□東證期貨研究所 郭華

　　進入2011年，國際局勢可謂是風雲變幻，中東、北非等地區局勢不穩引爆原油上漲熱情，紐約商業交易所（NYMEX）原油期貨近月合約終於破百，布倫特原油更是突破120美元/桶。隨著時間的推移，地緣局勢趨於穩定，並慢慢被市場所淡化，而希臘等歐元區主權債務危機重新回到投資者視野中，美元反彈導致快速上漲的原油步入了調整期。目前，市場焦點仍是全球經濟復蘇問題，雖然是老生常談，但經濟增速放緩步伐已成不爭事實，並且世界動蕩仍在持續中，在這種背景下，原油近期再次上行的壓力較大，NYMEX原油將在100美元附近震蕩整理，未來仍有進一步調整的可能。

　　值得注意的是，此次原油調整與以往不同，截至6月13日，布倫特原油期貨結算價對WTI每桶溢價21.80美元，這是有史以來兩者最高差價，歷史上通常WTI比布倫特原油期貨只低 1-2美元。布倫特原油期貨價格開始高於WTI原油期貨的主要原因是近幾年中東、北非和西非地緣局勢緊張以及北海油田老化，加之美國天然氣運用以及從加拿大油砂進口量增加。令人深思的是，WTI油價的疲軟表現或許從一定層面上反映了NYMEX原油話語權的減弱，國際原油格局正在發生著變化，這對未來油價走勢將有著重要意義。

　　同時，代表著歐亞大陸、中東等地區原油供需情況的布倫特油價的強硬表現，一方面表明中東局勢動蕩在沒有徹底解決之前對油價仍有一定影響；另一方面也表明新興經濟體的需求旺盛。但是，在2008年金融危機之後表現較為搶眼的新興經濟體目前正面臨經濟增速放緩以及通脹的壓力，如中國國家統計局最新公佈的5月居民消費價格指數（CPI）同比增長5.5%，創34個月來新高，儘管存款準備金率再度提高，但貨幣政策仍有緊縮空間，市場擔憂情緒加劇。另外，在目前宏觀情況下，如果原油過快過高上漲，對全球的經濟復蘇都將造成不利影響。因此，雖然長期而言，原油在經濟發展和資源稀缺性的推動下不改上行的格局，但中短期油價整體上仍面臨一定下行壓力。

　　再來看原油對國內大宗商品市場的影響。雖然原油仍處於大宗商品“領頭羊”的地位，但其實原油對大宗商品的影響正在發生微妙變化，目前系統性風險是影響幾乎所有商品的主要因素。具體來講，原油影響可分為兩個層面：首先，地緣政治危機引發的原油暴漲更多地加劇市場對於通脹以及對經濟復蘇前景的擔憂，利空影響較為明顯，而目前原油的調整是對前期過快上行的一種修復，對國內大宗商品市場的影響呈中性；其次，從原油對其他商品的成本傳導機制而言，會有一定成本推動作用。目前原油仍維持100美元高位震蕩整理，起到一定成本支撐作用。但如果原油繼續向下調整，則無論是在心理層面還是成本層面，都會對商品市場形成一定壓制。

　　綜合來看，困擾市場的因素依然較多，原油近期難有較強表現，預計中期將維持在95-105美元區間震蕩。而大宗商品市場在經歷了半年的調整之後，目前有很多品種已逼近或跌破成本線，因此未來一段時間部分品種尤其是工業品或將呈現上下兩難的震蕩格局。