(交通銀行首席經濟學家　連平)　

    10月份CPI、PPI繼續大幅回落，基本符合預期。受翹尾因素走低影響，今年年末到明年年初物價可能會繼續回落。

    目前，我國面臨的通脹壓力有所緩解，主要有以下幾個方面原因。

    一是主要商品價格延續了前期的回落態勢。商務部公佈的食用農産品價格指數後三周連續小幅回落，環比累計跌幅達1.2%，其中前期漲幅較大的蔬菜、水産品、雞蛋和豬肉價格跌幅較大，如第四週豬肉價格比9月中旬下降4.9%、後三周蔬菜價格回落較大，累計在10個百分點以上。生産資料價格也延續了上月的下跌趨勢，10月連續四週小幅回落，其中鋼材、橡膠、尿素等産品的價格明顯下跌。

    二是前期政府調控措施逐漸起效。1-9月M2、M1增速降至13%和8.9%，已接近歷史底部的水平，物價上漲的貨幣因素明顯舒緩。而政府降低物流成本、促進農産品流通交易的措施也逐步實施到位，加上近期農産品集中上市、農産品價格週期性下跌，食品價格環比上漲壓力明顯緩解。

    三是受歐元區債務危機進一步擴大的影響，歐元區經濟復蘇狀況出現較大幅度的下滑。如德國9月工業産值經季調後環比下降2.7%，為2009年1月以來的最大降幅。歐元區9月零售銷售額同比下降1.5%，顯著弱于市場預期。此外美國製造業PMI回落至50.8，中國製造業PMI再度降至50.4。全球經濟增長乏力導致大宗商品價格震蕩下行，同時中國製造業PMI中的購進價格分項指數則大降10.4個百分點至56.2。商品價格持續回落有助於緩解生産資料和非食品價格壓力。

    新一輪物價下行週期開啟，四季度物價漲幅將繼續回落，全年CPI均值約5.5%。未來兩年總體通脹可控，年CPI均值在2.8-4%區間的可能性較大。但中長期通脹風險依然應予以警惕。

    近期通脹壓力趨於緩解，未來回落趨勢逐步明朗，但短期內大幅回落的可能性較小。三季度GDP增速繼續回落，但內需依舊強勁，四季度經濟增速有望企穩。綜合來看年內貨幣政策將繼續保持穩健基調。考慮到前期緊縮政策的影響仍將持續，以及國內外不確定性因素較多，貨幣政策可能更加注重審慎平衡和前瞻把握，並適時適度微調預調。

    隨著物價漲幅回落的趨勢逐步明朗，加息的必要性已經很低。此外，加息還受到中外利差擴大引致資本流入、加重房地産和地方政府債務風險以及進一步抬高中小企業融資成本的制約。但考慮到勞動力成本上升、中國經濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，短期降息的可能性也不大。

    未來政策調控將可能更倚重公開市場操作。預計以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優化資金分佈、調節到期結構。同時信貸定向寬鬆政策可能會進一步細化實施，尤其是向小微企業、三農和戰略新興産業等特定領域實施定向放鬆。