[老左來了]從三季報數據看投資機會（2010.11.1）

主持人：左安龍

嘉  賓：毛  羽 無憂價值網董事長 　 

嘉  賓：方世聖 上海東證期貨高級顧問

今日關注1：從價差變化看市場投資風險

方世聖：價差增大  需警惕市場風險

    左安龍：最近股指期貨情況怎麼樣？另外，滬深300的情況怎麼樣？

    方世聖：我們先講滬深300，因為這一波大家有一個共同的認知，它基本上是一個所謂的資金推動性的行情，就是説資金推動性的行情我們不言頂，不要猜它的頂在哪，左老師剛剛提到，最近這幾天資金流入應該是感覺上好象稍微弱了一點，我們從另外一個角度上來看，基本上來講，就是説大家因為這一波的拉升，並沒有一個非常像樣的回檔，所以大家都在等這個回檔，但是一直等到資金大量流入的時候，比如大家忍不住追進去買的時候，反而要當心一點的時候。

    我們再回到股指期貨的價差這一塊來講，一旦價差擴大到某一定程度之後，會有很多套利的資金進場去做空期貨，然後買進一攬子的現貨，就是買進滬深300，300隻股票，或者用ETF來代替，為什麼這個價差一路往上拉升的過程當中，它可以拉到這麼高，這幾乎已經破了我們股指期貨上市以來，最大的一個價差的紀錄，我想最主要一點就是因為在8月，9月的時候，大部分的時間，它這個價差處於差不多20點左右，實際上20點是沒有辦法做套利的，因為這個還不夠成本，OK，甚至於它當中有一段時間變成負的，最大時候到-30幾點的價差，這時候很多做價差，做套利的交易人説，他就會想，既然會有負的，我正的20點我進去，等到負的10點出來，我不是一樣可以賺，假設它的成本是20點，我不是一樣可以賺10點嗎？當價差剛剛開始往上拉抬時候，這些做套利的人開始在不斷不斷往裏套，沒想到這一波行情這麼強勁，期貨不斷不斷的往上拉，把套利的資金基本上都已經卡在那個地方了，又有一點奇怪既然有這麼大，應該會有更多的套利資金進場做套利，很抱歉，做套利我們提到過，基本上它的風險低，但是問題它的報酬相對也比較低，這一波的行情是這麼的棒，我們算過大概150個點進去，百到11月到期，大概報酬率是5%，基本上5%也就是半隻停板的漲幅，所以這麼好的漲幅，大家就做套利的資金相對就會比較少一點。

今日關注2：美元未來走勢分析與預測方世聖：美元將於大區間內震蕩

    左安龍：整個行情都認為是一波通脹行情，為什麼？因為錢發多了，推動資産價格上漲，錢為什麼發多了？美國人貶，這一貶逼著大家寬鬆，所以大家把焦點都集中到美元上去，所以美元當前的走勢，幾乎牽動了所有人的神經，我想對美元的問題能不能跟我們談談？

    方世聖：我這邊大概歸納出四點原因，第一個就是説，它這個美國，因為它的經濟復蘇有一定程度的問題，所以它不斷出來就是一個所謂量化寬鬆的政策，什麼叫量化寬鬆？就是不斷往市場上丟錢，但是新興市場，如果説它不斷的量化寬鬆，基本上它貨幣的供給是增加，新興市場面臨的所謂的貨幣升值的壓力就非常大。很多人會認為，美國這樣不斷的發貨幣，不怕造成很大的通貨膨脹嗎？實際上我可以告訴大家，美國現在的CPI，就是它的消費者物價指數，遠遠低於它聯儲會心目中預期的2%，所以基本上來講，它認為貨幣寬鬆並不會造成它的通貨膨脹，也因此它就敢於這樣做，如果説，美國一旦這樣做，代表就是美金要貶值美金一旦貶值，新興市場的所謂的貨幣，它就面臨到一個非常大的升值壓力，第二個就是國際經濟的復蘇不均，也就是我講到，為什麼新興市場面臨的壓力是比較大的，因為我們有一個統計，就是説，今年，已開發國家的GDP是2.6%，但是新興市場的GDP是6.8%，遠遠高於已開發市場，到明年的預估，已開發是2.4%，新興市場是6.4%，也是遠遠的高於，所以美國必須不斷不斷由貨幣的貶值，它造成一點什麼東西？就是第一個，當然我們不要講那麼陰謀論，就是它的債務實際上會縮小的。

    左安龍：解決它自己問題。

    方世聖：解決非常大的問題，另外它可以增加它的出口，這是第二個原因，第三個原因，我們的亞洲這一塊，基本上它有一個跟人民幣的一個比價效應，因為亞洲這邊，大家同值性非常高，尤其是東南亞一帶，跟我們大陸上某一部分的産品同值性非常高，它就會跟人民幣做一個比價，如果人民幣升的比較快，相對來講他們的升值空間就會稍微高一點，它就不怕，如果它升的比人民幣快，這個時候它就很危險，它競爭不過我們中國了，另外一個原因，還有一個景氣未全面復蘇以前，會呈現一個大幅度波動的整理，我們可以看到，2009年大概從3月份開始，美元一度的往下貶，到了差不多年底的時候，也就是2009年年底的時候，最低它曾經跌到74.21，但是你可以發現，在2009年年底開始一路往上再衝上去，又漲到87，88附近，這到底是什麼原因？就是歐債危機，在整個經濟全世界，全球的經濟復蘇倒不是那麼明朗之前，大家如果説在其他的地方碰到了什麼困難，大家還會做一件事情，就是回過頭來再買美國的資産，這個時候又會造成美金大幅度的上漲，一旦歐債危機結束掉之後，美元指數又開始下跌，所以在還沒有很確定明確的復蘇之前，我個人認為，美元會在一個大的區間之間波動。

今日關注3：從三季報數據看投資機會

    左安龍：毛羽，你專門研究價值投資的，能不能從價值投資角度，在三季報裏面給我們稍微梳理一下。

    毛羽：我們從中報有一個分析，中報因為現金流比較糟糕，中報的時候，企業的錢沒流進來，原來我們有一個想法，是不是三季度會延續這種情況，但是數據出來以後，我們發現觀點稍微做一個休正，我們發現三季度，企業其是以小幅穩健的利潤增長方式往上在增長，我們把今年三季報，今年中報和去年三季報的同比的數據，幾個重要的數據，一個收入，一個利潤，一個毛利率，一個經營現金流，這四個重要的數據我們做了一下比較，我們看到今年收入增長的73%的公司全部收入增長，相比去年的三季度，去年只有46%，我們收入上大幅改善，比去年，比中報也有所改善，凈利潤增長去年是42%，今年中報是48%，今年三季報是50%，毛利率這個比較差一點，這個指標差一點，這個説明什麼？我們現在收入因為大幅增長，毛利率在小幅下降，總體企業的利潤還保持小幅上升的事態，現金流，三季報比中報有所改善，中報的時候，現金流上升只有20%，現在24%，去年很明顯，去年那個時候雖然大家還不賺錢，但是現金流改善的很明顯，所以去年的時候三季報的時候是31%的公司現金流增長，我們看到這個三季報以後，我們覺得現在剛才我説的三個因素，第一估值因素，利潤小幅增長的因素，還有一個資金寬鬆的因素，三個因素推動我們現在的市場，可能會有一波跨年度的行情，所以這個時候每年三季度，我們是選股的最好時候，2007年到2008年是一個大熊市，2007年三季度，你買了股票以後，你如果買在大盤上，跌59%，你如果買在這麼一個小盤股組合上，結果只跌3%，所以説我們這麼幾年下來的話，你買小盤高成長的股票，大概你的收益要遠遠跑贏大盤，所以現在，因為今年一年，有大量的中小盤和創業板上市，我們統計了一下今年這樣的小盤股是最多的，今年大概有57家，以前每年度只有20來家，所以這樣的股票我認為仍然值得我們非常深的發掘。
   

稿件來源：中央電視臺財經頻道《交易時間》欄目
播出時間：9：00—11：50，13：00—15：33