“八跌停”只是八次“觸及跌停板”，人民幣仍在升值且沒趨緩

    媒體廣泛報道的12月上旬人民幣連續八天“跌停”，使許多人産生疑惑：人民幣是否已進入大幅度貶值時代？答案是否定的。數據可以作證。根據中國外匯交易中心公佈的數據，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價（1美元兌人民幣）：11月29日6.3587元，12月9日6.3352元。也就是説，哪怕就在所謂“八跌停”的11月30日—12月9日的9個外匯交易日，人民幣也累計升值了235個基點，升值幅度達0.37%。專家和媒體幾乎一致説：連續“八跌停”至少説明人民幣升值趨緩。這種説法也缺乏數據支撐。1美元兌人民幣中間價，2010年12月31日是6.6227元，今年11月30日是6.3482元，11個月共33個旬度人民幣累計升值2745個基點（幅度約4.145%），平均每個旬度升值93個基點（幅度約0.126%），是今年12月上旬（含11.30）升值幅度（235個基點，幅度0.37%）的約1/3，何來趨緩之説？連續“八跌停”人民幣仍在升值且沒趨緩，只能説明市場對後市看法分歧巨大，匯率波動幅度劇增。

    既然人民幣還在升值，“八跌停”的説法從何而來？原來，在這8天中，人民幣對美元交易每天都“觸及跌停板”，而一些不嚴謹的記者甚至專家誤把“觸及跌停板”情緒化地説成“跌停”。這種不科學不嚴謹的報道的負面作用是明顯的。

    首先是在股市引發恐慌。在所謂“八跌停”的9天內，股市利好消息不斷：全球六大央行罕見聯手救市，美歐股市皆大漲；央行三年來首次下調存款準備金率；通脹大幅度回落，11月CPI同比上漲4.2%，創年內新低。就連經濟低迷的西方股市都走好，反而經濟強勁的中國股市仍然低迷陰跌。何故？股市籠罩著人民幣大幅度貶值的陰影。缺乏外匯交易知識的股民對“八跌停”的理解照搬股市概念就是“人民幣大幅度貶值”，誰還敢持有股票呢？其次是誤導人們對貨幣的熱情。過去人們都不願持有美元，12月以來，到銀行用人民幣兌換美元的客戶突然增多。再次是國外一些媒體借此炒作，一些不當觀點如，“中國經濟面臨危機，外資開始撤離中國”，“外資做空中國”等開始在網絡蔓延。

    雖然“八跌停”只是八次“觸及跌停板”，9天裏，人民幣不但沒貶值，還在升值。但八次“觸及跌停板”畢竟是多年沒有過的反常現象，應對其進行理性分析。

    首先要分析其産生原因。八次“觸及跌停板”主要原因有4個。第一，外匯套利。目前人民幣市場有兩個，一是境內的在岸市場（CNY），匯率由內地適當管控，向來比較穩定，二是境外的離岸市場（CNH），由市場供求而定價，向來比較波動。自9月底以來，由於香港出現了人民幣的貶值預期，機構大量拋售離岸市場人民幣，導致香港比內地的美元報價高數百點，許多投資者在內地買美元到香港市場賣出。第二，由於市場對未來3—4個月的中國經濟不看好，導致人民幣升值預期減弱，很多企業尤其是一些大的石油公司，在岸市場大量購買美元，而與此同時，一些出口企業又不願意在目前價位賣出美元，導致美元供給不足。第三，匯率形成機制的缺陷。美元兌人民幣目前是有管制的市場匯率，每日在中間價上下0.5%的幅度內浮動，隨著人民幣多年的單邊上漲，一美元兌人民幣的中間價數值越來越小，0.5%的幅度內浮動的絕對值空間也越來越小，很容易“觸及跌停板”。第四，10月以來房價開始下跌，人民幣資産的投資回報率大幅度降低，部分持有者想將人民幣資産轉為美元或其他貨幣資産。

    其次要分析它的影響。從數據看，八次“觸及跌停板”只是説明12月上旬人民幣匯率波動劇烈，是否意味著以後人民幣升值趨緩或貶值，還需進一步觀察。做空資金的短期行為難以改變匯率長期走勢，匯率最終要取決於經濟基本面的變化。如果人民幣升值趨緩或貶值發生，會有何影響？首先，中國入世承諾履行完畢，2012年我國外貿出口形勢將比較嚴峻，它對於出口壓力的緩解將有好處。其次，如未來人民幣改變此前的單邊升值走勢，呈現出更加顯著的雙向劇烈波動走勢，這對我國金融市場來説也是一件好事，企業願意更多地參與到金融産品中進行套保等交易，有利於深化交易深度。再次，由於我國的大宗商品主要是進口，其進口將價增量減。最後，熱錢無利可圖勢必加速撤出，將給國內的房市和股市帶來新的壓力。（林文俏 作者係廣東商學院教授）