三維通信（002115）：明確未來方向 增持

　　第一，公司將網優服務與支撐系統作為未來發展的新型增長點，從而對衝傳統網優覆蓋設備毛利率逐漸走低的趨勢。我們認為公司在選擇發展方向上考慮了上下游的整合，進入市場前景良好的網優服務和網優軟體行業，如能成功增發有助於公司長期發展，並與原有網優設備業務産生協同效應。

　　第二，由於網優服務行業市場份額集中度較低，全國有上百家的電信網絡設計服務供應商，2千多家的網絡運維服務公司，市場規模達千億元的級別。市場份額較分散，且規模對於三維而言足夠大。公司規模擴張確定性較大。增發盈利有保障。

　　第三，本次增發公司除了進一步推進向網絡優化外包服務進軍以外，還計劃佈局網優相關軟體産品開發和銷售。目前網優軟體系統産品毛利較高，屬於公司有待開拓的藍海行業。

　　第四，公司預期增發項目吸納高新技術人才2，500人。其中從事無線網絡優化技術服務外包業務人員1，800人，産值34，000萬元/年；從事軟體産品開發、生産、銷售及管理人員700人，配套軟體、硬體銷售收入為5，862萬元/年，達産後實現凈利潤6850萬。內部收益率17.12%。我們認為，參照同類公司ROE指標，這個預測是相對穩妥的，如果實施順利，後續存在超預期可能。

　　結論:

　　根據我們調整後的估值模型，按增發2500萬股計算，重新測算三維通信2010-2012年的eps為0.47，0.55，0.66元。按19.18元計算，動態市盈率為40.7，34.9和28.9倍。長期看目前的估值水平處在合理區間。短期雖將攤薄明年的eps，但市場受利好激勵影響，存在一定交易性機會。維持“增持”評級。（湘財證券 周明巍 李瑩）