歐洲央行上周在市場熱盼下如期推出了無限量購買歐元區成員國主權債券的“直接貨幣交易”(OMT)計劃，似乎兌現了該行行長德拉吉此前“不惜一切捍衛歐元區”的承諾。但直接貨幣交易計劃潛在的多重風險值得警惕，相對於“保證穩定通脹預期”的核心職責，歐央行已偏離了自身使命，卻距最後貸款人的角色越來越近。

　　首先，儘管直接貨幣交易計劃對成員國設定了嚴格的限制條件，即必須申請啟用歐洲金融穩定工具(EFSF)或歐洲穩定機制(ESM)、並滿足條件後才能獲得歐央行融資；且直接貨幣交易計劃明確規定，將通過二級市場購債。但這些措施在法律上已突破了“歐洲央行不得為成員國政府提供透支安排、信貸便利，也不得直接購買政府發行的債務工具”的《裏斯本條約》，歐央行貨幣政策已無法保證獨立性，而是被財政政策所挾持。

　　其次，歐央行表示，以直接貨幣交易計劃購買的債券與其他相關債券持有者享有平等索償地位。這意味著，假如債券發行方破産，歐央行將承擔直接貨幣交易計劃的購債損失。這等同於歐央行直接參與了重債國政府融資，這在該行的授權中是明確不合法的。歐央行目前持有國債總規模佔歐元區成員國國內生産總值(GDP)的3%，直接貨幣交易計劃的風險將按成員國在歐央行的出資份額分攤，所有歐元區的納稅人將為此承擔最終責任。此外，一旦發生違約，“平等索償”機制將導致私人資本加速外逃。而在此前實施的證券市場計劃(SMP)中，歐央行所購債券相對私人部門持有的債券擁有優先債權人地位，歐央行不承擔債務重組帶來的損失。

　　第三，直接貨幣交易計劃理論上的無限量操作，意味著歐央行開啟印鈔機滿足歐元區所有國家潛在的巨大融資需求。換言之，將有更多的風險資産由重債成員國、金融機構轉移到歐央行的資産負債表上，在導致各國政府愈發依賴歐央行的同時，加速私人資本市場的萎縮，同時加速主權債務貨幣化，給歐洲金融市場埋下極大隱患。由於歐央行並不是一個政治主權實體，直接貨幣交易計劃也沒有為各國政府設定退出機制，一旦發生債務違約，歐央行抽回資金，市場利率必將産生嚴重扭曲。

　　此外，德拉吉6日承認，由於直接貨幣交易計劃主要購買期限為1至3年的短期國債，該計劃可能刺激成員國擴大短期國債發行規模。實際上，目前市場對短期國債的需求已非常強烈，即使一些國家以負收益率發債都可能超額完成預期目標。債券低收益率和存款零利率正在扭曲貨幣市場，直接貨幣交易計劃可能對重債國銀行運營造成負面影響。

　　最後，歐央行宣佈將對直接貨幣交易計劃所購債券進行沖銷操作，從理論上講，沖銷就是用同期限的貨幣政策工具回收被釋放的流動性，以防止出現惡性通脹。在SMP計劃中，歐央行是通過發行存款證明來完成沖銷的。而此次的“無限量”購債計劃使沖銷僅剩下字面意義，尤其是在“歐央行的存款憑證還可用做抵押品再融資”的規則下，該行沖銷的流動性將通過其提供的流動性再次循環，歐元區、甚至整個歐洲的通脹壓力上升將在所難免。歐央行6日已將2012年的通脹預期由此前預期的2.3%至2.5%上修至2.4%至2.6%。

　　總之，直接貨幣交易計劃只是貨幣政策的一個輔助手段，為穩定歐元區整體利率區間提供了一定保證，短期內確實有助於減輕市場對歐元區解體的擔憂。但保證歐央行政策獨立性，尤其保證歐元區通脹率維持在一個適當的區間內，始終應是歐央行不能違背的核心職責。