加息或能抑房價，無助於抑通脹

　　社論

　　昨日，中國人民銀行再出奇兵，決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0 .25個百分點，由現行的2 .25%提高到2.50%;一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。

　　這是三年之後，在市場人士對加息絕望之後，央行再次加息。一般而言，央行加息是為了降低經濟增速，打消通脹預期，抑制資産泡沫。但在全球資金一體化、全球套利資金風起雲涌之際，加息未必能夠抑制通脹。

　　加息抑制通脹需要前提。並列的重要前提是，擁有高效的國內市場，匯率自由浮動，堅定地執行通貨膨脹目標制。其間存在三部曲，擁有高效的國內市場，是建立浮動匯率機制的前提，有了浮動匯率機制，才可能擁有獨立自主的利率政策。

　　擁有高效的國內市場，意味著多數企業可以抵禦匯率與利率的起伏，不至於出現在匯率壓力下潰不成軍的局面。而在匯率市場化的前提下，可以執行獨立的貨幣政策，利率不必亦步亦趨跟著美歐等。擁有獨立的貨幣政策，央行可以建立貨幣信用體制，重新拾回失落的人心。

　　歸根到底，貨幣信用是防止通脹的良方。如果央行堅決以CPI3%為控制目標，不達目的絕不收兵，市場就會作出明確預期，資産泡沫絕不至於不可收拾。在控制通脹預期方面，德國、加拿大等國是全球央行的導師，而美國、日本等國則成為糟糕的範本。

　　加息是個通道，是一連串事件。通常而言，前兩次加息大都只有象徵意義，是央行釋放緊縮信號的氣球，資本貨幣市場通常會上升而不是下降，所謂“利空出儘是利好”。只有在加息使投資風險大幅上升、投資成本超過收益時，資金才會鳴鑼收兵、馬放南山。

　　在資金全球一體化的時代，某個央行的加息不可能起到作用，只有協同作戰才能戰勝通脹和資産泡沫。除非中國已經與美國達成了共識，否則此次加息很難收到抑制通脹的效果，反而會讓通脹預期火上澆油。

　　目前全球出現新的套利趨勢，從日本、美國等貨幣氾濫的低息國家，流向通脹壓力巨大、經濟增速相對較快的新興市場國家、商品資源型國家，具體而言，即流入澳大利亞、南非以及金磚四國等國家。新興市場的利率不可謂不高，巴西的基準利率達10.75%，南非的基準利率也達6.5%。自6月份以來巴西裏爾、南非蘭特對美元的匯價上升均超過了10%。今年9月16日，印度央行宣佈上調該國基準利率(回購利率)25個基點至6%，上調反向回購利率50個基點至5%。結果卻令人失望，從9月30日-10月6日流入新興股票市場的資金規模高達60億美元，創下33個月的高位。環球新興市場第三季資金流入高達229.78億美元。

　　相反，如果中國央行加息放出緊縮信號，而美元同步以較大幅度上升，導致人民幣實際匯率上升，則央行加息將在短期內收到抑制通脹之效。這正是市場的表現，中國央行剛一宣佈加息，美元馬上得令，開始大幅上升，截至北京時間10月19日晚10時半，美元指數已大幅上升1.2%。

　　從長期看，如果中美之間不能協同作戰，如果美聯儲放任美元下挫，那麼中國央行加息的獨角戲將成為無人捧場的悲劇，根本達不到效果。

　　好消息是，此次加息能夠摧抑房地産泡沫。房地産前有嚴厲的房地産新政，加上目前的升息預期，未來還有房産稅重拳伺候，多數投資者會知難而退。以商業按揭貸款而論，一些銀行已經取消了首套房的優惠利率，二套房利率1.1倍，利率高達6.116%，加上未來的房産稅，估計成本在每月7%以上，除非房地産能夠每年穩定上升10%以上，否則投資房地産就難以做到盈虧平衡。瘋狂的投資者應該保持最後一絲清醒，房地産投資的黃金年代已經一去不復返了。