11月30日，央行宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，這是近三年來首度下調
下調存準率是否意味政策轉向（聚焦存款準備金率下調）

這是一則讓人多少有些意外的重磅消息：

　　11月30日晚間，央行宣佈，從12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　這是央行近三年來首次下調存款準備金率。自2010年1月18日至2011年6月20日，央行已連續12次上調存款準備金率，通過對金融機構準備金率共計600個基點的上調，來回收過多的流動性、抑制物價過快上漲。此次下調後，我國大型和中小型金融機構存款準備金率分別為21%和17.5%。

　　直接原因：為了緩解銀行體系流動性偏緊的局面

　　“此次下調存款準備金率的直接原因，是為了緩解銀行體系流動性偏緊的局面，充分體現了貨幣政策的針對性、靈活性和前瞻性”，國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松説。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，當前銀行業資金面吃緊，越來越多的銀行存貸比超過75%的上限。央行要求金融機構加大對符合産業政策的小微企業、“三農”等薄弱環節的信貸投放，滿足國家重點在建、續建項目的資金需要，支持保障性安居工程建設，而商業銀行即使有這樣的願望和動力，也會因頭寸較緊而缺乏相應的放貸能力。“此次下調存款準備金率能釋放出4000億元資金，有利於銀行增強放貸能力”，連平説，“考慮到明年1月份信貸投放數量較大，很可能超過1萬億元，現在就下調準備金率體現了貨幣政策的前瞻性。”

　　另一方面，流動性狀況的新變化也使下調存款準備金率具備可行性。

　　首先，隨著流入中國的跨境資金減少及貿易順差的收窄，10月份外匯佔款凈減少248.92億元，這是2007年12月以來單月外匯佔款的首次下降。外匯佔款是央行收購外匯資産而相應投放的本國貨幣，外匯佔款的增多，將直接增加基礎貨幣量，並通過貨幣乘數效應，使得流通中的人民幣迅速增多。“央行上調存款準備金率，意在對衝外匯佔款增長帶來的新增流動性。如今，外匯佔款下降將減少市場流動性的供給，也打開了存款準備金率下調的空間”，巴曙松説。

　　其次，最近兩三個月，央行票據到期的數量大幅減少，緩解了央行的貨幣對衝壓力，使存款準備金率下調成為可能。

　　釋放信號：專家認為穩增長將被擺在更重要的位置

　　時下，在一系列政策措施綜合作用下，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制，政策效果逐步顯現。“CPI漲幅已連續三個月回落，我們預計11月份的CPI漲幅可能低於4.5%”，巴曙松説。

　　與此同時，雖然我國經濟增長的內在動力仍然較強，但面臨的外部環境十分複雜，特別是歐洲主權債務危機不斷升級，對我國經濟增長的負面影響可能將不斷顯現。“近日將公佈的PMI指數可能會低於榮枯分水嶺50，如果是這樣，這將是PMI指數23個月以來首次下降到50以下”，巴曙松説。

　　“在這種情形下，下調存款準備金率釋放了一個信號，那就是我們將進一步處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，其中穩增長將被擺在更重要的位置”，巴曙松判斷。

　　政策取向：或將在穩健貨幣政策的基調下階段性、結構性地放鬆

　　下調存款準備金率是否意味著穩健的貨幣政策開始轉向？

　　巴曙松認為，下調存準率體現了貨幣政策適時適度進行預調微調，但並不意味著貨幣政策的基調發生改變。“在全球極度寬鬆的貨幣條件仍將持續、前兩年國內需求擴張較快、貨幣存量較多的大環境下，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩定的基礎還不牢固。我們預計明年多數時間CPI漲幅將在3.5%—4%，這也是一個不低的漲幅，還需要繼續堅持實施穩健的貨幣政策”，巴曙松坦言，“不過，下調存準率表明在今年四季度、明年一季度這一中國經濟增速放緩並‘觸底’的時期，央行將在穩健貨幣政策的框架下，作一些階段性、結構性的放鬆”。

　　未來預測：有專家認為明年年底前可能下調存準率5次以內

　　準備金率還會不會繼續下調？

　　連平認為，出於穩增長的考慮，明年信貸投放的增量會多於今年，因此在明年年底前，存款準備金率可能下調5次以內，每次0.5個百分點。

　　巴曙松則表示，如果未來歐美國家推出新的量化寬鬆政策、外匯佔款也改變了明顯減少的局面，存款準備金率的下調空間就不大，否則可能將繼續下調。“這取決於流動性變化的狀況”。

　　“至於利率，目前看下調利率的可能性不大，相反，如果明年物價居高不下，由於貨幣當局不能容忍負利率長期存在，還不能排除加息的可能”，巴曙松説。