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馬紅漫:企業債改革我們還能再等幾個十年

CCTV.com 2009年01月20日 07:29 進入復興論壇來源：證券日報

　　為解決中小企業融資難，廣州市有關部門聯合出臺了《關於緩解中小企業融資難問題的若干措施》，《措施》中特別提到，要“引導、組織符合企業債券發行條件的中小企業獨立或聯合公開發行企業債券”。對此，有媒體解讀為“廣州規定中小企業可獨立發行企業債券”。

　　透過數據看債市資金供應王群航：債券基金虧損大 09臨安市城建債券募集説明書 16日收盤轉債投資行情一覽實時更新：滬深企債漲幅一覽債券投資應從激進轉向保守遺憾的是，這樣的解讀犯了“顧名而思義”的錯誤，因為以當下國內的企業債券管理體制而言，地方政府能夠拓展的債券創新空間幾乎為零。表面看來，目前中國數萬工商企業所擁有的債券融資形式似乎並不算少，包括企業債、公司債和短期融資券三大種類。但是，就多數企業，特別是中小企業的債券融資操作可行性而言，債券市場的資金供給卻是如此遙遠。

　　就以上述政府文件中所提及的“企業債券”為例，該債券品種在事實上只是國有大型壟斷企業的專利。企業債的發行審核權力在國家發改委，其年度發行的總量規模多數是事先確定，而非根據市場狀況自發及時調整。具體的發行條件則受到1993年出臺的《企業債券管理條例》規制。該條例的內容卻早已經脫離了現實經濟變化，其中諸如“企業規模必須達到國家規定的要求”、“企業經濟效益好，發行企業債券前連續三年盈利”、“債券票面利率不能超出同期銀行存款40%”等規定，完全限制住了中小企業的債券融資空間。事實也正是如此。歷年來能夠借企業債券形式獲得融資的企業，僅限于鐵道部、國家電力等等龐然大物，目前中國的“企業債”説白了不過是“準國債”的變形而已。

　　一條路堵住了，另外兩條路能否走得通呢？同樣讓人遺憾，仍是此路不通。所謂公司債就是證監會主導的上市公司債券審批和發行工作，顯然絕大多數中小企業根本無法達到上市公司的前提，否則借助股權融資即可解資金困境，也就無需再依賴債券融資了。而短期融資券在中國尚屬初創階段，不僅整體市場規模非常有限，而?矣捎誒矢《佔湎拗樸肫笠底市歐縵詹歡緣任侍猓賈率諧》⑿邢嗟崩選Ｈツ?10月廣東宏大爆破、聯宜電機等四家第一批中小企業短期融資券，除了聯宜電機得以順利發行外，其餘3隻都備受市場冷遇，發行工作均沒有順利完成。

　　條條大路都無法通向羅馬，中小企業融資難的問題變得越發突出。事實上，針對《企業債券管理條例》的修改工作，早在1999年就已經開始推進。也正是從那時起，市場上幾乎每年都會傳出新《條例》即將公佈的説法。然而，眾多企業翹首企盼的結果卻只是“咕咚來了”。長達十年的漫長時間過去了，明顯已經脫離市場經濟現實狀況的《條例》卻依然穩坐泰山，其間大量中小企業被融資難所困擾的苦楚可想而知。金融體制改革被一拖再拖，以至於在金融危機爆發的當下，讓各級政府失去了應對中小企業融資難的一個有力途徑，如此結果又怎是“遺憾”兩字所能夠概括。

　　海外市場為過度的金融創新所困擾，但這並不是阻礙中國金融市場創新改革的理由。在中國，金融市場創新的嚴重不足與落伍，同樣在困擾著市場經濟進一步前行的步伐，試問，中小企業還能再等待幾個十年？