[老左來了]透析債市調整幅度較大的原因 2010-11-04

主持人：左安龍
嘉  賓：秦  娟  天治基金債券分析師
嘉  賓：桂浩明  申銀萬國首席分析師

今日關注1：透析債市調整幅度較大的原因

    秦娟：債市受利空消息影響跌幅較大
    左安龍：秦娟簡單給我們介紹一下整個債市的狀態。
    秦娟：我記得上周左老師問我，現在是不是買的時候？我説絕對不是，我説還要往下跌，就是11月1號，2號，3號連著三天，每天都是比較重磅的，對債市利空的消息襲擊，每天一個。
    左安龍：到底是哪幾個消息對債市會産生這麼大的震蕩影響？
    秦娟：1號的時候是公佈PMI指數，是54.9%，這個是超預期的，大家都想會高一些，但是沒想到一下高這麼多，比上個月環比上漲0.9，匯豐公佈出來的上漲1.9，尤其這個點位是2005年以來歷史新高差不多接近了，這個是證明經濟的一種活力，它是一個前瞻性的指標，指明現在經濟面這一塊是非常好的。
    秦娟：新興國家加息概率加大
    左安龍：估計整個債券調整的趨勢，還會怎麼樣？
    秦娟：調整的趨勢，肯定是還會繼續往下，這個趨勢剛開始走，為什麼這麼判斷？説到這個加息的問題，我是基本上比較早的提出這個，而且加了一次息，後來我做節目的時候，我説進入加息週期了，後來有一些爭議，但是現在來看，看這個通脹，這麼強，10月份的CPI現在測算出來的，差不多是4.2%左右，這個是相當的高，而且澳大利亞，印度加息，印度加息，這個是意料之中的。但是澳大利亞年底之前加息確實是意料之外的，這個新興經濟體，已經承受不了通脹的壓力了，在頻頻的加息，超預期的加息，所以我覺得這個中國的加息應該是不遠了。
    左安龍：因為我們現在不斷聽到的，最近新聞上放了很多，農副産品的漲價。
    秦娟：那天我們開晨會我還建議研究員，多關注那些自己行業裏面能存儲的東西，不會壞的，這些東西都可以作為通脹的炒作的題材，你説大豆，就包括紅薯、蘋果，蘋果是能存儲的，不像香蕉，存儲不了，蘋果可以放很久不會壞，前兩天蘋果漲價漲的，一個蘋果賣5、6塊錢，通脹這一塊，確實是超出了之前的想象這種漲價的幅度，1號的時候，所有的豆製品，黑豆，芝麻，黃豆，拼命的漲，豆漿都賣的很貴，所以我覺得，通脹這一塊可以説，給央行的壓力是非常大，包括貨幣政策報告，剛剛出來，三季度常態化，什麼是常態化？之前提的是適度寬鬆，現在是常態，比起適度寬鬆就是收了，公開市場操作大量的收緊貨幣。
    桂浩明：它想創造條件讓它常態化，現在這個適度寬鬆，現在還在講，是不是以後還講，創造條件我要不講了。
    秦娟：這種常態化就比那個適度寬鬆肯定緊了。
    左安龍：實際常態包括兩種狀態，一個適度寬鬆也是常態，一個是穩健也是常態，看你什麼時候用什麼政策。
    桂浩明：我理解適度寬鬆是非常態的。
    左安龍：我跟你説，適度寬鬆也是常態，超寬鬆才叫不常態，説的適度寬鬆最後它實行超寬鬆。
    桂浩明：這是語言表達和實際操作是一回事，從正常情況下，寬鬆實際上是相對緊縮而言，正常，就是不松也不緊，所以我們理解，現在包括一些央行的貨幣政策委員會委員已經提出，明年是不是應該退出，不應該再搞適度寬鬆，回歸到穩健的貨幣政策。
    左安龍：你認為從現在到年底政策還會怎樣變化？
    秦娟：我覺得有可能加息。
    左安龍：要做這樣的準備？
    秦娟：我覺得年底之前還是有這種可能的，即使是年底之前不加，明年一季度末的時候，過了春節過來，還是要提出的。2.25%是一個歷史最低利率，即使是加25個點，加到2.5%附近，這個利率仍然是歷史的，比歷史利率稍高一點的利率，你這個比起來PMI，現在已經是接近歷史高位了，差距還很大，這種空間還是非常大的。
    左安龍：在當前情況下，債券配置如何配置？
    秦娟：整個純債券的資産我不太看好，因為趨勢已經形成了下跌的趨勢，但是，涉及到權益類的債券、轉債，大家看一下最近轉債非常好的，比如錫業轉債，不過錫業轉債馬上到期了，銀行類的轉債可以作為長期的投資品種。

今日關注2：解析創業板未來趨勢與投資機會
    左安龍：我們來看一位朋友的來信，他説深圳交易所出臺的窗口指導令，限制機構對創業板個股進行買進，請問：為什麼在11月1日的時候，你們只對基金、對機構進行窗口指導？給人家打電話，給他們發信息，而不同時告訴全社會所有的投資人呢？二級市場中小散戶不知道，創業板已經連續兩天跳水殺跌，兩天時間裏，不少個股出現15%以上的跌幅，這對整個市場人氣的打擊比較大；更為惡劣了，就是説你這種監管的方式，不對稱、不公正，客觀上故意造成了中小散戶損失，這個話很厲害，對監管提出意見，浩明，你評論評論。

    桂浩明：調整之後創業板還會有好機會
    桂浩明：第一，我個人感覺，這個規定什麼股票該買，什麼股票不該買，本身不是交易所的事情，這是由機構自己決定，投資者自己決定，當然一個機構可能由投資委員會決定，如果別人去講，如果個人發表意見，我們這個暫且不論，如果作為單位，這個股票該買，這個股票不該買，並且我們現在市場經濟自由競價是不符合的，至於説到提示創業板信息，風險應該説無論是證監會，交易所，包括上市公司，大家都是一直在提示，當然在這個比較敏感的時點上強調這一點，我覺得可能存在兩方面含義，因為從深交所來看，在漲幅比較大的時候，經常採取臨時停牌，這個時候對一些連續買入量比較大的可能會提出一些監管意見等等，我想客觀上來説也是試圖維護市場穩定，當然，有些投資者可能由於信息不對稱，或者其他方面原因沒有及時收到信息提示，我覺得這當中可能大家有一些想法，我們完全可以通過向深交所溝通，向證監會溝通方式，我們來達到這麼一個目的，我覺得不管什麼原因，有一點，任何股票我們都始終存在風險的，我們看到證券報上，日期每天都在變，利潤每天都在變，但有一句話始終不變，股市有風險，投資需謹慎，我覺得應該從這個角度理解，當然最近創業板調整，我不否認，我也比較看好創業板，但是不能在任何時點都要買進，我想調整以後，應該它還會好的機會，特別是一些真正具有成長，具有爆發力的企業，現在跌了，價格也許現在看來，這個價值可能會被低估，這正好是介入的機會，對於投資者來説，希望尋找到保護，法律保護、制度的保護、監管機關保護，這很主要，最主要的保護還是靠自己。
    左安龍：創業板確實存在三高現象，怎麼解決它，利用價格限制、指數限制能不能解決問題？
    桂浩明：所謂三高，是指高價發行，高市盈率，導致高價發行，這是一個，第二，上市以後高定位，然後還有一個超募，大量的高額的超募，創業板估值偏高的問題，我想這當中有幾方面因素，一個並不是創業板公司它自己搞出來的，我想發100塊，要人家來買，但是還是要由買方，掏錢人來決定價格，所以我覺得首先就拷問我們現在的詢價制度，拷問我們參與詢價機構投資者，你是否真正理性了？這個和企業可能本身沒特別大的關係。第二個，二級市場高定位，拷問每個具體投資者，現在的市場投資者，一方面，指著創業板價格太高，一方面自己又在追漲，這種矛盾行為我們需要自己反思一下，不然它的高價是誰造成的？市場經濟中我們只能説市場經濟的話，不能用計劃經濟，創業板只能發20倍，以前股票規定過發20倍，但是事實證明並不是一個好的方法，第三個，超募現象，超募的錢到了那裏，根據現在規定，你沒有項目，超過項目，只能放在銀行當中，有人説為什麼放銀行？只能放銀行，這是監管的要求，所以我覺得對這方面第一要從歷史來看，最近證監會領導也表達這樣的觀點，對這個現象通過市場機制解決，逐步逐步的解決，這是第一個。
    第二，保護投資者利益最終靠投資者自己，如果我覺得明顯超過正常估值我就不買，大家都不買價格不就下來了嗎？我就不申購，大家不申購，發行失敗也就下來了，另外，從管理的角度，我們怎樣對創業板進行嚴格把關？從發行人也好，承銷商也好，能夠嚴格要求自己，信息披露更準確，風險提示更充分一些，這個有利於創業板的發展；儘管從現在來看創業板有三高現象，但是現在和第一批發行的，畢竟還是有一定的區別，現在創業板大家都説，平均市盈率60幾倍、70倍，早期100倍以上，這個30倍的下降，一年時間，我覺得已經很不容易。