7月信貸超預期回落，但企業債券融資大幅飆升，令社會融資規模同比接近翻番水平。分析人士認為，在債券市場迅猛發展的當下，不能再僅僅盯著信貸談流動性。當前經濟增長仍然偏弱，貨幣政策仍將維持一定的放鬆力度，但直接融資的發展和未來CPI上行壓力的增大，將降低政策大幅放鬆可能性。

　　7月金融數據呈現兩大特點：一是M2同比增長13.9%，比上月末高0.3個百分點，這是M2連續第二個月增速回升。13.9%的增速已接近全年14%的增長目標，也意味著流動性基本能夠滿足實體經濟的需求。

　　二是信貸超預期回落，但債券凈融資大增。7月人民幣貸款增加5401億元，但7月社會融資規模為1.04萬億元，比上年同期增加5023億元，幾近翻番，意味著整個社會新增資金量其實不低。其中，當月企業債券凈融資2487億元，同比多2065億元。

　　企業債券融資量飆升的背後，是宏觀調控抓手的變化。從流動性高度依賴人民幣信貸轉向逐步推進債券市場發展。今年以來，交易商協會放鬆了企業發債餘額不超過凈資産40%的限制，推出了資産支持票據；證監會推出了中小企業私募債；發改委擬通過券商直報、定向備案等更加市場化的發行方式，加快企業債審批力度並醞釀推出基礎設施私募債等。數據顯示，7月非銀行信貸佔社會融資規模的比例已經上升至48%，接近半壁江山，大幅高於上半年平均20%-40%的比例。

　　前7個月，企業債券融資已經達到1.07萬億元，而去年全年企業債融資總額只有1.37萬億元。分析人士表示，下半年債券市場將有比較明顯增長，今年企業債融資規模大幅超過去年的可能性很大。債券融資的發展無疑會極大緩解實體經濟的資金饑渴。

　　還需要注意的是，未來CPI上行的壓力在增大。7月CPI結構變化顯示，下半年價格回升速度可能遠快於預期。蔬菜價格環比上漲、豬肉價格跌幅縮小、糧食季節性供應充足局面即將結束，8月食品價格水平將回升，非食品價格也已出現上漲。央行此前發佈的二季度貨幣政策執行報告警示，受翹尾因素、勞動力成本、資源性産品和部分不可貿易品價格存在趨勢性上漲壓力等影響，8月之後物價水平將有所回升。

　　分析人士指出，當前出口增速大幅低於預期，工業增加值增速進一步放緩，加上通脹大幅回落，預計宏觀政策將維持一定的放鬆力度。但房價及CPI反彈壓力，短期內構成貨幣政策放鬆的掣肘，加之債市與信貸此漲彼消，貨幣政策大幅放鬆可能性降低。

　　(任曉)

　　(來源:中國證券報)