物價低點在8月得到確認後，歐洲直接貨幣交易（OMT）計劃和美國第三輪量化寬鬆政策（QE3）出臺強化了通脹預期，市場擔心2009年物價觸底後迅速躥高的一幕將再現。然而，“此一時，彼一時”，國內外經濟整體低迷不支持價格水平大漲，年內通脹可能逐步回升，但預計上行步伐溫和可控。

　　國內方面，經濟去庫存尚在進行中，對價格形成向下壓力。

　　工業品價格直接受企業去庫存壓制。在2006年至2011年間，9月匯豐PMI産出指數平均環比上漲0.7個百分點。新近公佈的今年9月匯豐中國PMI産出指數初值為47，較上月回落1.2個百分點，與9月傳統的生産旺季特徵相背離。生産旺季不旺，採購庫存延續回落，顯示當前經濟仍處於去庫存週期。在需求疲弱情況下，去庫存只能通過以價換量方式實現，PPI同比增速為負的趨勢仍將持續，從而抑制非食品CPI上升空間。數據顯示，9月前兩周，商務部生産資料價格指數環比8月末下跌0.6%，尚未走出低谷。

　　食品價格更多體現季節性因素影響。9月前兩周，商務部食用農産品價格指數環比8月末下跌0.5%，弱于過去兩年9月同期季節性表現，這可能是對上個月食品價格漲幅較大修正。8月CPI食品價格環比上漲1.5%，高於過去十年當月食品價格1.3%的環比平均漲幅。從目前看，9月食品價格上漲很可能弱于過去幾年同期水平。

　　海外方面，歐美日推出量化寬鬆政策，為通脹再生創造寬鬆的貨幣環境，但全球經濟需求疲軟，不支持大宗商品價格大漲，輸入型通脹壓力難及2009年至2011年期間水平。同時，新興市場國家貨幣政策相對謹慎，有助於抵禦資本流入推動資産價格再泡沫化。

　　目前歐洲OMT計劃尚未實施且是沖銷式，日本量化寬鬆力度較弱，美國QE3政策給國內帶來輸入型通脹的風險無疑最為現實。QE3將主要通過兩種路徑影響我國通脹水平：一是直接推高大宗商品價格，産生輸入型通脹壓力；二是促使資本流入，進而推高國內資産價格。

　　就前者來看，QE3推動大宗商品價格上漲幅度預計弱于前兩輪。前兩輪QE期間大宗商品價格出現明顯上漲，源於美元貶值與需求回暖共同驅動。鋻於QE3政策實施期間美聯儲資産負債表擴張速度慢于前兩輪，且美國經濟增長存在相對優勢、歐洲債務問題不時反復，美元匯率再現深度貶值可能性較小。更重要的是，QE3推出時的情況與前兩輪不同，當前新興市場國家經濟增長動能不足，歐洲經濟行走在衰退邊緣，美國可能面臨財政懸崖考驗，缺乏實體經濟需求的配合，QE3很難對大宗商品價格起明顯推動作用。

　　就後者而言，QE3可能將推動資本流入新興市場，但規模不宜高估，我國貨幣條件難現顯著寬鬆。在前兩輪QE期間，美聯儲釋放流動性顯著增加“熱錢”流入我國的規模，體現為我國外匯佔款在2009年至2011年持續高增長。QE3能在一定程度上改善我國外生流動性萎縮局面，但難以扭轉外匯佔款中樞回落格局。一是美聯儲QE3月度購買資産量遠小于前兩輪；二是人民幣匯率接近均衡水平，對美元重回單邊升值可能性小。同時，國內房地産從嚴調控，抑制資産價格上漲空間，無論是匯率升值還是資本利得，對“熱錢”吸引力都不如之前。此外，歐美“放水”推高通脹預期，我國貨幣政策可能會相對謹慎，從而削弱“熱錢”流入對國內資産價格影響。事實上，去年四季度以來法定準備金率雖三次下調，但絕對水平依然遠高於前兩輪QE時，存款慣性增長導致的準備金補繳即可沖銷大部分外匯佔款造成的基礎貨幣投放。

　　總體來看，QE3不會像前兩輪那樣大幅推高我國通脹水平，9月CPI漲幅可能在2.2%左右，四季度CPI同比漲幅難以超過3%，通脹上行步伐將溫和可控。