創業板上市一週年 "三高"症亟待化解

　　估值水平理性回歸

　　目前已處於年內低位，但中長期運行仍存在一定壓力

　　從問世第一天起，創業板股票的高股價，就一直是投資者最為關注的問題。統計顯示，這一年來，創業板公司整體市盈率的波動區間在60至90倍之間，這一估值水平是滬深300指數成份股的3到5倍，由此可見投資者對創業板公司追捧熱情之高。

　　中原證券分析師劉鋒認為，支撐創業板股票在初期高估的基礎有兩個，一是市場對創業板上市企業業績快速增長有很高期望，也就相應地接受了較高的市盈率水平；二是股票與資金供求不平衡，相對於充裕的資金來説，創業板股票的規模較小，造成局部流動性過剩。正因如此，創業板公司相對主板的估值溢價一直處於高位。

　　此外，在加快轉變經濟發展方式的大背景下，戰略性新興産業成為今年股市的熱點。創業板公司中相當一部分都屬於戰略性新興産業，因而也更容易引起短期資金的興趣。

　　然而，進入9月後，創業板對於資金的吸引力卻在慢慢下降。9月中旬起，創業板指數開始出現持續下跌，當月跌幅超過8%。“十一”之後，主板指數連續大幅上漲，但創業板指數卻一直徘徊不前。雖然近日有所反彈，但階段上漲幅度仍遠小于主板。

　　供求關係的變化是創業板指數走弱的最直接原因。從股票供給角度看，新股發行未來將保持一定速度，如果按照每月平均10家計算，融資規模在70億元左右。此外，解禁股上市將額外帶來大量的股票供給。據統計，11月解禁股上市將帶來300億元市值的股票，之後各月規模不等。可見，未來創業板市場股票供給將會出現大幅增長。

　　劉鋒分析，創業板在此輪調整後，風險得到一定程度釋放。回顧這一年的走勢，創業板在1月、5月、6月經歷了三波下挫，低點對應的市盈率都在60倍左右，目前市場的估值水平已處於這一位置。但考慮到供求關係已經發生改變，創業板指數的中長期運行仍存在一定壓力。

　　成長性不如預期

　　創業板公司利潤增速僅25.6%，明顯低於主板的41.1%和中小板的45.9%

　　作為創新型中小企業雲集的市場，創業板的成長性一直被寄予厚望。然而，一年來創業板並未表現出應有的高成長，尤其是今年中報披露後，對創業板業績表現的質疑聲越來越多。

　　數據顯示，上半年105家有可比數據的創業板公司中，23家凈利潤出現了負增長，佔比高達21.9%。寶德股份、華平股份、南都電源等公司，其中期凈利潤同比跌幅甚至超過50%。與之形成鮮明對照的是，中小板和主板市場借力經濟回升向好的大背景，業績快速增長。今年上半年，中小板企業的凈利潤增速為45.9%，主板市場為41.1%，而創業板的凈利潤增速僅有25.6%。

　　這一狀況在三季報中依然沒有得到改觀。從已發佈的三季報和三季度業績預告來看，多數中小板公司依然延續了業績增長的態勢，而創業板公司中給市場帶來驚喜的卻為數寥寥。

　　業內人士分析，創業板業績不盡如人意，原因主要包括季節性波動，或者是行業週期、原材料價格上漲等因素的影響。也不排除部分公司為了上市，在上市之前粉飾業績，從而抬高了去年的業績基數。

　　此外，有相當一部分創業板公司商業模式過於依賴單一因素，如國家的産業政策，與少數大客戶的合作關係，政府的稅收減免和補助，或者單一産品的價格等，抗風險能力較弱。一旦有“風吹草動”，其業績表現就會發生劇烈波動。

　　不過，以一時“成敗”論英雄也未必客觀。深交所近日發佈的報告顯示，從2008年上半年至今年上半年，創業板公司半年度凈利潤複合增長率遠高於深市主板、中小企業板，且平均毛利率高於主板及中小板近1倍，體現了高附加值特點。隨著募集資金的到位，新項目投入運作，未來幾年內創業板公司能否展現其高成長的特性，依然值得期待。

　　“三高”症亟待化解

　　從多位高管非正常離職看，創業板上市也可能泯滅創業熱情

　　“三高”是這一年談及創業板時被頻頻提到的熱門詞彙。

　　所謂“三高”，是指創業板的發行市盈率高、發行價高、超募比例高。據統計，這一年來創業板的發行市盈率超過65倍，最高的達127倍，發行價也是迭創新高。與創業板相比，中小板公司同期的發行市盈率僅為35倍，主板為24倍。高價發行帶來的直接後果，是上市公司實際募得的資金遠超預計。據統計，截至今年9月末，創業板公司首發預計募資總額為287.59億元，而實際上首發募資總額卻超出553.73億元，超募比例高達1.91倍。

　　中國政法大學教授劉紀鵬認為，一邊是嚴重的資金超募，另一邊卻是大量的中小企業缺少資金嗷嗷待哺。創業板企業超募浪費了社會資源，導致發展效率的下降。“三高”使創業板成了“不創即富”板，從不到一年時間即有多位高管非正常離職來看，本來是要點燃創業激情的創業板上市，也可能泯滅了創業激情。

　　針對“三高”現象，證監會有關部門負責人表示，目前新股發行市盈率較改革前有一定幅度提高。新股發行取消行政指導後，一級市場價格向二級市場靠攏是客觀必然反應。超募也是新股發行市場化改革初期的必然現象。監管部門將從內部控制和外部監督等制度安排上，防範上市公司濫用超募資金。

　　將於11月1日正式實施的新股發行第二階段改革，也針對“三高”症作了相應的制度安排。如提高中小型公司新股發行中單個機構獲配股份的數量，加大網下報價的責任；適度擴大網下詢價機構的範圍，平衡發行人與投資人利益；參與詢價的各配售對象的具體報價向社會公開，以方便公眾監督，增強對機構報價的“軟約束”等。這些舉措能否有效抑制“三高”現象，有待進一步觀察。