7月CPI同比上漲1.8%，創30個月以來新低。通脹回落為調控政策留下更大迴旋餘地，但當前國內外一些物價上漲因素開始集中顯現，在短暫下行後，中長期通脹壓力並未消除。一方面，要把穩增長放在更突出位置；另一方面，通脹不排除捲土重來，貨幣政策調控將更趨謹慎。

　　國際方面，食品和大宗商品價格下跌的可能性不大，而且中長期可能給國內帶來輸入型通脹風險。受美國旱災影響，美洲大豆和玉米供應出現減少，期貨價格已開始大幅上漲。在此影響下的農産品（000061）價格飆漲可能波及全球食品價格。美聯儲、歐洲央行、英國央行等對利率採取“按兵不動”的策略，亦隱含對通脹上行風險的擔憂。昨日亞洲多國議息，儘管均面臨經濟下行風險，但日本、韓國、印尼均維持基準利率不變，沒有採取降息政策。韓國央行還表示，石油、糧食價格可能上漲是未來通脹風險所在。

　　國內方面，短期來看，一方面7月很可能創出本輪物價漲幅最低點，未來幾個月CPI翹尾因素將呈現加速減弱態勢。根據歷史數據，6-9月是翹尾因素快速下降時期。從7月CPI數據來看，食品價格和非食品價格均小幅上漲，而翹尾因素比上月回落0.5個百分點。

　　另一方面，新漲價因素相對增強。首先，動力煤價格止跌、7月發電量增速出現反彈，表明企業生産活動開始企穩。需求恢復將帶動生産性價格止跌上行，並逐步傳導至消費價格；其次，根據生産週期判斷，豬肉價格逐漸進入週期波動的底部。豬肉價格在秋冬季節將進入上漲趨勢，呈現一定幅度的反彈；再次，受季節性週期因素減弱以及水災等天氣影響，近期蔬菜價格已出現回升，預計短期內上行態勢可能持續。這些因素如果在未來幾個月集中凸現，其合力可能形成新的通脹壓力的基礎。

　　中長期來看，國內勞動力價格進入長期上升通道、各類資源價格改革帶來的資源品漲價壓力集中釋放等長期性因素也將持續推高CPI。一般在經濟轉型期內，非食品價格對CPI具有剛性支撐，主要來自於勞動力、土地、資源、資金成本上升對物價形成的托舉作用。具體到7月來看，非食品類價格中，衣著和居住價格分別同比上漲3.3%和2.1%。其中，住房租金價格上漲3.1%，水、電、燃料價格上漲2.5%。穿、用，這些以往價格較為穩定的消費種類出現不同程度漲價，體現的正是轉型期各種中長期漲價因素的壓力。

　　綜合國內外情況來看，通脹下行的谷底可能已經探明。以上這些因素將再度考驗國內的貨幣政策調控的智慧。央行在二季度貨幣政策報告中表達了對8月通脹重新抬頭的擔憂，其潛臺詞值得揣摩。分析人士認為，未來貨幣政策調控將趨於謹慎。儘管在穩增長的背景下，下半年依然存在小幅降息和降準的可能，但在經濟增長企穩並緩步回升、物價見底後，未來經濟或面臨貨幣存量較大、房價出現反彈、存貸款市場實際利率趨於下行的局面。這種局面的出現，可能使得貨幣政策向寬鬆微調的騰挪空間縮小，貨幣政策調控將更趨謹慎。