行業長遠發展的根基牢固。從中短期來看，我們認為行業目前處於變局當中，多種因素將促使醫藥行業內部發生結構性變化。我們重點關注了基本藥物招標政策和中標情況、抗菌藥管理方案的實施、縣級醫院改革和産業結構調整等政策。我們發現，目前來看，基本藥物招標中獨家品種的優勢很明顯，抗菌藥的使用將會受到較大影響，縣級醫院的改革有望帶來投資機會。

　　投資策略與重點：

　　公司我們維持行業“推薦”的投資評級。我們認為從長期的角度來看重點關注品種儲備豐富，研發實力較強的制藥企業，如恒瑞醫藥、海正藥業、譽衡藥業等；隨著公立醫院改革的推進及基本藥物制度的推進，我們看好基層醫藥市場，看好魚躍醫療在基層健康領域的放量增長，看好愛爾眼科、通策醫療等社會資本在醫療服務領域的開拓；同時，目前基本藥物獨家品種招標情況較好，隨著基層醫療機構補償機制改革的推進，基層用藥積極性提高後，基本藥物獨家品種有可能取得超預期增長。當前，我們重點推薦愛爾眼科和紅日藥業。