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　　股指創下31個月新低 中國A股既不反映經濟現狀又不同國際同步的表現讓投資者傷透了心

　　股指創下31個月新低，中國A股既不反映經濟現狀又不同國際同步的表現讓投資者傷透了心。近日，北京大學中國金融研究中心副主任、副教授呂隨啟率先通過微博向A股開炮，矛頭直指A股畸形的融資功能和混亂的行業監管。

　　而財經評論人士皮海洲在接受本報記者採訪時，也對這十大問題進行了回答。在皮海洲看來，股市如果繼續以融資為定位，繼續堅持十年大擴容，散戶還是應該遠離股市這一是非之地。

　　制度錯位影響股市表現

　　中國經濟一直保持高速增長，股市增長並未與經濟發展同步，A股長期漲少跌多難有起色。呂隨啟認為，制度設計缺陷導致股市結構性畸形。根本原因股票市場的制度設計把融資功能放在了第一位，投資功能放在了從屬地位，從而導致了融資功能的強化和投資功能的弱化；許多政策的出發點往往向融資方傾斜，投資者的利益被根本漠視。

　　而皮海洲也對瘋狂IPO頗為不滿。“讓更多的企業上市融資成了中國股市最崇高的歷史使命。所以，在過去的20年裏，中國股市經歷了高速擴容期，美國股市100年才上800家公司，而中國股市20年，上市公司超過2000家，這種擴容速度顯然是美國等世界上成熟的股市所不能比擬的。”

　　2008年、2011年兩次危機中，A股的下跌幅度遠遠大於處於危機中心的歐美股市，為什麼？呂隨啟認為，這恰恰説明股市下跌主要不是來自於外因，而是歸於內因。股市制度設計的缺陷以及因此産生的企業造假、機構操縱市場、潛規則的尋租、內幕交易、利益輸送、監管缺位等因素都使中國證券市場嚴重不公和低效。

　　三高發行誰之過

　　對於發行市場上的三高現象(高股價、高市盈率、高募資)，呂隨啟認為，中小板、創業板本身估值不合理，致使市場定價遠遠偏離其內在價值，這是它們暴漲暴跌的根本原因。“三高”的原因主要來自利益機制的不均衡，致使尋租、造假、利益輸送、虛假出價、追漲殺跌等行為正常化。

　　“其中的問題每個人都清楚，卻缺少足夠的動因去解決，而且每個利益主體都不乾淨，所以對於存在的問題無力，也不願去解決。所以三高問題歸根結底來自於制度設計的缺陷。”呂隨啟表示。

　　相對於呂隨啟，皮海洲對發行制度意見更大。“中國股市根本就缺少市場化的發行土壤。為了讓發行人多圈錢，以市場化發行的名義弄出了一個偽市場化發行的怪胎，使新股發行淪為‘三高’發行。”

　　此外，皮海洲對新股發行與上市過程中的操縱行為深惡痛絕。“比如在詢價環節，鼓勵報高價，允許保薦機構推薦詢價機構（多為關係戶）參與詢價。比如對包裝上市（也即造假上市）睜一隻眼閉一隻眼；比如，對保薦機構拔高發行人投資價值的行為不聞不問等等。” 為什麼股市連連暴跌的情況下，新股發行、擴容依舊不斷提速，市場是否因此受到傷害？在呂隨啟看來，擴容會導致流動性嚴重不足，市場當然會受到傷害，但是股市下跌的主因並不是來自於擴容壓力，而是來自於政策面偏緊、宏觀過熱、微觀業績下滑以及股市本身的結構性缺陷。2008年即使IPO暫停，股市仍然下跌。

　　病態股市誰來拯救？

　　為何大盤暴跌時，監管部門不採取措施護盤，而一旦股市上漲卻總要加以限制？對此呂隨啟對監管部門頗為認同。“如果股市大幅上漲，出現嚴重的股市泡沫，不僅股市本身不可持續，對宏觀經濟也會産生負面影響，所以必須採取措施給股市適當降溫、抑制過度投機。”

　　而股市暴跌時，只要沒有崩盤的危險，監管部門就沒有理由採取護盤,因為股市更多應該靠市場本身自發調節，監管層救市有可能會擾亂市場運行，短期內即使見效，長期內對於市場發展也無益，更何況，無論是政策救市還是資金救市，都超出了監管層的能力。監管層唯一需要做的事情就是完善發行制度和交易制度，通過加強監管確保市場公平有效、良性運轉。

　　相對而言，皮海洲則對監管不救市很不滿。“這一方面反映了中國股市監管者的不成熟，更重要的是監管者對待投資者的冷漠，就像18個路上漠視小悅悅被車碾壓而不出手相救一樣。”

　　頻頻造假誰來負責

　　面對中國股市上市公司業績造假、內幕交易等現象，誰該對此負責？呂隨啟並沒有把責任直接推給監管當局，而是認為所有當事人都有不可推卸的責任。

　　“監管層在發行制度設計、交易制度、市場監管存在缺位；投資者投資理念不成熟，盲目追漲殺跌；上市公司造假、內幕交易短期也許獲利，長期內必然咎由自取；機構投資者操縱市場即使獲利也必然承受更大的市場風險；仲介機構缺乏職業道德，短期內能夠攬到業務，長期內有可能威信掃地，喪失市場份額。所以，為了避免這些問題，每個人都任重而道遠。”

　　皮海洲則認為目前對於業績造假與內幕交易等行為懲處總體上是缺乏力度的。“如造假上市，一旦上市成功，其股票就不會退市，這就鼓舞著後來者前赴後繼地進行業績造假等違法違規活動。”

　　對於這種現象的出現，皮海洲認為監管機構最應該為此承擔責任，因為它沒有制定出嚴厲的法律法規來制約這些行為，更沒有嚴厲查處這些行為，從而導致這種行為在中國股市愈演愈烈。

　　為何中小投資者保障難行

　　為什麼與保護中小投資者利益有關的制度規定往往不起作用？而有利於上市公司發股票的很快會實施？這樣的股市是否還有投資價值？

　　呂隨啟認為，這種現象首先是由股市作為融資機制設立的出發點決定的；其次是由上市公司和機構主導市場、普通投資者相對弱勢的利益分配格局決定的；此外，也與監管層的政策取向和執行力度密不可分。

　　“中國股市總體上是缺少投資價值的（不排除極少數優秀公司具備投資價值）。如果中國股市的定位不發生根本性改變，繼續奉行為融資服務的政策，還要堅持十年大擴容政策，奉勸投資者擇機離開股市，股海無邊，回頭是岸。”

　　財經觀點

　　救市不如先改規則

　　對於市場爭論的股市制度問題和定位問題，記者採訪了武漢科技大學金融證券研究所所長董登新。在他看來，股市要有出路，先要解決“遊戲規則”。

　　記者：學者紛紛十問股市，你覺得中國股市存在些什麼問題？

　　答：中國股市的問題首先要解決的是“遊戲規則”的問題，一個是新股發行制度，另外一個就是退市制度，這兩個制度一個管源頭，一個管出口。而目前最緊要的就是改革和完善退市制度。目前的退市制度形同虛設，喪失了淘汰的功能，在扭曲股價的同時更是扭曲了A股的估值。應該讓失敗的垃圾公司退出市場，把資源節約出來，這不僅有利於A股的資源配置功能，更對上市公司産生威懾力。

　　目前的退市制度採用的是單一標準的虧損退市法，但是，從以往的經驗來看，年度凈利潤很容易被認為操縱，就像“聾子”的耳朵，中國股市應該參考國外的多元化的退市。

　　記者：為什麼股市一直是漲少跌多？

　　答：漲少跌多這個是熊市的表現。中國的股市不能只看指數，大家悲觀的是指數。但是有的時候指數是熊市，個股卻是牛市。目前中國經濟非常複雜和嚴峻，經濟要轉型，産業要升級，同時還要保民生。某種意義上，中國股市的指數目前與宏觀經濟相匹配。

　　記者：中國股市還有投資價值嗎？

　　答：越是悲觀的時候越是價值投資者進場的時候，現在就是價值投資者進場的機會。部分投資者非常耐心捕捉底部機會，悄悄入場已經在分批分期地建倉。但是有的投機者卻開始在恐慌和拋售，目前市場上兩種力量正在悄然抗衡。我認為2300點左右是A股的估值底也是政策底。部分藍籌股，例如銀行和石化都具有投資價值，而白酒和有色卻不應該再碰。

　　新聞內存

　　全球最差股市

　　2000年底，中國的GDP僅8.9萬億元，2011年猛增到43萬億元，增長383%；2000年，M2廣義貨幣發行量13.24萬億，現在是80萬億，增長504%；房價漲了8-10倍，物價漲了5倍以上，匯率從8.28元到6.34元，升值了23.5%。但是，這十年股市從2245到2370點，僅漲了125點，“晴雨錶”被扭曲得一塌糊塗，成為全世界最差股市。

　　4.3萬億換來0.54萬億

　　Wind數據顯示，1990年至今，國內A股累計融資4.3萬億元。Wind的數據顯示，1990年末到2010年末，A股累計完成現金分紅總額約1.8萬億元。由於普通投資者在上市公司的持股比例不超過30%，其所分享的紅利最高不過0.54萬億元。4萬億元真金白銀，換來0.54萬億元。

　　A股8年擴容超美國100年

　　美國股市擴容到800隻股票，整整用了100年時間，平均每年8隻；香港股市擴容到800隻股票，也用了33年，平均每年24隻。而中國股市僅僅只用了8年。這兩年更是擴容的大年。據統計，2010年、2011年，兩市共首發347家、226家，分別募集資金4911.331億元、2118.022億元；同時，還分別有170家、128家上市公司增發募資3771.756億元、3333.388億元。