■ 余意

　　據中國之聲《央廣新聞》消息，上海于１１月１５日率先啟動７１億地方債券發行，在獲准自行發債試點的四個省（市）中拔得頭籌。

　　根據相關報道，上海市政府此次自行發債中標利率遠低於二級市場利率，基本接近國債水平。從目前情況看，市場已傳來積極信號：一方面，此次上海地方債發行標的為利率，低利率的出現顯示出上海地方債已受到市場熱烈追捧；另一方面，風險與收益成正比，而基本接近國債的利率水平，則表明其政府信用資質獲得了基本認可。

　　四地獲准自行發債試點，作為由中央代發國債到地方自主發行地方債的一種過渡準備，無疑具有政策上的積極意義。而此次自行發債得到市場的認可，也符合官方的預期。

　　事實上，從１９９４年分稅制改革實行後，由於地方政府的還債兌付能力受到普遍質疑，其後出臺的《預算法》就明確規定，除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債，地方債大門從此關閉。但到２００８年金融危機期間，伴隨著一攬子應對金融危機刺激經濟振興方案的實施，地方政府融資難問題凸顯，一些地方政府開始組建地方融資平臺緩解地方融資難問題。而２００９年地方融資平臺得到短暫的放行，也是由中央代發代付，與實際意義上的地方債有本質上的區別。

　　於是，我們看到了這樣一個悖論：一方面，法律的禁錮使得地方政府直接融資無門，另一方面，地方建設的資金缺口巨大，地方融資平臺也好，銀企合作也好，往往都成為地方政府間接融資的渠道，地方債總是以各類隱性方式存在著。如此，便沒有哪個部門能夠説清楚地方政府負債到底有多少。而連數目多少都不知，就更不用説對地方債的風險控制了。

　　那麼，在此現實語境之下，政策上的鬆動給地方政府一個合法的融資渠道，既是對地方財政的有利推動，也能使地方政府能夠規範融資渠道，同時還可以更好地監督和約束地方政府的負債行為。

　　試點過程中，我們仍須警惕的是，債務規模的加大意味著更大的債務風險，因此，試點地方政府如果能以此為契機，梳理債務管理流程、優化債務結構、提高風險控制預警透明度，自行發債試點的積極效果將會更好。而從長遠來看，此輪地方債試點，能否探索出適度、從嚴、法治化的原則，以及如何能更好地接受市場評價約束的探索，對其進一步推廣影響深遠。

　　此次試點四地，或是證券交易中心，或是金融中心，地方財政能力相對較好。而先行者上海，針對２０１１年試點地方債所獲利息，免徵企業所得稅和個人所得稅的優惠政策，無疑對發行的成功起到有力的推動作用。這對深圳等其他試點地，具有相應的借鑒意義。