■外匯佔款當月餘額及環比增減（億元） 製圖 吳尚楠

　　>>數據10月負增長 248.92億元

　　人民銀行昨日公佈的數據顯示， 10月份中國外匯佔款負增長248.92億元,為2008年1月份至今近4年來的首次負增長。這增加了流動性緊張局面，或加速貨幣政策調整，下調存準的可能性加大。

　　數據顯示，截至10月末，中國外匯佔款總額為254869.31億元，而9月末為255118.23億元。

　　此前，3月份中國新增外匯佔款達4079億元，創出今年迄今為止月度外匯佔款增量的高點；今年8月,新增外匯佔款曾從7月份的2195.64億元大幅增加至3769.4億元，但9月份的新增額降至2472.63億元。

　　外匯佔款是央行收購外匯資産而相應投放的本國貨幣，外匯佔款的增多，將直接增加基礎貨幣量，並通過貨幣乘數效應，使得流通中的人民幣迅速增多。經濟學家一般以外匯佔款與貿易順差和實際使用外資間的差額作為衡量熱錢入境規模的主要參數。

　　>>探因

　　1.洋錢在華投資熱情降低

　　2.與人民幣貶值預期有關 3.是美元流動性緊張的體現

　　國開證券研究中心宏觀分析師杜徵徵表示，10月避險情緒有所回落，美元指數從近80的高點回落至76左右，但對歐債危機未來預期的情緒並沒有實質性回落，因此部分資金從中國撤出，回流本國。此外，國內經濟增速的持續下行，緊縮政策對實體經濟的影響逐漸顯現；國內房地産市場的拐點或將到來等，都可能引發了資金的流出。

　　金融問題專家、京華智庫研究員趙慶明分析這與國際上看空中國經濟，尤其是9月末香港人民幣無本金交割遠期合約（NDF）報價出現逆轉等因素有關。但趙慶明認為，外匯佔款減少未必全是熱錢流出，“貿易項下外匯凈收入減少、對外直接投資增加、其他項下流入減少或流出增加等都是可能性的因素。”

　　2.與人民幣貶值預期有關

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，這與近一段時間的國際資本看空、做空中國以及人民幣貶值預期有關。因對中國經濟增長“硬著陸”、地方債風險的擔憂，國際資本可能正流向美元資産尋求避險，而人民幣在海外市場的貶值預期使得一些投機資本逃離中國。

　　3.是美元流動性緊張的體現

　　對外經濟貿易大學金融學院院長、京華智庫研究員丁志傑指出，從9月底至10月初，歐美債務危機蔓延，全球金融市場動蕩，全球資金回流美元和美元資産的趨勢明顯。可以看出，美元開盤後，盤中總是衝高，這意味著全球對美元的需求量很大。而對於中國的企業來説，為了平倉手上到期的美元頭寸也需要大量美元，因此，從10月來看，央行在市場上很可能是凈投放外匯。此次外匯佔款負增長是美元流動性緊張的體現。

　　>>影響

　　貨幣總投放量受影響有限

　　魯政委表示，“此次外匯佔款規模只下降了200多億元，與之前幾乎每月都增加兩三千億相比，根本不算什麼，不會對貨幣總投放量構成較大影響。”

　　同時，外匯佔款只是形成貨幣投放的因素之一，應該關注的是財政存款的年底集中支出，這對貨幣供應也可能構成壓力。

　　貨幣政策獲更大調整空間

　　魯政委認為，總體看，貨幣條件並不會因為外匯佔款的減少而發生大的變化，年底前不會下調存款準備金率，年內仍是諸如略微增加信貸額度、調整動態差別準備金率參數、減少公開市場回籠量為主的“微調”。

　　杜徵徵指出，由於當前貨幣政策的主要任務是防通脹、對衝多餘流動性以及防止系統性風險的出現，外匯佔款的負增長，給予了貨幣政策更多的操作空間，預計定向放鬆仍會持續一段時間。

　　農業銀行戰略規劃部宏觀經濟研究員付兵濤表示，目前下調存款準備金的可能性已經比較大，但新增外匯佔款轉負不足以支持存款準備金率馬上下調。央行會繼續對貨幣政策進行微調，通過公開市場凈投放等方式緩解流動性壓力。

　　流動性壓力凸顯

　　據WIND統計，11月份票據正回購到期資金3250億元，加之12月公開市場到期量會進入“冷冬”，僅有250億到期量，公開市場在短期內很難繼續維持凈投放。在這種情況下，外匯佔款出現超預期下滑，加之中小銀行還面臨補繳保證金存款準備金，流動性壓力將會凸顯。

　　趙慶明指出，其實央行外匯佔款少增、不增甚至凈減少，從央行貨幣政策操作角度看是求之不得的事。過去幾年央行發行創造性地推出和發行央票、不斷上調存款準備金率，主要是為了對衝外匯佔款，保持流動性的相對穩定。